重庆正在拉开新一轮国资整合的大幕。10月22日，重庆市政府召开第136次常务会议，重点审议了《重庆市人民政府关于促进企业兼并重组的意见》。

　　这份文件最终未获通过。会议责成重

　　自2006年重庆提出国资证券化以来，重庆国有企业成为了当地资本市场最活跃的一股力量。目前，国资已占据渝股板块大半壁江山：在37家境内上市公司中，重庆市国资控股10家，涪陵区属国资控股5家，中央国资下属的有4家。

　　作为国民经济的重要支柱，国有企业历来是企业兼并重组的主导力量；而资本市场也已成企业实施兼并重组的重要平台。因此，重庆市政府本次力促企业兼并重组，无疑将再掀当地国资整合潮，进一步提升国资证券化水平。

　　2011年重庆国有资产的证券化率为30%。按照重庆市市长黄奇帆的规划，2012年这一数字应提高到40%，力争到2015年实现70%左右的国资证券化率目标，从而使重庆上市公司市值与GDP的比例达到1:1.

　　万亿国资整合

　　重庆市市长黄奇帆，至今还兼任着重庆市国资委党委书记。这一职位他从2003年9月重庆市国资委成立伊始就一直兼任。

　　那时，重庆市国资总额1700亿元，位居全国第十九位，资产负债率高达104%。重庆市国资委主任崔坚回顾称：“我们当时基础非常薄弱，是东北老工业基地和西部现象的双重叠加，当年全国国企全面扭亏为盈时，重庆还有70%的大面积亏损。”

　　时任重庆市副市长的黄奇帆，此前在上海任职市政府副秘书长、市经委主任时主导过一系列国资整合案例。面对重庆国企的窘态，他毅然拉开了国资整合的帷幕。

　　经过数年的大刀阔斧，重庆国资整合竟然成为全国样板。数据显示，2011年重庆市国资委所属企业全年新增资产2575亿元，年末总资产1.52万亿元，规模跃居全国第四位，9年翻了三番；资产负债率降至60%，年利润从2003年的5亿元上升到417亿元。

　　重庆市国资委下辖集团39个，分为工业集团、金融企业、投融资集团、商贸物流及其他等几类，已连续3年全部盈利。“2012年总资产将在全国国资系统中保四争三望二。”重庆市国资委有关负责人说。

　　重庆国企为何能起死回生、脱胎换骨？国务院国资委研究中心2011年曾对重庆国资整合进行了专题调研。“开放、重组、创新是重庆国资改革成功的三大要素。”该机构出具的调研报告称。

　　调研报告分析认为，重庆国资整合路径可划分为三个阶段：

　　首先为重组阶段，以债务重组和组织机构重组为切入点，化解国企债务危机，减轻国企历史负担，释放国企经营效率。这个期间就诞生了“渝富模式”。

　　在黄奇帆的主导下，重庆市国资委2004年成立了渝富资产经营管理公司。它被看做是重庆处置国资不良资产“坚冰”应运而生的“破冰船”，主要承担渝富公司履行债务处置、资金周转、战略投资三大功能。

　　重庆渝富则充分调动地方政府的所有资源，包括土地增值、税收豁免等，并辅以隐性财政担保获得国开行的巨额贷款，对重庆国企进行最大化的重组，曾主导了西南证券、重庆商业银行、重庆农商行等多家企业的重组。资料显示，目前其旗下控股参股公司达25家。

　　第二阶段就是融资阶段。即以优化国资管理体系为中心，通过国有股权的划拨、国企的重组，实现从国有资产向国有资本的转化。其典型的便是赫赫有名的重庆“八大投”。

　　“八大投”指重庆发力整合各类分散资源，集中多个渠道分散的资金作为资本金，重组和新建了8个国有投资集团，并将国债、规费、土地、存量、税收等五方面的资产分别注入这8家企业，专注于基础设施建设。

　　“八大投”包括重庆城投公司、地产集团、高速公路公司、建投公司(并入重庆能源集团)、开投公司、交旅集团、水利集团和水务集团。目前它们已成为重庆公共领域重大项目的重要投融资平台，总投资占到整个重庆基础设施总投资的75%。

　　第三阶段则是新一轮的国资再造，借助资本市场实现国资放大和战略扩展。

　　整体上市路径

　　崔坚是2005年11月就任重庆市国资委主任的。当时重庆国资改革已进入深水区，之前普遍推行的破产重组不再适用。重庆市委市政府要求重庆国资找到一条普遍适用的“做大做强”路径。

　　崔坚领命牵头调研。“通过调研，我们发现上市能让企业平稳改制，引进社会股东监督，同时有利于重庆国资保值增值。”崔坚表示，“我们于是在全国率先将以整体上市为重点的国有资产证券化，确立为深化国企改革的基本路径。”

