宏观经济层面虽然还没有出现2008年国际金融危机时经济增速快速下滑的情况，但是，微观经济层面正面临更加严峻的局面，当前经济还没有形成稳定回升态势，经济困难可能还会持续一段时间。做

　　世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步凸显。20国集团领导人于2012年6月18日至19日在洛斯卡沃斯召开峰会提出，尽管我们各国都面临诸多挑战，但是我们一致认为，在当前的环境下，多边主义依然至关重要，是我们解决全球经济困难最好的手段。一些新兴市场现在也遇到了经济增长放缓。作为回应这些国家要用适当的货币政策和财政政策促进增长同时确保稳定。在某些情况下推出新措施，以刺激本国经济，特别是在外部需求减弱的情况下要通过加强内需刺激经济。

　　宏观经济层面虽然还没有出现2008年国际金融危机时经济增速快速下滑的情况，但是，微观经济层面正面临更加严峻的局面，当前经济还没有形成稳定回升态势，经济困难可能还会持续一段时间。做好下半年经济工作，要适当加大政策预调微调力度，切实提高政策的针对性、前瞻性和有效性。

　　市场经历了年初的“弱经济弱政策”预期，到其后的“弱经济强政策”预期，我国资金开始宽松时，要在货币政策放松三个月之后。三季度，货币政策放松的幅度加大，市场行情将取决于政策放松的幅度，政策放松和经济增长回暖将带来企业盈利上升和估值上升，股市将提前反映经济与政策的变化。

　　货币政策拐点出现并不意味着宏观经济政策基调要完全改变，对政策松动的速度和幅度不可预期过高。当前中国经济不能再次采用08年的调控手法，一方面经济减速的压力还没那么大，另一方面，通胀压力仍然存在。经过2008年的宽松政策刺激后，政府、企业和居民杠杆率已较高，再度杠杆化的空间明显收窄。

　　贷款利率仍有机会下调

　　中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

　　自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

　　央行在不到一个月之内的两次降息，两次次降息的时间间隔非常短，与2008年类似：2008年三次降息时间--9月16日、10月9日、10月30日。

　　当前世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步凸显。欧洲央行宣布将基准利率(主要是再融资利率)下调25个基点至0.75%，隔夜贷款利率下调25个基点至1.50%，隔夜存款利率下调25个基点至0%。近期，印度、巴西、澳大利亚相继宣布降息。

　　国内经济运行中仍然存在一些突出矛盾和问题，特别是经济下行压力加大。，二季度经济增速大幅放缓，中国宏观经济比想象的更差。6月CPI持续回落，通胀压力已大为缓解。

　　此前央行通过合理增加流动性引导货币市场利率明显趋于下行，实际执行贷款利率总体有所下行。过去十年来，我国1年期存款和贷款基准利率的中性水平分别约为3.1%和6.4%。上次调整后的存贷款基准利率水平比过去十年的中性水平略高。降息是出于稳增长的政策需求，比降低存款准备金率效果更直接。目前消费数据不乐观，居民储蓄意愿比较强，降低存款利率有利于促进消费。

　　贷款利率下调0.31个百分点，贷款利率下调有助於减少企业利息支出，缓解企业资金使用压力，降低企业经营成本。投资及社会支出都相应增加，以此促进经济增长。金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。这意味着实际企业获得一年期贷款利率最低可以低到4.2%。降息可以降低购房者支付能力，刺激更多的刚性需求，开发商资金紧张可以缓解，促使房地产继续回暖，房价将会小幅上涨。

　　利率市场化的意义更大。当前商业银行的利润较高，吸纳存款的操作已相当市场化，应循序渐进地推动利率市场化改革。可以通过一定的利率机制来稳定银行体系的存款，从而保持银行体系流动性的相对稳定。在推进利率市场化的过程中也要考虑一些条件，比如说金融机构的公司治理、自我约束、财务的硬约束能力都满足后，才能在利率市场化之后保持一个公平的竞争环境。随着利率市场化改革的稳步推进，金融宏观调控从偏重运用数量型工具向更多运用价格型工具转变。人民银行不断加强利率工具的使用，根据宏观经济和物价走势的变化，及时调整存贷款基准利率以影响金融机构存贷款利率水平，发挥利率杠杆调节总需求的重要作用。

　　今年四季度CPI有所反弹，可能出现负利率，再次下调存款利率会非常谨慎。除非季度经济增长降到7%以下，可能考虑下调存款利率。未来贷款利率可能下调一次，0.25个百分点，当前商业银行的利润较高，能够承担贷款利率下调。降息0.25%，可能减少银行业净利润近千亿元。对银行股来说是一个负面影响。

