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“当然我们不希望在拆完VIE以后上面有熊在等着就被吃掉了，或者回到国内之后，中国正好碰上熊市。”互动百科创始人兼董事长潘海东感慨。刚刚宣布最晚年底会在新三板上市的互动百科，曾是人们印象中的中国版“维基百科”，成立已近10年，近些年声音不多，谁知已经在试水在线教育。
但貌似回归的中概股们已纷纷被打脸，很多人认为如果中国牛市夭折，那么如同灰姑娘要在12点前赶回家否则就会一无所有的中国公司们真的要竹篮打水一场空么？
坦白滴说，没有人知道。
一、互动百科回归的逻辑是什么呢？
1、如果拆VIE回归绝对是大势所趋，那么牛市必将延续——否则中国通过股市让资金回流到实体经济的计划就会全盘落空，那么中国的股市就只能是股指空转，而经济根基仍然形不成替代效应。
2、此外，没有任何一个大国的资本市场是依赖本国优秀企业去其他国家上市来实现的。
“我们要做的是把更多资金导引向实体经济当中的创新企业，尤其是VIE回归的企业应该占到过去中国经济发展过程当中创新企业，我个人认为至少在50%以上。VIE企业回归这件事情看似是一个局部风险投资领域的热点市场，其实对整个中国资本市场是不是能够首度大规模拥抱创新的历史性关口。”互动百科投资人盛景网联集团董事长兼盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强这样说的。
事实上正是这样，美国经济用新型产业替代传统产业用了30-40年的时间，而中国资本市场要用5年的时间做完这件事，传统产业占比势必要下降，而用新老经济的迭代，中概股公司拆VIE回归在历史的变化中是重要的一环。
据悉，互动百科创始人潘海东在2015年的春节前一天勾搭上了盛景嘉成和晨晖资本，只用了2个月左右的时间就拆完了VIE，算得上是神速——互动百科的经验是：拆的过程中，如果老的投资人里面有人民币基金那还好说，比如红杉、IDG之类的，可以自己接自己的盘。
举个例子，暴风影音有两个重要的投资人，分别是IDG和经纬，IDG拿自己人民币基金接了自己美元的盘子，赚翻了。而经纬没有人民币基金，只能退出，错失了几十倍回报，估计张颖老师的肠子都悔青了，据说事后赶紧成立了人民币基金。
二，拆完具体在国内哪个板上市？
在这个问题上，互动百科选择了新三板，这或许给那些还未在美国上市的VIE结构的公司做了一个很好的示范，大致有以下几点原因：
1、怎样选择交易所
衡量一个交易所无非从三个角度，第一是挂牌，第二是融资，第三是交易。从这三个维度综合分析，新三板无疑最适合中小企业，新三板挂牌确定性是比较强的，融资功能已经是非常彰显了，非常符合创业者的内在需要，特点是快速、灵活和低成本，且进可攻、退可守，以及未来转板等等。
新三板在挂牌方面相当成熟，今年前6个月挂牌到1200家的水平，今年融资会到1000亿，基本已经超过创业板。
而注册制改革没有全面推出的情况下，甚至股市稍微有点波动就有人出来喊话要暂停IPO或者放缓IPO，此外注册制改革之后新股发行的速度也不能寄予过大期望。即使在美国资本市场上面是注册制的，也不是可以随便大量去发行股票的，大量去发行家数的，每年也就是三五百家，这是比较合理的数值。
而创业板的劣势恰巧在于：限制发行股票的数量、价格、家数。三个限制下来，就出现了新三板倒逼创业板改革的势头。
2、那么新三板的劣势是什么？
融资金额不如二级市场，交易退出的功能依然薄弱。“随着公募基金的进入，和做市规模的开放，这一点有望得到加强。”互动百科方面说，但新三板还有好几个大招没有发出来，比如竞价交易、机构投资人、降低投资门槛等。
新三板在一定程度上是互联网时代政府简政放权的产物，与主板、创业板相比，新三板是“屌丝”，而且正在逆袭当中，它满足了创业公司的快速、灵活、低成本的需求，就算拆VIE后实际控制人出现变化，也可以过关，这在主板、创业板是完全不可能的事儿。
3、公司是否盈利很关键
据互动百科透露，新三板的市场设计者希望新三板能够扩容达到1万家企业，今年预计达到3000-4000家。客观来说，新三板已上市的公司中，总体质量参差不齐，好公司凤毛麟角，不过这反而是优秀互联网公司的机会——尤其是像互动百科这样已经实现盈利的公司。
按照互动百科说法，它们仅仅依靠广告模式已经实现了盈利，本就占着互联网公司新兴产业的优势，又实现了盈利，不至于让投资者看不懂，光是这两点，互动百科在新三板上的表现就很值得期待，更不用说它新业务切入了现在火爆的在线教育和O2O领域——这是拿乐视和暴风来跟互动百科比较的。
不过综合来说，具体应该上哪个板，还是要根据企业的发展阶段而定，新三板、创业板，亦或是传闻中春暖花开时就会开启的战略新兴板。
对于互动百科这样的中小公司，新三板是不错的选择；对于估值10亿以上的大公司，直接上创业板和战略新型板，才会有更大规模的体现。比如前几天就盛传蚂蚁金服、爱奇艺、大众点评、中国商飞四家公司，会首批登陆战略新兴板。
说了这么多还是要量体裁衣，量力而为。
举另外一个例子，今年1月21日，中文在线登陆创业板，制造了23个涨停，不过涨停的背后是发行价太低，只有8亿，经过前端时间的牛市，当然现在市值已经150亿。所以，创业板上市的代价是创业者出让了25%的股份，却只拿到了很少的资金。
4、激励机制
最后再说一点，拆VIE的过程中，企业的经营也必须做出相应的调整。最典型的，美元基金对于员工是期权鼓励，回到国内就变成了股权激励方案，因为非上市公司是不允许发期权的，与先前的游戏规则完全不同，互动百科也一样。
三：未来的资本市场怎么走？
1、未来的五年，中国资本市场会掀起一个全球资本市场的大替换、大迁移，用新型经济替代传统产业，VIE回归是主旋律，而VIE回归就是里面主要的创新企业的来源。
2、新三板将扮演C轮角色
中国的创业公司有个“魔咒”——C轮死。为什么出现C轮死这个名词？其实就是因为风险投资的融资市场和企业退出上市市场是严重割裂的。但未来大量公司回到国内，或者没有VIE架构以及VIE架构越来越少的情况下，C轮死会越来越少。尤其是有了新三板，新三板是扮演了C轮的角色。
3、牛市结束了么？恐怕这是大家最关心的问题
晨晖新经济产业并购投资基金创始管理合伙人晏小平认为，这一轮从结论来说肯定是挤泡沫，而不是行情的结束。他相信中国牛市有两到三年的周期，现在仅仅是一个中间的调整，而且是比较大的调整。现在创业板平均市盈率是100多倍，这个市盈率的泡沫是比较严重的。
艾玛，他的意思是：泡沫太多了，挤挤更健康！
圈内的专业投资人士说，中国将进入长期的“结构化牛市期”，新兴产业占比不断提升，这个时期短则五年，长则十年。
但这个过程中，估计还是有很令人铭心刻骨的“震荡”“调整”的——作为咱们小散，一定刚要睁大眼睛，好好分辨哪些是优质公司，哪些是圈钱的壳。