　　2006年7月30日，时任重庆市常务副市长的黄奇帆主持召开了重庆国有控股集团公司整体上市工作领导小组第一次会议，会议旨在研究和部署市国有控股集团整体上市相关工作。此次会议意味着重庆国资整合正式进入第三阶段。

　　2009年8月20日，重庆市出台《重庆市人民政府关于进一步推进重庆市国有重点企业整体上市工作的指导意见》，这一标志性文件被外界认为是该市国资证券化步入“高潮”。

　　该文件提出：从当年开始，重庆市19家重点国企将分两批实现整体上市。其中，重庆水务集团、重庆银行、中国四联集团、重庆能投集团、重庆商社集团、重庆建工控股公司和重庆信托等7家企业，力争2010年底前实现上市。

　　第二批重点推进企业12家，包括重庆化医集团、轻纺集团、农垦集团、江北嘴公司、高速集团、水投集团、港务物流集团、交运集团、粮食集团、国际集团、农商行和三峡银行，原则上应在2012年前完成上市前相应的辅导和材料申报工作。

　　据长江证券研究员邓二勇的调研，重庆国资的整体上市主要沿着三种路径展开：IPO(包括在A股IPO和在香港IPO)；以集团下的上市公司为平台；借壳上市。

　　在邓二勇看来，三种路径各具利弊，在重庆国企具体操作中必将根据实际情况区别对待—IPO可以直接获得融资，是重庆国资最为理想的上市途径，但需考虑到IPO进程中的漫漫长路是其最大障碍；借壳上市和以旗下上市公司为平台的整体上市虽不能实现当期融资，但两种方式均能迅速提高集团的资产证券化率，未来的再融资也因此而打开空间。

　　事实上，2010年以来，重庆机电、重庆钢铁、西南证券、重庆水务、重庆农商行先后在境内外IPO或借壳上市，重庆商社集团、港务集团通过定向增发实现了主营资产整体上市，重庆以12家省级国有控股上市公司位居中西部12省市首位。

　　崔坚评价称，这些企业的上市，除了促进建立现代企业制度，推动优质资源向优质国企集中，解决资金瓶颈外，更重要的是，推动国资监管从原来单一的出资人监管进入到“六位一体”的市场监管环境，即：

　　“在出资人监管基础上，引入了以证监会为主的监管机构的监管，引入了交易所、协会等自律机构的约束，引入了保荐机构、会计师、律师事务所等中介结构的督导，引入了机构投资者、中小投资者用脚投票的倒逼机制，也引入了各类媒体的舆论监督。”

　　国资证券化提速

　　尽管目前在省级国有控股上市公司中，重庆以12家居中西部12省市之首，但在重庆1.5万亿元国资规模中，国有控股上市公司市值不超过2000亿元。

　　重庆市市长黄奇帆10月22日在该市政府第136次常务会上审议《重庆市人民政府关于促进企业兼并重组的意见》时，强调进一步提速国有资产证券化率，使国企成为真正的公众企业。

　　“无论市场环境如何推进国有企业整体上市和深化改革的方向不会变。”黄奇帆称，受国际金融危机的影响，中国经济面临较大下行压力，当前不少企业陷入困境。重组是市场经济永恒的命题。重庆优势国企应趁机通过兼并重组，扩大规模，延伸产业链，做大做强。

　　按照黄奇帆的规划，“十二五”末重庆国有资产证券化率目标要达到70%左右，重庆市属重点国有企业资产规模总量达到2.5万亿元，所有者权益达到6500亿元，年实现利润突破600亿元，股东回报率8%以上。

　　“企业通过整体上市成为公众公司后，就会有股东会支持、监督我们的改革，这就多了一份国有资产的改革监督力量。”崔坚表示，“‘十二五’末，原则上该上市、能上市的企业都要整体上市，由于客观原因没有上市的企业要达到上市公司的标准。”

　　来自重庆市证监局的最新信息，目前重庆市拟上市公司有18家，其中大多数为国资企业，而重庆银行、川仪股份、民生轮船、建工股份、燃气股份等5家地方国企已进入上市审核程序。

　　在当地政府主导加速国资证券化的背景下，一些重庆企业作出了积极响应。10月25日，重庆钢铁(601005.SH)重组草案终于出炉—该公司拟通过定向增发、现金购买及承接债务三种方式，收购大股东重钢集团旗下近200亿元的优质钢铁生产资产。

　　重庆钢铁(601005.SH)公告称，这次重组对其自身来说，既实现了淘汰落后产能，升级工艺装备，钢铁产能的提升，又优化了公司的产品结构，年产能有望由300万吨提高到600万吨。

　　而对重钢集团来说，这意味着向整体上市跨出重要一步。重钢集团有关人士向时代周报透露：“这次是先把钢铁主业这块拿去上市，仅仅是整体上市的第一步；而等到条件成熟后，再将辅业资产注入上市公司，进而形成集团层面的整体上市。”

