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　　大盘连日下挫，近期备受瞩目的杠杆指基银华鑫利终于走到了向下折算点，昨天启动不定期折算业务，这也是境内首例分级基金下拆的不定期折算。而随着大盘持续调整，信诚中证500等分级基金距离向下折算点也渐行渐近，相关套利机会投资者可予以关注。

　　“跟银华金利死磕了三个月，终于折算了，见证A股又一个历史时刻！”投资者刘先生难掩对赌成功的喜悦。A股市场不断下跌，终于有分级基金扛不住了。本周四，上证指数收于2052.5点，微跌0.03%，等权90指数表现不佳下跌0.37%。受标的指数下跌影响，昨日，银华基金发布公告，截至8月30日，银华中证等权90分级基金的银华鑫利份额净值达到基金合同规定的不定期份额折算阀值0.250元，根据合同约定，于8月31日办理不定期份额折算业务，基准日为8月31日。

　　触发“阀值”净值归一

　　银华90分级基金是一只跟踪复制中证等权90指数的指数基金，是股票分级基金，其分为杠杆份额银华鑫利和约定收益份额为银华金利。

　　根据公告，银华基金昨日暂停银华90母基金的申购、赎回、转托管等业务，下周一将暂停银华金利、银华鑫利的交易，直到下周二复牌。

　　不定期份额折算后，鑫利、金利、母基金净值均归为1元，鑫利杠杆倍数将大幅降低，将恢复到初始的2倍杠杆水平。为保证份额配比不变，多余的金利份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益。

　　公开信息显示，自今年7月以来，银华基金9次发布风险提示公告，提醒投资者密切关注银华鑫利份额近期的净值波动情况，并警惕可能出现的不定期份额折算风险。

　　看点一：豪赌做多一周巨亏20%

　　随着到点折算最终成为现实，看空和看多两类资金借道鑫利和金利对赌的战事也落幕，“空”方胜出，“多”方豪赌巨亏。

　　向下到点折算后，银华鑫利净值归为1元，相应持有份额将减少，投资者的账面浮亏约等于买入银华鑫利的成本价格与银华鑫利昨日公布的份额净值之差。

　　有券商测算，在本周一大量买入的机构，若以周一银华鑫利的收盘价为买入价计算，此次折算后，发生的亏损已高达20%。一些在本周之前买入、并一直持有至今的投资者亏损将更大，理论上发生的最大亏损超过50%。

　　另一方面，看空押注金利的资金则大赚特赚。招商基金分析师高昕炜指出，据8月29日数据测算，发生折算后，金利获得的收益率在3%~6%之间，而在29日之前提前布局的资金获利更大。不过，由于投资者必须两天后再赎回母基金，其间或有一定的净值波动风险。

　　而事实上，在折算前，由于折算预期，不少银华金利的投资者在二级市场上，已有超过10%以上的收益。

　　看点二：巨额赎回风险或拖累成分股

　　有市场人士担心，在银华中证等权重90指数分级基金的份额折算后，很多投资者可能赎回基金，进而导致基金无奈卖股，进而影响相关成分股下星期的走势。

　　“如果触发折算条款，可能引发巨额赎回。”有业内人士表示。据了解，触发折算条件后，银华金利、银华鑫利和银华90首先同时完成缩份额的过程，同时，折算后银华90份额将相对增多，根据测算，折算后新增新银华90 母基金的份额净值将高达61.26亿元。

　　“我认为持有金利的投资者是由保守型投资者和套利者组成。对于低风险的投资者，当银华金利进行向下拆分后，他们由于风险偏好保守，不会继续持有新的银华中证90指数基金，他们将会赎回指数基金。”有券商大客户经理判断称。

　　他同时指出，对于套利者，他们看中的是银华金利二级市场价格和净值之间的差额，下拆后他们不仅会赎回指数基金，而且还会卖出新银华金利。银华鑫利投资者相对风险偏好，折算后将继续持有鑫利或者在合适的溢价率和杠杆比例的配比下购买其他杠杆基金。

　　看点三：信诚500也逼近折算临界点

　　值得关注的是，向下到点折算是分级股基的常见机制，随着A股持续调整，除银华鑫利外，还有其他带有杠杆的分级基金B份额净值距离折算点渐行渐近，投资者应增加对A份额折算套利的关注。

　　目前最逼近到点折算的基金为信诚中证500。测算数据显示，截至8月27日，中证500指数再下跌18%，将触发折算，而该基金折算条款与银华等权90类似，利空B类利好A类。分析师指出，如果大盘继续向下触发该基金折算，其A类的套利空间将在10%左右。

　　此外，截至8月29日，申万进取净值仅仅有0.133元。根据该基金契约，申万进取净值低于0.1元将触发申万深成指分级风险收益特征改变：申万进取、申万收益与母基金同涨同跌。

　　分级基金：是将基金基础份额分为两类份额，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的A类份额，另一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分的B类份额。永续型的股票分级基金一般会设置向下的到点折价条款，即当B类净值达到很低(一般为0.15~0.25元)之后，基金会进行到点折算，“到点折算”为保障杠杆基金低风险份额(A类份额)的本金的安全。