海关总署近日公布了一个让全世界为之鼓舞的数据，中国1月出口同比大涨10.6%，贸易顺差高达318亿元，扩大14%，远超预期。在新兴市场遭遇猛烈冲击且中国经济此前公布的采购经理人指数(PMI)让人失望的背景下，中国出口出人意料地大幅增长有助于消除投资者对新兴市场和中国的过分担忧。

　　这些数据中也揭示了中国出口回暖受益于欧洲经济的复苏，中欧双边贸易总值3411.9亿元，增长14.6%。而同期中国扩大了部分资源产品，包括铁矿砂、原油、未锻轧铜及铜材、未锻轧铝及铝材等都大幅增长，显示中国内需强劲，这也迅速提振了澳元等资源输出国的货币。

　　这份数据在暗淡的气氛中过于明亮，以至于市场还有一些疑虑，毕竟1月末很多企业已经放假迎接春节，而且此前也发生过一些通过虚假贸易进行资本套利的事情，但是，考虑到1月份中国内地与香港(假借贸易进行资本套利的主要地区)贸易总值下降20.6%，虚假贸易规模应该是大幅萎缩而不是增加。

　　在一周前，新兴市场货币遭受猛烈冲击，除了美联储再次宣布削减每月100亿美元的购债规模之外，阿根廷比索贬值，土耳其、乌克兰、泰国等政局动荡让外界对新兴市场忧心忡忡，资本开始大规模流出，这也导致了印度、南非、俄罗斯、印尼等货币大跌。当世界开始担心“1997”重新降临的时候，新兴市场是否能够稳住很大程度要看中国的表现，这也是中国经济走势对世界如此重要的原因。

　　打击腐败以及提倡节俭将会持续，同时消费出现一些低迷，以及地方政府因为债务问题而逐步减少投资，消费与投资对经济增长的拉动作用可能会有明显的影响。在这种背景下，出口增长有利于中国经济的稳定，但是，这也表明中国贸易将依然不能与欧美主要经济体脱钩，也不利于经济结构的调整。

　　一个更为棘手的问题是，如果此种规模的贸易顺差持续存在，这将对人民币汇率产生难以预测的影响。现在，要求人民币贬值的呼声很高，因为在新兴市场国家货币中，人民币是唯一坚挺的货币，而且自2005年汇改以来已经升值了36%。尽管过去两年中国出口形势不好，而且一度出现资本大规模流出的现象，但人民币始终保持缓慢的升值节奏。

　　与此同时，中国金融市场上的真实利率不断上扬，由于经济增长越来越严重依赖于债务，这刺激了银行间利率以及影子产品的收益率大幅上涨，而政府为了金融市场的稳定，要求金融产品必须刚性兑付。在汇率刚性升值以及较高收益率且没有兑付风险的条件下，大量资本流入中国市场获利。

　　但是，中国国内资本则对人民币估值过高而惴惴不安，普通人涌向中国香港、韩国或西方国家购买奢侈品，民营企业家或富豪在过去几年将资产进行全球配置，在欧洲和北美进行购买大量房产。其中，对人民币是否能够保持目前的币值是他们这么做的重要原因之一。显而易见，如果贸易顺差大量流入而倒逼人民币继续升值，则会继续鼓励国内资本流出以及外资短期套利资本流入。但是，中国目前更担忧人民币贬值，因为这可能会像其他新兴市场国家一样出现大规模资金外逃，从而打击中国资产价格并抬高利率。这种冲击会引爆脆弱的资本市场，让“去杠杆化”的进程变得无序，从而产生致命的危机。

　　因此，人民币是继续升值还是贬值，是个两难困境，除非中国经济在稳定增长中走向健康发展，但是，这需要一个巨大的调整。显而易见，1月份突如其来的贸易顺差数据值得认真分析，顺差带来的影响尤其是汇率进退两难的局面，值得警惕。

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