　　10月30日，西南证券发布公告，拟用出资1亿元增资控股重庆股权交易中心有限责任公司(筹)，持有其不低于53%的出资比例。增资成功后，西南证券将成为全国首家控股OTC(场外交易市场)的券商。

　　重庆股权交易中心有限责任公司(筹)由重庆股份转让中心改制而来。该中心完成股权登记托管的股份公司共计339家，托管股本411.45亿股，同时还有65家公司正式挂牌，2011年实现交易额25亿元。

　　西南证券2010年借壳上市后，加大了对金融行业的整合，力图打造一个千亿市值的金融控股集团。事实上，在国资证券化提速计划里，黄奇帆最近对该公司寄予了厚望：“要多做一些收购兼并。作为桥梁、中枢角色，(西南证券)应在重庆国资整合中发挥作用。”

　　然而一个问题是，重庆市国资委目前都是透过下属集团企业间接持有上市公司股权，但随着国资证券化的推进，集团整体上市之后，国资委能否直接持有上市公司股权？人们担心国资委一旦直接持有上市公司股权，便同时具备经营者与监管者的双重身份，既当运动员又当裁判员。

　　“目前没有法律明文规定国资委不能作为持股单位。”崔坚表示，重庆市国资委将积极探索直接持股这一形式，考察其到底是否有利于国企的发展。

　　各地国资整合潮涌

　　重庆大刀阔斧的改革进程，仅仅是全国各地国有资产证券化的一个缩影。事实上，近年来诸多省市区域频出台地方国资兼并重组政策。调整国有经济布局、推进国企重组、鼓励国企上市融资、提高资产证券化率成为各地国资共同的关键词。

　　10月18日，广东省政府办公厅下发《关于促进企业兼并重组的实施意见》，明确提出以汽车、钢铁、水泥、稀土等产业为重点，促进广东省优势企业兼并重组、联合重组，到2015年培育12家以上年主营业务收入超千亿元企业。无独有偶，湖北省政府也接踵发布《关于进一步推进省出资企业改革发展的意见》，明确强调要省出资企业加快调整重组、优化资源配置。

　　各地方政府密集出台促进企业兼并重组、改革发展的政策意见并非“巧合”。今年以来，随着经济增速的回落，产业结构不合理尤其是部分行业重复建设、产能过剩问题进一步暴露，为行业内优势企业实施低成本兼并重组提供了契机。

　　据《经济参考报》消息，国家发改委、财政部、国资委、证监会等九部委正在酝酿相关政策，着力推进钢铁、汽车、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大重点行业兼并重组。

　　国有企业历来是企业兼并重组的主导力量，而资本市场已成企业实施兼并重组的重要平台。因此，在此轮企业兼并重组潮中，各地方政府纷纷将国资深化改革的方向瞄准为证券化和公众化。

　　湖北省上述意见中指出，未来五年将按照“五个一批”的思路，采取主板和创业板IPO、并购重组、整体上市、定向增发、配股等多种方式，将省出资企业国有资本证券化率由目前的25%左右提高到50%左右。

　　据广东省的规划，到2015年，实现80%以上省属企业至少控股1户上市公司，证券化率突破60%，推动优质资产或核心主业资产上市实现突破，推进1-2家符合条件的省属企业整体上市。

　　近日上海市国资委亦发布消息称，今年1-8月其国资已完成部分企业创业板上市和非公开发行，资产证券化率达到35.03%，今年三季度“积极推动部分企业集团开放性、市场化重组”，而最关键的是提升国资的证券化水平。

　　此外，浙江、安徽、河南、黑龙江、江西、云南、山西、山东、陕西等省市都提出了国有资产证券化的方向和目标。

　　对于此起彼伏的国资证券化热潮，上海国有资本运营研究院常务副院长杨建文接受媒体采访时认为，其中原因之一在于地方财政压力的倒逼。“政策、土地、国资历来是地方政府手中的三张牌。但在紧缩调控下，‘卖地、举债’谋发展的路子遭遇严峻挑战，国资这张牌越发受到重视，各地推动国资整合上市的意愿就日渐强烈。”

　　“在短期地方财政收支平衡问题日益突出的情况下，推动国资整合提升，一定程度上能够减轻一些财政压力。”但杨建文不得不承认，各地积极推动国资证券化的长期目标亦不容忽视，“它有助于改善国有企业治理结构，提高国有经济的质量和效益，促进国资优化布局”。

　　他解释，如果能借助资本市场功能，盘活、撬动地方国资资产，国有企业整合后所产生的效益和增值收益，无疑对地方财政收入有重要的推动作用。而做强国资与提高财政收入之间的通道之一是国企红利。

　　在杨建文看来，国资证券化实则打通了国资在资本市场自由流动的“进”“退”通道。在适当的时候，地方政府可以“以退为进”，在保证国有资本控制力、主导性和带动性的前提下，“退”出一部分股权，进而将国资资源配置在核心重点产业以及公共民生领域，实现更有效率的“进”。