2012年国内PE业经历一场彻骨寒冬，置身其中者纷纷谋求转型，也包括近年来凭借Pre-ipo投资在“PE江湖”中迅速升腾的九鼎。

　　IPO暂停已有四个月，800多家企业排队在审，IPO“堰塞湖”危情之下，PE业Pre-ipo的退出通道遭遇冰封。在这些IPO排队企业中，九鼎投资了其中的42家，包括裕华新材、众信旅游、汉宇电器等3家企业过会未发，是在会项目最多的PE机构，其面临的退出压力空前。难道九鼎过去那种按照证监会上市标准疯狂“扫货”的模式走到了尽头，它该如何应对？

　　多位知情人士向《第一财经日报》透露，在IPO退出何时解冻尚不明朗的情况下，九鼎已提前在优化募集、投资上下足了功夫，给这个漫长的冬季备足了干粮和燃料。

　　据了解，九鼎计划今年内打造以机构LP出资为主力、总规模在30亿元的人民币“大基金”，改变过去多只小基金平行的局面；而适应这类出资人的要求，九鼎的投资策略也将有所调整，包括尝试控股型并购投资。

　　个人客户开发殆尽

　　募资来源由民间富有个人转向机构投资者为形势所迫。过去几年，人民币基金的主要出资来源为民间富有个人，九鼎也不例外。九鼎的低管理费策略、允许出资前七名的LP参与决策等“创新做法”获得LP的认可，其管理资金规模迅速超过150亿元。然而，随着“全民PE热”的退却，散户LP可投资于PE业的钱基本已被搜刮殆尽，在退出回报下降甚至退出“无门”的情况下，他们对PE的兴趣也大减。

　　去年初，九鼎曾在北京、上海、山西、重庆等地广招财富管理部客户经理，其职责为“开发高净值客户、销售九鼎发行的股权”，规模超过120人。他们分布全国各地，甚至中西部的三、四线城市。“我们当时觉得PE是个高毛利的行业，如果能把资金一变三，一个客户经理哪怕一年只募集100万，最后刨去人力成本公司还是能赚到钱；再加上当时预计去年募资比较难，所以做了这样的布局。”九鼎一位合伙人早前对本报称。

　　即使这样，2012年九鼎面向个人的独立募资也同样遭遇到挫折。首先，新开发客户难度大，沟通成本高，客户经理一对一的游说并不能轻易地让那些新认识的富有个人信任九鼎；其次，这些个人也并不像九鼎预想的那样分散，中西部地区的投入产出比很低，有的客户经理一整年都募不到什么钱，最后只有郁闷地走人。

　　最后，九鼎财富管理部主动离开的和被裁掉的人将近一半，到去年底，九鼎财富管理部的总人数从120人缩减至50人左右。与此同时，九鼎对财富管理部的定位也不得不进行调整，从之前开发新LP改为维护存量LP，争取让老LP带进“新钱”来。

　　募资转向机构LP

　　开发个人LP费力不讨好，九鼎将募资重心转向了机构客户。

　　曾有业内人士提出过，九鼎转型有两条路，要么转型做大基金，要么做专注特定行业的小基金。如今，九鼎获得了保险资金的“大钱”，但大项目又从哪里来？

　　在北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩看来，由于大型项目可投机会的减少，包括鼎晖、弘毅、中信产业基金在内的PE机构都面临着“有钱无处投”的压力，品牌实力弱于前者的九鼎转型做大项目无疑也面临着这类困境，甚至挑战更大。

　　九鼎一位合伙人对本报表示，2012年已经有几家保险公司对九鼎完成了尽职调查，可能会在今年内进行投资。九鼎人民币大基金准备做两期，总规模为30亿元，主要出资来源是保险公司等机构LP.

　　而据知情人士向本报透露，经过去年近一年的尽职调查，目前中国再保险(集团)股份有限公司(下称“中再集团”)已经确定投资九鼎。但由于保监会要求保险资金在投资私募股权基金时，投资规模不得高于该基金资产余额的20%，因此如果九鼎人民币大基金规模为30亿元，中再集团至多向九鼎投资6个亿。

　　目前，九鼎把散户LP分成两类，出资5000万以下的中小投资人由财富管理部维护；出资5000万以上的散户为大客户，后者与机构LP的资金共同投资于前述人民币“大基金”。

　　一位熟悉九鼎的PE人士对记者表示，从去年起，九鼎在有意减少所管理基金的数量。之前九鼎除管理一只以中国朝代命名的主基金和几只行业专项基金外，在地方上也有很多平行的小基金。但从去年起，一些小基金尤其是一些项目型基金和LP决策型基金，在首期出资完成投资后，九鼎后续就不再执行合同了，这是其适度收缩的表现。

　　大PE、小PE“双线作战”

　　去年3月，九鼎曾成立子公司九鼎创投，从事早期项目投资。但对于早期投资，业内达成共识的一点是，早期项目投资难度高、风险大，需要对细分行业有更深入的了解和更精准的判断力，绝非按照能否上市的标准去选企业。

　　九鼎内部人士向本报坦承，九鼎创投并非真正意义上的VC，而是定位于规模稍微小一些的成长型企业。“以前净利润在3000万以下的我们都不会立项；但现在500万、800万、一两千万的也会考虑，我们称为‘小PE’项目。”该人士说。

　　为此，九鼎将投资团队也分成了“大PE”和“小PE”两队人马，两边各有一套行业研究团队和投资团队，并各自分成农业、医药、装备等七个行业，“大PE”由九鼎合伙人蔡蕾负责，“小PE”由九鼎原评审委员赵丰负责。当项目开发人员发现一个项目时，如果该企业净利润在5000万元以上，就将其提交给大PE团队，后者完成尽调和项目的一审；如果在5000万元以下，就提交给小PE团队。项目的二审和投决仍统一由九鼎的评审委员会和投资决策委员会完成。

　　对于九鼎大PE、小PE双线作战的打法，一位业内人士评价称，这样做是为了满足不同类型的LP对PE投资收益和流动性的要求。由于保险资金的资金期限长、收益率低(目前险资年化投资收益率也仅在5%上下)，对险资LP，PE每年为其创造的回报达到10%~12%就已经能改善其整体收益，因此从投资上，这类资金更适合投资于那些更安全、收益率也相对低一些的大项目。

　　对于大基金的投资问题，九鼎内部人士称，除了投资于净利润5000万元以上的企业，还将试点进入并购型投资和地产基金，今年计划用总投资额的10%进行控股型并购，医药领域将是控股型并购的首选行业。

　　“像新桥收购深发展，PE控股被投企业获得经营权、改善企业状况最后再卖给别人，今年我们希望在这块进行尝试。虽然规模不会很大，但我们设定了几个亿的任务额，必须要有所突破。”九鼎内部人士称，“成熟企业的参股投资机会越来越少，虽然不会消失，但企业成长速度赶不上我们投资的速度。”