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日元汇率一步跌到位 货币战谁是赢家

2013-1-15 7:12:36东方财富 【字体:

  1月13日,周日。日本首相安倍晋三上周五公布总值20.2万亿日元(约1.76万亿港元)的刺激经济方案(中央、地方政府与私营部门开支合并计算),消息一出,“动感十足”的东京股市应声上扬,日经指数升至22个月高位,日元汇价则跌至接近90兑1美元水平。

  自民党回朝后,坊间盛传的日元目标──90兑1美元──已在一瞬间“到位”。值得注意的是,在日元汇率此波跌势中,所有主要货币相对日元皆转强,市场焦点固在美元兑日元身上,但相对欧元和人民币,日元弱势更加明显。

  自去年10月1日以来,日元兑人民币汇价从0.0806跌至0.0697水平,下滑幅度达14%。欧元兑日元则从10月1日的101,升至上周五的119水平,不足三个半月急升18%。

  显而易见,那是欧元在市场风险胃纳回升、人民币在中国硬着陆风险减退下,相对美元走势偏强所致:日元兑美元弱、兑欧元和人民币更弱,成为安倍上场后汇市的最佳写照。

  汇率战两点观察

  日本摆明行“弱元”政策,其贸易对手会眼巴巴看着东京在汇率上为所欲为、不作抗衡吗?答案显然是否定的。这意味着一场激烈的货币战争如箭在弦。

  假设日本与其竞争对手在货币战线上烽火连天,阁下认为结果将是:一、但凡争斗,必有胜方和败方,汇率战打将下来,时日一久,终能分出输家与赢家;二、两者皆胜;还是三,争相贬值只会导致两败俱伤,参与的国家没有一个有好下场?

  竞相压低汇价以捍卫出口的做法,立足于“以邻为壑”四字,上述第二点(两者皆胜)自难成立。在剩下来的一和三之间,老毕相信选三的人应占多数,理由是你贬我贬相互抵消,货币战争徒令国与国关系受损,没有任何一方能在贸易上压倒对手、取得优势。然而,老毕的选择却是一。

  这倒非由于在下对选三者的理据有异议,而是基于下述两个原因:一、货币越弱国家越好,不过是想当然的看法,现实中与此背道而驰的事例比比皆是;二、国与国之间增长率、通胀率差异可以很大,经济基本面非但决定货币有没有需要贬值(以出口拯救经济),也是个别国家能否在汇率之争中长期作战的关键所在。

  关于第一点,不妨以欧元打个比喻。大家认为,欧元兑美元处于目前1.3水平以上,欧洲诸国境况较佳,还是欧元汇价低至1.2以下胜一筹?答案应是非常明显的。然而,这不等于汇率强胜于弱;这个比喻要说的是,汇率背后牵涉不同资产市场的互动,弱币强币孰好孰坏,不是一个简单的答案足以说清楚的事。

  货币弱国家好?

  基于货币强弱跟出口竞争力成反比,不看其他因素,决策者应乐见欧元汇价低于1.2美元,多过处于目前1.33水平以上。可是,大家应该记得,欧元徘徊在1.2边缘时,财困国违约、货币联盟解体之声此起彼伏,意西十年期债息齐齐逼近“7厘魔咒”;反观今天,欧元兑美元处于1.33以上,西班牙十年期债息却跌穿5厘水平,跟欧元汇价在1.2美元以下时,边缘国与核心国息差不断拉阔的惊险情状,不可同日而语。

  这就足以证明,币值强弱往往是资产市场互动的结果,这背后又牵涉投资者对一国/区的经济和金融市场信心,并非非黑即白足以说个明白。

  日股升A股跌

  上周五A股和日股对市场事态的反应,或许有助投资者掌握问题的核心。安倍不理会日本财赤恶化,宣布总值逾20万亿日元的刺激经济方案,消息一出,日元汇率跌、日股升。

  另一边厢,内地统计局同一天公布,去年12月居民消费价格指数(CPI)升至2.5%,为半年来最高的通胀率。数据发表后,上证综指录得1.78%的2013年最大单日跌幅。

  像日本那样,不顾财赤和融资能力推出大规模刺激经济计划,中国于2008╱09 年金融海啸时早就做过,但4万亿元人民币方案后遗症不绝,北京引以为戒,在经济减速、硬着陆阴霾挥之不去期间,亦不敢重蹈覆辙。

  人民银行既要提防楼市泡沫再起,更得慎防通胀升温,中国并无条件效法日本。

  透过市场干预或名目不一的宽松政策推低汇率,只有消费物价和资产通胀不构成重大忧虑的经济体,才有长期付诸行动的空间。经济增长强劲且通胀压力较大的国家,包括日本在亚洲区内的贸易对手,仿东京而效之,必会迎来更多热钱,本已泛滥的流动性变本加厉、通胀火上加油。

  反观日本,重燃通胀乃安倍政策的根本,该国近日更以协助欧洲稳定为名,透露将以外汇储备吸纳“欧洲稳定机制”(ESM)发行的债券。此举的真正目的,自然是为日元跌势推波助澜。

  日本的政策能否在刺激经济上奏效,有待事实证明。然而,单从货币斗贬的角度而论,日本经济基本面差,反而令该国相对有通胀和资产泡沫之忧的贸易对手,占了不少的“便宜”。

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