我国证券衍生品市场建设提速前进，股票期权时代即将来临。近日，证监会批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市交易日为2015年2月9日。股票期权的推

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　　优先推出ETF期权试点较稳妥

　　业内认为，选择上证50ETF期权试点，主要是考虑到规模大、交易活跃的产品不容易引发过度投机。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，ETF期权是所有期权中最稳健的，所以，优先推出ETF期权试点较为稳妥，且有助于支持市场化创新和改革。

　　最新数据显示，截至2014年底，上证50ETF市值达259亿元，日均成交额为8.9亿元，均位列市场ETF第一名，规模、换手率高于国际平均水平，过度波动风险相对较低。

　　A股市场出现的第一个期权将是华夏上证50 ETF期权，独此一家，估计在未来一段时间内，全市场也仅会有这样一个期权在运行。而市场都见识过当年股指期货推出之后，现货标的沪深300ETF的大规模膨胀。这样的情况会不会在华夏上证50ETF上重演？从目前规模来看，华夏上证50ETF规模为258.6亿元，从成交金额和换手率上看，都在全市场ETF中名列前茅。

　　50ETF期权的推出，将进一步强化这只ETF的优势。在规模影响上，50ETF可能出现大规模的资金流入：一方面是标的活跃，可能带来一段时间内相关蓝筹股的上涨，投资者买入50ETF的热情会增加；另一方面，机构和个人基于50ETF和期权构建的各种策略将会流行起来，这也会增大现货规模。比如，如果有100万份看涨期权，对应的就是250亿元规模的ETF现货。不过，管理着超过500亿元规模ETF的华夏基金基金经理方军比较谦逊，他表示，虽然对规模的影响是正面的，但具体能增长多少不太好判断，从韩国 、香港来看，规模增长也不是很大。但记者发现，从美国 ETF期权的推出看，比如SPDR标普500 ETF在1997年开始规模出现大幅增长，从数亿美元快速增加到24亿美元左右，随后在1998年规模一度超过40亿美元。

　　ETF的容量也是惊人的。到上周末，SPDR S&P 500 ETF的份额规模达到4609万份，市值2072.4亿美元。从目前沪市的总市值看，市场完全能容纳一只千亿元以上的蓝筹ETF.

　　华夏上证50ETF是目前跟踪上证50指数最具代表性的指数基金。上交所公布的信息显示，上证50指数是挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。标的股票是上海证券市场特大型蓝筹企业的代表，其中数量最多的是金融地产类股票。

　　国泰君安证券分析师刘富兵、陈睿指出，ETF期权的推出将显著改变当前国内证券市场的风险收益结构，提升相关现货标的的配置价值，现货市场的潜在交易人群将有效放大。从产品属性来看，指数期权在海外更多的被作为交易和风险管理工具来使用，多被机构投资者用以对冲市场风险。而股票期权更多被用在投资组合中作为配置资产，用来改变投资组合回报的线性结构。作为兼具指数及股票交易特性的ETF而言，基于其之上的ETF期权的功能性将更为全面，所吸引的投资群体以及围绕其构建的投资策略都将呈多元化发展。

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　　利好机构投资者

　　作为我国第一个真正意义上的非线性衍生品，股票期权开启了立体交易时代。对投资者而言，股票期权的推出直接利好更多的是机构投资者。

　　全国社保基金证券投资部李岸表示，客观来说，中国的机构投资者在成熟度上与发达国家的机构投资者还有一定差距，其中重要一个方面体现在投资标的上，表现为投资范围窄、投资标的少，其中最重要的欠缺就是商品和期权。机构投资者将是期权产品最重要的参与者。期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。

　　对冲风险是企业发展的需要，泰康人寿资产管理部董事总经理任建畅表示，未来保险业发展过程中，保险公司也可能会通过保险产品提供给客户针对未来市场波动的期权，保险公司若要对冲这一期权，必然要求资本市场提供足够对冲工具。否则，就像有些尝试推出变额年金产品的外资公司一样，只能是规模小、定价贵，产品没有竞争力，最终客户拿不到应有的利益。而保险公司推出的变额年金产品在中国做不出规模，没有期权对冲，就要承担额外的风险和费用，多提准备金，使好的产品形态也失去了意义。金融市场的对冲工具对保险公司的产品开发和资产管理意义重大。

　　广发证券表示，期权市场中，当波动率被低估时，做多波动率；当波动率被高估时，做空波动率。常见的波动率交易策略有跨式组合策略、蝶式组合策略等。其中，跨式组合由具有相同执行价格、相同到期时间的一份认购期权和一份认沽期权构成。当投资者看多标的波动时，可以同时买入相同执行价格、相同到期时间的认购和认沽期权。

　　不过，长江证券提醒投资者，除了标的价格之外，期权还有波动率和剩余期限两个维度，标的价格涨了，但隐含波动率也能降得更快，所以买了认购期权，市场涨了投资者也未必能赚钱，标的横盘不动也会损耗时间价值，因而投资者也会亏钱，当然前提是拿得比较久。总之一句话，期权有风险，交易须专业。

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　　个人投资选择更灵活

　　期权的出现给了投资者更多选择，机构投资者可以据此使用更多的投资策略。对于个人投资者来说，50ETF期权也会带来很多便利。

　　南方基金产品开发部副总监鲁力指出，个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式，比如国外非常成功的一类保本基金。在公募基金中使用期权，有两个大的方向，一个是为投资者提供绝对收益的品种，另外一个是在指数上作增强。

　　以华夏50ETF为例，50ETF期权可以当做保险，可以降低买入成本，也可以用来增强持有收益。下面简单地解析一下：为华夏50ETF买保险策略比如，持有10万份华夏50ETF，如果投资者认为短期50ETF回落的可能性大，那么可以买入认沽期权。如果到期价格确实回落了，投资者可以行权锁定回报。当然，期权是一笔成本，如果股价上涨了，投资者就不行权，损失的仅是一小笔期权的权利金。当然，在持有现金时，也可选择买入认购期权，避免踏空风险，为手中的现金买个保险。

　　锁定买入成本策略

　　比如，现在华夏上证50ETF的价格是2.524，投资者觉得自己没赶上车，又想以较低的价格如2.4元买入，那么可以选择卖出一个行权价为2.4元的华夏50ETF认沽权证。如果到期50ETF价格在2.4以上，就没有人行权，但投资者小赚了一笔权利金；但如果50ETF跌倒2.4以下，认沽权证持有人就会行权，将ETF卖给投资者，这样，投资者就以预期的成本买到了华夏50ETF，而且因为权利金的存在，实际成本更低。

　　增强收益策略

　　这个策略适用于市场横盘的阶段，比如投资者持有50ETF，但认为未来盘整或者下跌的概率较大，可以卖出行权价高于现价的认购期权，获得权利金收入。但这样做的风险是，如果上涨很剧烈，投资者到期可能需要用现货履约，收益就被限制住了。

(责任编辑：DF150)