外围宽松负面溢出效应加大

　　世界主要央行热衷低利率政策，将全球带入了大宽松时代。中国是否应该跟进？

　　昨日，央行在其公布的《2013年第一季度中国货币政策执行报告》(下称“报告”)中，定下了下一阶段中国货币政策的主基调：维持货币环境的稳定。

　　“主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大，助推了国内信用的顺周期扩张。”与此同时，央行还强调，当前物价对需求扩张仍比较敏感，在物价总水平回落的同时，要前瞻性引导、稳定好通胀预期。

　　一方面要控制通胀，另一方面，又要防范热钱，货币政策面临着左右为难的境地。从昨日央行报告中的表述来看，货币政策的决策天平将更多地向控通胀方向倾斜，加息的概率有所下降。

　　已创设SLF

　　谈到第一季度的货币政策执行情况时，央行称，2013年以来，继续实施稳健的货币政策，根据外汇流入增加、货币信贷扩张压力加大的形势变化，前瞻性地进行预调微调。

　　这种灵活的预调微调在公开市场操作方面体现得最为明显。第一季度，根据春节等季节性特点累计开展短期逆回购操作约1.34万亿元，开展正回购操作2530亿元。

　　与此同时，央行还称，2013年年初，创设了公开市场短期流动性调节工具(SLO)和常设借贷便利(SLF)，在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。

　　相比于今年1月早已公之于众的SLO，SLF工具是央行第一次对外披露。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，央行推出SLO，是由于市场中短期性的资金需求比较多。长期公开市场操作主要是一周或两周，资金进出的时间周期会比较长，推出SLO满足了市场对短期资金的需求。

　　SLO以7天期内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。而在解释SLF时，央行称，其主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，其最长期限为3个月，目前以1~3个月期操作为主，使用对象主要为政策性银行和全国性商业银行。

　　此外，SLF主要以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等；必要时也可采取信用借款方式发放。

　　“上述流动性管理工具的及时创设，可以有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动。”央行称，2013年第一季度，央行根据银行体系流动性供求情况，开展了SLF操作，取得了较好的操作效果。

　　货币环境维稳

　　“主要发达经济体超宽松货币政策加码。”央行还在报告中称，日本推出前所未有的宽松货币政策，部分央行继续降息，全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张。

　　而与此同时，部分新兴经济体货币政策也趋于进一步宽松：印度年内已连续三次降息；墨西哥央行于3月8日下调基准利率；越南央行于3月26日下调基准利率等等。

　　人民大学经济学院副院长刘元春认为，中国经济面临的外部冲击有加剧的倾向。全球主要央行降息后，中国的内外利差空间更加扩大，而这又反过来引致热钱加速流入。

　　与此同时，国内的情况是，国内通胀压力不能忽视。昨日，统计局公布的4月份CPI同比涨幅为2.4%，比上月小幅反弹0.3个百分点。

　　一方面，通胀压力一直存在，另一方面，世界主要央行频频降息。这种情况下，中国是否要跟进？跟进，有利于稳定增长，防范热钱；不跟进，则有利于控制通胀，稳定房价，促进结构调整。当此节点，央行货币政策的平衡更难把握。

　　从昨日央行公布的货币政策执行报告来看，其决策天平似乎更倾向于不跟进。

　　央行称：“对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。”

　　特别是提及下一阶段主要政策思路时，央行称，“引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长，维持货币环境的稳定”，“综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合”。

　　这两点表述预示了两个信息，一来央行强调货币政策环境维稳；二来，数量工具的排序，位居价格工具之前。这意味着，短期之内，作为价格工具的降息，出台的概率大大降低。

　　海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷也认为，降息的可能性不大。“银行利率明显低于市场实际利率，热钱进入中国主要是冲着市场实际利率去的。即使央行降息，市场实际利率也有可能上升。”