按照传统的有效汇率指标，人民币自2011年以来已累计升值30%，2014年7月以来就升值12%。这段时间我国出口持续低迷，今年前几个月甚至出现同比负增长。

　　中信证券分析师张文朗分析认为，人民币汇率比传统有效汇率指标反映得更强。

　　传统有效汇率指数只反映人民币相对于贸易伙伴的价格竞争力，而没有反映人民币相对于竞争对手的货币汇率的变化。

　　为考虑竞争对手货币的强弱，在传统汇率指数之外，我们编制了一个新的汇率指数，即第三方有效汇率指数，结果显示，近年来竞争对手货币贬值幅度远远超过人民币，说明传统有效汇率指数大大低估了人民币的强势程度。

　　自2011年4月到目前，第三方有效汇率指数大幅下降25%左右，相比而言，人民币对美元汇率在同一时期反而升值4.6%，说明我国相对于竞争对手价格竞争力下降很多。

　　那么，强势人民币对中国经济到底会产生怎样的影响？中信证券报告提及，在汇率不断升值的背景下，出口企业通过主动降低价格来保持产品的竞争力，部分解释了出口份额的上升。同时，出口企业综合成本(包括劳动力成本、原材料成本和汇率成本)指数明显上升。

　　价格下降，成本上升，两头挤压出口企业利润。国务院发展研究中心去年5月的出口形势企业问卷调查结果显示，出口企业确实面临成本上升挤压利润，汇率升值打击出口的情况。调查显示，劳动力成本的上升和人民币升值是拖累未来出口增长的主要因素，而且这两个因素的比重在2014年大幅上升。

　　强势人民币除通过贸易直接影响我国经济增长之外，中信证券认为，还通过两个间接渠道加剧经济下行压力。

　　首先，根据货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定的“不可能三角”理论，欠灵活的汇率体制亦将限制我国货币政策空间。虽然我国仍然存在资本管制，但资本进出已比从前容易很多，对美元相对固定的汇率机制会制约货币政策放松幅度，导致经济下行压力不能得到较好缓解。

　　其次，强势人民币亦加剧国内通缩压力，从而推高实际融资成本。人民币实际有效汇率每升值1%，会带动我国CPI通胀率下降0.1个百分点左右。

　　至于未来，美元升值压力持续，欠灵活的汇率机制意味着人民币下半年将更加强势。

　　美国经济持续复苏，美联储加息渐行渐近，美元升值压力持续，而大部分中国竞争对手将面临增长下行压力，其货币贬值压力或进一步上升。主要贸易伙伴包括欧元区和日本的货币也因增长仍然较弱、货币宽松，而继续面临对美元的贬值压力。预计人民币实际有效汇率至年底或升值5%，加上第三方有效汇率贬值，或将拖低GDP增速0.3~0.4个百分点。

　　因此，中信证券预计，下半年政府将继续维持人民币对美元大致不变，但随着强势人民币之痛日益加剧，预计明年人民币对美元汇率贬值可能是大概率事件。

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