随着全球经济增长前景改善，希腊援助方案获通过的可能性上升

　　经过一季度对风险资产非常有利的环境后，二季度风险资产价格大幅波动，股票 、利率和信贷的波动性高企。

　　高配欧股

　　高盛最新研报认为，随着全球经济增长前景改善，希腊援助方案获通过的可能性上升以及中国经济数据好转，建议在资产配置中维持对风险资产的偏好。

　　高盛将3个月欧洲股市的配置建议上调至高配，随着尾部风险消退，估值和基本面至少在短期内似乎更有吸引力。

　　高盛认为，鉴于5月份债市的抛售以及希腊和中国的风险，各类资产的波动性有所上升。虽然希腊风险正在消退，但欧洲部分地区的政治风险依然存在，预计利率波动性仍保持高位。这可能导致股票债券收益率关联的稳定性下降。因此，债市可能不会成为良好的避险对冲工具。

　　高盛表示，下半年有4个主要的宏观驱动因素值得关注：欧洲在增长和政治风险中实现更好的平衡；美国增长复苏推动美联储首次加息 ；大宗商品价格进一步下跌；中国宏观经济和市场波动性以及更广泛的新兴市场压力。

　　苹果疲弱

　　美国股市中，由于苹果财报不如市场预期，7月21日，苹果股价下跌7.3%。“这个科技业巨头并没有为其第四季度业绩增加过多的乐观期待。”分析师称。

　　苹果预计其第四季度营业收入在490亿美元到510亿美元之间，低于汤姆森路透调查报告中分析师的平均预期511亿美元。

　　苹果执行总裁蒂姆?库克日前表示本季度是公司效益极佳的一个季度。遗憾的是，投资者似乎更关心公司的发展前景。

　　苹果第三季度财报各项指标好于预期。加利福尼亚州的Cupertino公司销售iPhone和Mac的数量均高于预期，从而为苹果带来496亿美元的营业收入，高于平均预期493亿美元。每股净收益达1.85美元，高于预期1.81美元。

　　苹果没有公布Apple Watch的销售业绩，而iPhone销售数量虽超过大多数预期约为4750万台，但仍不及后期的乐观预测5000万台。

　　港股向好

　　近期美元反弹走强，采取盯紧美元政策的港元汇率也持续向好，港元资产吸引力同步提升。

　　瑞银财富管理投资总监何伟华认为，港元汇率走强反映资金流入，是积极信号。虽然港股股价有所波动，但资金并未因为股市调整而离开香港。乐观地看，资金还留在香港，伺机再次入市。

　　数据显示，MSCI香港指数已全数回吐4、5月份的涨幅，目前低于2014年底的水平。瑞银认为近期港股市场下跌主要受内地股市回调影响。跑输大市的股票包括与中国内地相关的公司以及中小盘股，公用事业和高股息率股票表现则好于大盘 。而估值有利于香港股市 .MSCI香港指数的12个月远期市盈率在15倍，与8年来平均值持平。

　　目前香港股市估值几乎是全球最低、历史最低。横向比较看，全球主要国家和地区估值区间基本在15~30倍之间，香港几乎是全球估值洼地。纵向看，香港历史估值几乎在10~20倍间波动，当前也几乎是历史最低值。2015年4月份港股主板每日成交金额为1970亿港元，接近2014年日均值3倍，活跃度显著提升。随着两地互联互通进一步加强，港股可能迎来历史上难得的投资良机。

　　瑞银H股策略分析师陆文杰表示，在今年年底之前H股依然具有上升空间。首先，从A股对H股影响角度来看，虽然A股从6月开始下挫时，H股跌幅相对较小，随后曾出现3天暴跌，主要原因是资金问题，A股很多公司遭遇停牌，许多机构投资者或基金公司不得不卖出港股；另一个则是市场担忧系统风险，部分投资者曾担心离岸人民币汇率暴跌。但之后两地市场都稳定下来，这两大引起暴跌的原因也不复存在。即使未来A股再次下行，港股也不会受牵连，因为预计监管层不会再允许大规模停牌，港股流动性也就不会受到过多影响。

　　陆文杰认为，从估值角度来看，A股可能还存在一定泡沫，但港股市场泡沫不大。在这一轮港股下跌中，在香港的内地投资者损失较高，因为他们更多青睐于小盘股、“港A股”，这些股票在遇到资金流紧张时只有卖出而没有人买入。这也从侧面说明了小盘股在A股流动性较好但在港股市场却不是，它们没有海外机构参与。海外机构也在这轮投资中更坚定了“价值投资”的理念，很多机构风险控制的意识很强。

