[ 彭文生认为，对于资本市场来说，本次日本股市大幅波动标志着“安倍经济学”第一阶段已经结束，然而，“安倍经济学”还有第二阶段和第三阶段的机会。后两个阶段的进程可能会比较艰难…… ]

　　“安倍经济学”的危险性已经逐渐为市场认识并惊醒。

　　继日本股市上周四暴跌震惊全球市场后，本周的日本股市仍然以下跌开始。周一，日经指数开盘即下跌1.6%，随后迅速扩大跌幅，收盘下跌3.22%，报14142.65点。美元兑日元在日本央行纪要公布后一度跌破101关口，随后有所回升。

　　在股市大跌、债市收益率上扬的背后，对于“安倍经济学”是否能够奏效的疑问开始发酵：“第一支箭”的效果恐怕已是强**之末，只有迅速且激进地射出“第二支箭”和“第三支箭”才可能继续维持市场动能，并让日本经济复苏来支撑较高的市场估值。

　　日央行会议纪要凸显“不确定性”

　　周一早间公布的日本央行4月26日货币政策会议纪要显示，央行成员一致同意日本经济显现出了复苏迹象，并预计日本经济将在2013年中期重回复苏。

　　但对于通胀目标和国债市场，日本央行内部却显得不那么自信。

　　会议纪要显示，货币政策委员会的“几位”成员担心，通胀预期能否转化为实际的物价上涨仍然“存有很高的不确定性”，从而可能让日本央行2016年3月实现2%通胀目标成为空谈。日本央行会议纪要中的几位“成员”通常指的是两位成员。

　　此外，面对近期国债市场的动荡，这份会议纪要强调，与市场的密切沟通对于日本央行购买国债而言至关重要。一些成员表示，“日本央行必须继续寻求防止国债市场流动性下降的方法”。有一位成员指出，债券市场仍然存在潜在的不稳定因素。

　　上周三(5月22日)，日本央行发布货币政策决定，维持基准利率和QE规模不变，认为日本经济开始有起色，但央行声明并未提及近来日本国债收益率上涨问题。日本央行行长黑田东彦当天表示，日本央行将继续观察日本国债市场波动情况，预计日债收益率不会大幅上升，将以灵活方式购债应对债市波动。

　　短期市场大幅波动恐难避免

　　日本股市连续三个交易日剧烈震荡，让“安倍经济学”开始受到越来越多的质疑。

　　日本股市本轮走高始于去年11月13日，也就是时任首相野田佳彦宣布解散众议院的前一交易日。为了帮助日本经济摆脱持续20年的通缩，现任首相安倍晋三在去年12月底上任后打出了一套政策“组合拳”——以灵活的财政政策、激进的货币政策、深化结构性改革作为“三支箭”的刺激计划，被业界称为“安倍经济学”。由于“安倍经济学”和日本央行超宽松货币政策，曾陷入停滞的日本金融市场发生逆转。

　　数月来，推高日本股市上涨。然而，上周日本股市和债市却都出现了令人意外的大幅调整。

　　日本政府官员认为，大跌只是股市回吐此前涨幅的暂时现象，不会阻挠“安倍经济学”的宽松货币和财政政策。

　　日本经济财政大臣甘利明(Akira Amari)坚持称，“没有必要对股市下跌感到慌张”。日本副经济财政大臣西村康稔(Yasutoshi Nishimura)也强调：“股市大跌只是最近快速上涨的暂时调整。”“这给还未参与到市场的投资者提供一个买入的机会。”

　　中金公司首席经济学家彭文生在发给《第一财经日报》记者的报告中也认为，美联储可能逐渐退出QE3与中国PMI跌入收缩区间，充其量只是导火索，下跌的根本原因来自日本股市暴涨后的获利回吐。造成债市收益率上涨的主要原因则在于，投资者对中长期增长更加乐观，通胀预期上行，以及美国国债收益率上行的溢出影响。

　　彭文生认为，对于资本市场来说，本次日本股市大幅波动标志着“安倍经济学”第一阶段已经结束，然而，“安倍经济学”还有第二阶段和第三阶段的机会。后两个阶段的进程可能会比较艰难，因而短期内市场大幅波动恐难避免。主要的下行风险有两点，一是二季度短期增长数据明显低于预期，二是资本市场何时开始考虑明年4月消费税提升的问题。

　　日本债务危机警钟渐响？

　　相比日本股市暴跌而言，日本国债市场的变化似乎还未真正让投资者感到警觉。

　　一些分析师认为，由于资本流出有限，日本国债收益率上升对增长与财政的负面影响不大，加上有日本央行的量化宽松托底，目前债市收益率上升并不是国债崩盘的前奏。

　　黑田东彦日前就表示看好日本资产市场，认为日本的金融机构有足够的缓冲，可以抵御日债收益率上升可能带来的损失，即使收益率上升也不会引起重大担忧，前提是市场得到经济复苏的前景推动。

　　市场人士普遍认为，日本股市此前的大幅走高使得市场风险偏好攀升，驱动资金从作为避险资产的债市流出。同时，日本央行大规模宽松政策提升了通胀预期，拉动长期利率走高。此外，日本政府债务可持续性也开始引发市场担忧。

　　对冲基金巨头海曼资本创始人凯尔·巴斯(Kyle Bass)过去一年多来一直对日本债务危机发出警告，他认为，日本央行这样下去终将对债券购买计划失去控制。

　　巴斯指出，日本央行将面对“理性投资者矛盾”，央行要试图催涨通胀，这样势必造成日本国债价格下降，那么投资者究竟为什么还要持有日本国债呢？“如果日本国债投资者开始相信安倍经济学将获得成功，那么就会‘理性地’抛售掉手中的日本国债，将资金投向外国债券或股票市场。”

　　警告“安倍经济学”危险性的并不止巴斯一位经济学家。

　　野村证券(Nomura)综合研究所首席经济学家辜朝明(Richard Koo)也称： “一旦通胀担忧开始显现，日本央行无论购买多少债券，都无法限制国债收益率的上涨。最终这将导致市场对日本政府失去信心，进而引发日本经济‘结束的开始’。”