　　以往商业银行通过降低贷款利率以获取大型国企的综合资源，中小企业往往面临融资难问题。在存贷款利差收窄后，为提高收益，银行将倾向于向能承受更高贷款利率的中小企业放款。

　　外汇占款减少，准备金率将下调

　　中国人民银行从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，中国大型金融机构和中小金融机构将分别执行20%和16.5%的存款准备金率。

　　存款准备金率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关。目前全球经济增长面临很大不确定性，国际资本因中国经济增速下滑、房地产市场萎靡、人民币升值的预期改变等因素流出中国市场?今年1月外汇占款新增1409亿元人民币，2月外汇占款新增251亿元人民币，3月外汇占款新增1247亿元人民币。4月外汇占款较3月减少605.71亿元，这是今年以来的首次负增长。5月中国新增外汇占款234.31亿元，中国5月实现贸易顺差187亿美元，实际使用外资(FDI)金额92.3亿美元。央行数据显示，5月末财政性存款余额为3.388万亿元，当月增加2651.76亿元。结合当月外汇占款数据，可以简单推算出5月市场流动性减少逾2400亿元。

　　今年外汇占款增量较去年大幅下降几成定局，今年新增外汇占款有可能缩减至1万亿元水平，甚至更低。外汇占款的减少，将使得国内货币投放相应减少，对市场流动性将有一定的缩紧影响。要防范国际热钱大规模集中离境，导致人民币汇率波动和资产价格的大幅度下跌。

　　2008年9月，当年为应对国际金融危机，在不到3个月的时间里曾4次下调存款准备金率。经济增长是决策者关切的问题。存贷比指标、资本充足率指标不会放松，考虑到对中小企业的信贷支持，今年准备金率将下调到18.5%，准备金率下调，货币乘数就变大，从而增加了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏松，货币供应量增加，利息率降低，投资及社会支出都相应增加。

　　人民币贷款增加可以持续

　　6月末，本外币贷款余额63.33万亿元，同比增长15.9%。人民币贷款余额59.64万亿元，同比增长16.0%，分别比上月末和上年末高0.3和0.2个百分点。

　　上半年人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6833亿元。6月份人民币贷款增加9198亿元，同比多增2859亿元。超出5月人民币贷款增加7932亿元，6月末外币贷款余额5823亿美元，同比增长16.0%，上半年外币贷款增加438亿美元。6月新增贷款中票据融资和短期贷款的比例再次上升，中长期贷款占比下降，说明企业对未来仍不乐观。

　　6月份人民币存款增加2.86万亿元，同比多增9542亿元。6月末外币存款余额4051亿美元，同比增长58.0%，上半年外币存款增加1301亿美元。新增贷款和债券发行增加，导致存款创造增加；商业银行为应对年中考核，将表外业务转至表内或预设理财产品季末到期，导致存款上升。

　　为应对2008年爆发的国际金融危机，2009年中国新增人民币贷款达9.6万亿元，创出近年贷款增量的最高纪录，2010年新增信贷回落至近8万亿元。去年人民币贷款增加7.47万亿元，同比少增3901亿元。

　　从2006年以来上证走势与新增贷款关联度增大，贷款增长推动了2005年到2007年的行情。2008年政府推出4万亿刺激政策，2009年上半年贷款创出历史新高，带来股市上涨，但从下半年政府开始控制贷款，政策退出与实体经济复苏，必然会分流虚拟经济领域的资金，引起股市大幅波动。贷款增长既要消除通胀的货币因素，又要满足实体经济对金融的合理需求。

　　在经济增速放缓、企业盈利预期不强的情况下，实体经济总体信贷需求减弱。由于预期政策放松、市场利率下行，很多企业选择推迟贷款融资计划。5月份中央政府开始强调稳增长的重要性，一批重大项目陆续开工，新增贷款快速反弹。利率、存款准备金率的下调有利于信贷投放增加。观察发现，通常准备金率调整效应的整体发挥一般要在3-4个季度之后。去年底和今年初两次下调存准率的效应会在今年三季度后有很好地发挥。

　　上半年人民币贷款增加4.86万亿元，一季度人民币贷款增加2.46万亿元，二季度人民币贷款增加2.4万亿元，按照此前惯例为“3、3、2、2”季度信贷投放节奏，第三、四季度金融机构新增信贷应为1.6万亿元左右，目前看会有突破，全年新增在8.2万亿以上。会对工业生产和固定资产投资带来正面影响，资本市场流动性出现改善。