　　从价值投资角度看，值得投资的标的仍较多。展望未来，今年4月份港股中小盘股开始领先的市场风格将受到抑制，下半年大盘股、估值合理、主题前景明确的板块将受到青睐，而一些主题相对模糊的板块可能将暂时被搁置。从行业板块来看，估值便宜的房地产 、银行，增长可见的医疗和IT硬件板块都值得看好。

　　德意志银行在最新报告中指出，在希腊达成协议和A股企稳之后，全球风险偏好可能逐步恢复。港股被严重低配而且估值便宜。此外，更多迹象显示中国经济基本面改善、改革加速，尤其是在金融系统领域，从而可能引起全球投资者的兴趣。目前AH股溢价高达40%，而过去10年均值为17%，过去5年均值为6%。目前的溢价水平是不可持续的，下半年AH溢价将会收窄。

　　大和证券认为，港股有4大值得买入的理由，包括AH溢价高达40%；国外投资者对中国股市配置过低；若外国投资者想增加对中国的敞口，更可能选择港股而不是A股；ADR纳入MSCI中国指数对港股的利空已兑现。

　　大和证券分析师表示，低杠杆率的港股市场应该会很快重新获得青睐，AH溢价应该会回归常态。由于全球增长疲软、美联储即将加息，那些增速放缓、货币贬值、估值过高以及投资者超配的市场可能受到最大冲击，比如除中国外的其他3个金砖国家，以及马来西亚，而中国可能受到投资组合经理的青睐。

　　分析师指出，恒指自7月8日最低见22836点后急速回升，上周(7.13~7.17)于250天线附近企稳，并进一步向上，现已收复了先前跌浪的一半。

　　观察“沪港通”资金流向 ，可以看出，“南热北冷”为近期新特点，一方面内地股市企稳回升，资金有再度入场动机；另一方面，当前H股较A股平均折价超四成，港股对于A股或将继续呈现估值吸引。

　　大宗商品没跌完

　　近期国际大宗商品价格出现又一波调整。

　　自7月20日跌至2013年低点以后，彭博商品指数持续下跌，甚至比2008年美国银行业危机以及2012年欧元区危机时期都要疲软。大宗商品是今年表现最差的资产类别，铜、原油、糖几乎无一幸免，彭博商品指数已经下跌超过7%。据彭博，按价值计算，经历了20日的暴跌之后，黄金ETF所持有的黄金价值跌创2009年以来的新低。

　　7月20日，跟踪黄金、白银、钯金和铂金的交易所交易产品(ETP)市值蒸发了近20亿美元。上周(7.13~7.17)投资者从追踪商品的ETF中撤资将近5.3亿美元，接近该类基金市值的1%。花旗分析师Aakash Doshi预计，截至7月14日的一周，将近23亿资金从与大宗商品指数有关的投资中撤离，6月30日以来累计撤资28亿美元。

　　管理着BB&T Wealth Management 170亿美元资产的基金经理Walter Bucky Hellwig称，大宗商品一片混乱，并表示他们不打算增加头寸。

　　资产研究公司Source称，大宗商品行业近期大幅下挫，就贵金属和能源市场供需曲线来看，在结构性和周期性因素的作用下还有进一步下行空间。

　　Source研究主管Paul Jackson和研究助理András Vig表示，美元走强造成了近期大宗商品走软，但美元并不是唯一因素，预计原材料价格将进一步下跌。

　　目前最关键的问题是大宗商品抛售是否最终结束。值得注意的是，布伦特原油在2008年3月创历史新高146美元，当前低于57美元；黄金在2011年9月触及1900美元历史高位，当前1134美元；工业金属铜在2011年2月创历史新高10160美元，当前5480美元；铁矿石在2011年2月创历史新高192美元，当前仅高于51美元。

　　Jackson和Vig指出，价格大跌时人们往往会捡便宜，但此次大宗商品价格下跌应以超级周期为背景解读。近150年来，美国原油价格一直位于20美元至60美元区间。但无论油价上涨多少，都不可避免地回落，很多情况下直接跌至20美元。

　　他们指出，由于OPEC增产、美国原油库存上升以及伊朗重回全球油市，彭博社预计伊朗最终将使当前的日产量285万桶增加100万桶，这样以历史经验来看，油价仍可能下跌，

　　鉴于黄金不具有石油和基础金属的工业用途，这意味着投资贵金属的首要原因是担忧通胀或金融风暴。因此，2007年和2008年爆发金融危机和欧元区危机时，金价暴涨至每盎司近2000美元并不意外。随着恐慌情绪消退，金价下跌，许多人认为金价处于“具有吸引力的水平”。

　　当前金价远比过去200年历史平均水平高。Jackson和Vig指出，这意味着金价仍存在恐慌因素。从短期来看，金价要么会反弹，要么会走低，1100美元可能是下一个盘整区域，接着是800~1000美元区间。

(责任编辑：DF150)