资金面利空与经济面利多交织

　　财政部15日招标发行了2012年第十四期记账式附息国债，招标结果显示，本期规模300亿元、期限5年的固息国债中标利率2.95%，基本符

　　认购倍数低至1.27倍

　　中国债券信息网8月15日公布的发行快报显示，财政部当日招标发行的5年期固定利率附息债中标利率为2.95%。来自交易员的消息显示，本期国债中标利率落于2.95%-3.02%，加权利率为2.95%。本期国债全场认购倍数仅为1.27倍，为自6月15日以来近两个月最低的国债认购倍数，同时也是今年以来所有30只(含续发国债)国债的第三低水平。与此同时，交易员称，本期国债中标的边际认购倍数高达26.33倍，直观地显示出投标机构对于投标安全性的侧重。

　　此前国信证券、国泰君安等家机构，为本期5年期国债给出的中标利率预测区间在2.92%至2.98%一线，实际中标利率基本在市场预测均值水平。而对于本期国债的利率定位，此前中金公司则指出，由于央行尚未降准，预计投资者心态较为谨慎；另一方面，近期银行类机构配置需求有所减弱，国债目前免税价值不是很突出，预计市场需求一般。

　　国泰君安交易员胡达表示，二级市场上5年期国债收益率近两周内从2.77%一路大涨至本周初的2.89%，直接打压了机构参与本期国债的认购动力。除此之外，该市场人士同时指出，近期资金面有所趋紧，降准预期迟迟没有兑现，也对本期国债的招标带来一定不利影响。

　　谨慎情绪仍笼罩市场

　　央行本周最新公布的数据显示，2012年7月份金融机构外汇占款出现38亿元的负增长。而在此之前，统计局公布的7月份经济数据则显示，当月工业生产延续了低迷态势。在此背景下，市场对于货币宽松的预期迟迟得不到兑现，更显失望。

　　有机构交易员表示，虽然目前短中期资金利率整体都还比较平稳，但逆回购的常规化操作仍大大削减了市场对于下半年宽松空间的预期。在此背景下，宏观经济虽然依旧在底部徘徊，但经济基本面对于债市的支撑力度已显著弱化。

　　海通证券本周表示，7月经济数据显示，政府对于经济下降的容忍度降低，债市安全期延长。但考虑到资金面的紧张和后续供给压力，仍需警惕收益率阶段性上升的风险。华泰证券则指出，考虑到债市当前估值仍然一般，未来政策面稳步加码时债市难免小有承压，投资者兑现年内收益将成为主流，债券收益率整体仍处于“下行无力、上有隐忧”的状态。

　　不过，整体而言，当前市场依然对中长期内货币环境的宽松抱有期待。分析人士指出，对于当前的债市而言，一方面市场仍在重估政策放松的节奏，另一方面在宏观经济可能将长期低位运行的背景下，市场估值水平的上行动力也依然不足。因此，一旦市场阶段性收益率攀升过快，后期仍有望出现波段性交易和配置机会。