对冲外汇占款时隔17个月央票再出山

　　●旨在对冲今年来回升较快的外汇占款，不对市场资金面构成实质影响

　　●以往单纯依靠正回购的流动性调控方式生变，但并非货币政策趋紧信号

　　暂停约17个月之久的央票，今日重出江湖。

　　根据央行最新公告，5月9日，央行将发行今年首期3月期央票，规模为100亿元，至此，本周公开市场有望如期实现净投放，连续3周停止净回笼。

　　业内人士称，央票重启旨在对冲今年来回升较快的外汇占款，首期央票发行量较小，尚不对市场资金面构成实质影响。重启意味着以往单纯依靠正回购的流动性调控方式生变，而并不意味着货币政策由此转紧。

　　与正回购相比，央票历来锁定流动性的期限更长，期限从3月至3年不等，此前，央行最后一期的央票发行是在2011年的12月27日，期限为1年。对于今日央票重启，市场分析主要原因有二。

　　其一，本周外管局发布了外汇资金流入管理新规，意在打击热钱流入，显示今年来资金流入压力较大，在此背景下，期限更长的央票，有助于更长期的深度回笼流动性。

　　其二，从5月开始，公开市场上的央票到期量陆续增多，5月到期量为2300亿，环比增加逾1倍，若今年再无新发央票，央票这一货币工具恐面临退出的风险。

　　回顾今年来，央行的货币政策微调不断，但整体力度温和。今年来，由于经济弱复苏及人民币转向升值，贸易顺差及热钱均有所恢复，一季度外汇占款增量已超万亿，增长十分迅猛。为对冲外汇占款的增长，今年春节后，从逆回购操作转向正回购，并主要依赖28天正回购进行回笼。

　　但28天正回购期限偏短，加上从二季度开始，央票到期量显著上升，人民币升值预期加大，若此时外汇占款保持较高增长，仅靠正回购，则无法满足对冲外汇占款的需要。因此，在昨日人民币对美元汇率再创新高之际，央票重启，恰到好处。

　　但市场人士也指出，央票重启不意味着货币政策紧缩的信号。光大证券首席宏观分析师徐高认为，目前经济复苏并不牢靠，不支持货币政策收紧，央票只是一系列组合拳的一部分，主旨为了对冲外汇占款，目前来看，市场资金面较为稳定。

　　值得一提的是，尽管央行重启了央票，但操作量仅为100亿，远低于本周二开展的550亿正回购操作量，至此，本周公开市场有望连续三周停止净回笼，显示央行维稳的意图并未改变。

　　昨日市场资金面也未受央票重启询量而受到影响，市场流动性依旧充裕，资金供需平衡，资金价格多数下跌。数据显示，隔夜回购利率下跌了24个基点至2.11%，7天回购利率下跌了19个基点至2.99%。