缘起春节因素，“不代表政策紧缩”

　　中国人民银行(央行)春节后首周在公开市场的操作颇有“新意”：时隔近8个月后再度开展正回购操作，金额为人民币300亿元，同时暂停了逆回购操作。

　　所谓正回购，即央行向银行发行票据回笼资金，逆回购即央行通过向银行购买票据为银行注入资金，都属于央行公开市场操作手段。央行上一次开展正回购操作还是在去年6月21日，操作规模50亿元。

　　由于资金面在春节前出现暂时性紧张，而在节后又大幅回流，从而使资金面再度出现宽松局面，因此本周央行暂停用逆回购为市场注入流动性也没有太出乎市场意料。分析人士称，这不能代表央行货币政策收紧。

　　值得关注的是，春节前一周，央行共计向市场净投放资金6620亿元，因此本周共计有8600亿元逆回购资金到期，在进行了300亿元的正回购操作后，如果周四央行不进行任何操作，央行将回笼8900亿元资金，将创下单周回收流动性最高纪录。

　　银行间短期利率平稳

　　虽然已经近8个月未开展正回购操作，但市场对于昨日央行在公开市场的操作已提前有了心理预期。在周一开展询量时，央行并未就逆回购进行询量，仅开展了28天及91天正回购品种询量。

　　在多数业内人士看来，央行节后进行正回购操作，主要是对节前投放的流动性进行回收，符合央行操作惯例。

　　“从过去公开市场操作规律来看，央行一般都会在春节前投放流动性满足过节需求，节后回笼流动性，今年仍然符合这一规律。而且从年后的市况来看，市场利率处于低位，货币市场利率表现平稳，股债同涨，流动性的确宽裕。”兴业银行首席经济学家鲁政委()昨日分析称。

　　根据公告，央行以利率招标方式开展了300亿元28天期正回购操作，中标利率为2.75%。这一利率与去年6月19日进行的28天期正回购操作的中标利率持平。

　　此外，在央行昨日展开300亿元的正回购操作后，截至19日收盘，代表市场流动性情况的上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌不一。其中，隔夜、7天期和14天期三个更能代表短期资金紧缺程度的利率小幅回升，但基本平稳。

　　中债提供的统计数据显示，隔夜Shibor微涨0.33个基点；7天期Shibor上涨2.04个基点；14天期Shibor涨20.1个基点。中长期利率中，3月期Shibor微跌0.43个基点，至3.8817%；6月、9月、一年期利率与前一交易日持平。

　　春节之前，以7天期Shibor利率为例，在2月7日一度飙升至4.1%的年内最高水平，随后在央行注入大量流动性后，7天期Shibor利率一路下探至18日的2.9286%，较3.35%的逆回购利率水平有较大幅偏离。而隔夜利率也从3.6463%直线下降至1.866%的近9个月来新低。

　　“不意味政策紧缩”

　　值得注意的是，除了春节因素，分析人士指出，外汇占款或大幅攀升也是央行回笼资金的原因之一。

　　1月外贸数据表现亮眼，贸易顺差达到291.46亿美元，另一方面，在日元等货币大幅贬值的背景下，近期资金流入有望因此增加，均为外汇占款的增长提供了支撑。

　　鲁政委昨日指出，自去年末开始外汇占款由负转正，这意味着，今年中国央行有必要考虑流动性的回笼工具：“考虑到外汇占款的变化具有很大的波动性和不确定性，因而，今年会更多呈现正、逆回购夹杂出现的情况：流动性多的时候正回购，少的时候逆回购，只有这样才能保持流动性的合理。”

　　虽然央行暂停逆回购并重启正回购，但综合业内人士的观点，就目前市场情况来看，动用正回购应已可以满足对冲外汇占款的临时变化，短期内央行有望继续借助公开市场工具调节流动性。在目前经济弱复苏的背景下，短期央行货币政策转向收紧的可能性不大，货币政策基调并未改变。

　　鲁政委表示，央行此举并不意味着政策收紧，不会改变对上半年央行政策总体适度宽松的判断。

　　不过，更长期限的政策走向，还需要继续观察外汇占款增量，以及经济形势等变化。

　　“至于本次正回购操作是否具有持续性，我认为当前资金面已经宽松到一定程度，所以该操作可能会维持一段时间。”华龙证券固定收益分析师牟治阳在接受新华社采访时称，“但是迅速转向紧缩的可能性非常小，要看宏观经济以及通胀情况，再细一点还要看外汇占款和财政存款情况。”