CPM集团：

　　在经历4月份的暴跌之后，投资者对于黄金价格的波动更加敏感，由于黄金的金融属性较强，投资需求仍是决定价格的重要力量。中国投资者对黄金依然情有独钟，一季度我国黄金供应量出现缺口，而4月份上海黄金期货交易所出库量更是同比暴增300%。

　　全球领先的大宗商品研究机构美国CPM集团最新报告预计，金价在2013年剩下的时间里将在1350~1500美元/盎司之间运行，目前无风险黄金价格估计在950美元至1000美元/盎司。

　　CPM集团管理合伙人Jeffrey Christian表示，在当前和可预见的经济环境下，黄金的无风险价格并不是我们预期的黄金价格可能下降到的合理价格，这是一个长期的基础价格。在没有了推动投资者购买黄金的政治、经济和金融风险的环境下，黄金价格理论上有下滑的可能性。

　　投资需求是推涨的关键因素

　　黄金价格下跌助涨了中国投资者的购金热情。

　　上海黄金交易所交易部总经理石岩峰近日在中国黄金市场发展趋势研讨会上称，今年4月该交易所的黄金出库量在300吨左右，同比增长逾300%，而去年全年的黄金出库量则约为1200吨。

　　Jeffrey Christian认为，目前对于黄金短期的走势是一个非常关键的时期，在虚拟金的市场上，机构投资者又重新建立起多头的头寸，而实物金的需求也是再次上涨，这种情况不仅仅出现在中国，在北美、印度、中东和欧洲的市场，实物金的投资者都开始进行重新购买黄金的行为。

　　“黄金价格现在处于一种非常剧烈波动的时期，既有可能短时间内快速上涨，也有可能短时间内大幅下跌，究竟它是往哪个方向来发展，主要是取决于投资者对于未来几周或几个月时间内对世界形势的判断。”Jeffrey Christian表示。

　　CPM集团预计，投资者在2013年仍将继续大量买入黄金，但是规模有望进一步小幅下滑，因为他们将关注焦点再度转向全球经济和金融体系所面临的问题——工业化国家将面对更低的真实经济增长率、高失业率、低利率，以及庞大的政府财政赤字和债务负担。

　　CPM报告指出，随着投资者减缓增加他们持有的贵金属，预计2013年黄金价格将面临阻力，投资需求现在是带动金价上涨的关键因素。2012年投资者对价格十分敏感，预计2013年这种现象将有所加强，这既限制投资者净购买同时也会限制黄金价格，投资者对价格上涨的敏感迹象在黄金市场已经显而易见。

　　因全球投资需求的下降，珠宝首饰需求减少。2012年世界黄金需求总量为4405.5吨，较上年下降了4%。但中国市场的投资需求似乎一向非常旺盛。中国黄金协会发布的我国一季度黄金供需报告显示，我国一季度黄金消费320.54吨，同比增长25.6%；生产89.907吨，同比增长11.26%，一季度我国缺口达到230.633吨。

　　具体消费数据来看，黄金首饰用金178.59吨，同比增长16.3%；金条用金120.39吨，同比增长48.8%；金币用金4.03吨，同比增长137.1%；工业用金13.49吨，同比下降5.1%；其他用金4.04吨，同比下降16.4%。

　　无风险金价估计在950美元至1000美元/盎司

　　CPM集团估算的目前无风险黄金价格估计在950美元至1000美元/盎司，而2012年1月其计算的无风险黄金价格是800美元/盎司。

　　Jeffrey Christian对《第一财经日报》记者表示：“主要是因为黄金的开采和精炼成本在过去几年始终呈现大幅上升趋势。而仅在一年后的今天，无风险黄金价格又回到了接近1000美元/盎司水平，黄金市场的通胀压力在仅仅一年的时间内将这个价格提高19%~25%，与此形成鲜明对比的是，美国总体的消费物价通胀率仅仅是接近1.7%。”

　　在金价下跌的大背景下，金矿将面临哪些挑战呢？Jeffrey Christian认为：“金矿生产行业面临两个重要挑战，营运现金成本增加以及中期价格横向偏空的前景，这种情况将会挤压矿主的利润，尽管如此，按行业平均水平，现金成本和黄金几个之间的利润仍然很健康。这在中短期内应该会继续支持矿山供应增加。”

　　CPM集团预计，2013年预计总供应将上升至1.236亿盎司，比2012年上升460万盎司，2013年的增长预计将主要来自矿山生产的增加，包括一些二次供应的增加。

　　从投资者的角度来看，2013年金价走弱的预期对于黄金首饰的需求来说是个好兆头，更低的价格预期将对首饰需求量产生重大影响，特别是影响中国、中东和印度。

　　CPM集团还预计，2013年黄金制造业需求预计将上升至7550万盎司，比2012年增长6.6%，黄金首饰需求的大幅增加预计将成为2013年制造业需求背后的驱动力，2013年黄金首饰需求将升至6020万盎司，比2012年增长7.8%。

　　此外，Jeffrey Christian还提醒投资者，黄金被当作避风港并不意味着投资黄金没有风险。但是就波动率而言，黄金不仅是风险最低的贵金属，也是大宗商品中风险最低者之一。

　　他表示：“在2005年到2012年，金价的月均波动率为19.7%，低于铂金的22.1%、钯金的32.3%和白银的34.7%。和绝大多数大宗商品相比，黄金价格的波动率更低，风险更低，这是因为考虑到黄金的期货、期权、远期、实金以及其他形式的投资工具，黄金市场涵盖了包括投资者、矿山、精炼厂和消费终端等参与者，其交易量之大，参与者之众，都居大宗商品之首。不过黄金并不是各类资产中风险最低的投资工具。”

　　虽然部分黄金市场参与者将货币供应量、通货膨胀率和黄金价格联系在一起，认为央行超发货币最终必然导致通货膨胀，而通胀将最终推高价格。

　　但是Jeffrey Christian提醒：“历史上这些变量之间曾经有过类似的关系，但是从实际情况来看，这种关系并未亘古不变，过量发行货币未必导致通货膨胀。回顾过去30年，超发货币导致的通胀可以通过货币当局随后采取的政策修正价格，如果过剩的流动性开始推升通胀压力，可以卖出债券吸收超发的货币，所以物价总体上涨水平和黄金价格之间并不存在固定的比例关系。”