那么多的钱到哪里去了？这是4月金融统计数据出炉之后，很多经济学家开始思考的一个核心问题。

　　央行日前公布的4月金融统计数据显示，2013年1~4月社会融资规模为7.91万亿元，比上年同期多3.06万亿元。前四个月的社会融资规模创下了有记录以来的新高。4月份社会融资规模为1.75万亿元，比上年同期多7833亿元。

　　毫无疑问，这是一组让人振奋的数据。但实体经济似乎并不领情，一季度GDP增速、4月PMI指数等宏观经济晴雨表均不理想，大幅低于市场预期。

　　换句话说，中国经济似乎陷入了一个“货币热、经济冷”的怪圈之中。要知道，按照以往，大量货币投放出去之后，宏观经济往往应声而起。这一点，在2008年应对金融危机期间，展现得淋漓尽致。然而在当下，宏观经济的“货币药方”似乎失灵了。

　　影子银行导演货币热

　　央行统计显示，4月末，人民币贷款余额66.55万亿元，同比增长14.9%，与上月末持平，比上年同期低0.5个百分点。4月当月，人民币贷款增加7929亿元，较上月少增2671亿元，但同比多增1111亿元。

　　“新增贷款回落一方面是因为经济增长回升较为缓慢，企业信贷需求不旺。另一方面，季初存款减少，存贷比压力也限制了银行放贷能力。”交行金融研究中心研究员鄂永健在接受《第一财经日报》采访时表示，但前期住房成交量回升带动当月按揭贷款保持高位，是当月新增贷款降幅不大、同比多增的主要原因。

　　4月新增的7929亿元人民币贷款中，住户贷款增加3717亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4203亿元，其中，中长期贷款仅增加1750亿元。

　　整个1~4月人民币贷款增加3.55万亿元，仅仅同比多增4056亿元。真正导演前四个月社会融资规模创纪录的是信托贷款、委托贷款以及未贴现的银行承兑汇票等非传统信贷渠道。

　　具体来看，4月份1.75万亿的社会融资总规模中，人民币贷款只有7929亿元，占比仅有45%。要是倒退六七年，新增人民币贷款在社会融资规模中占比往往高达八九成。

　　而同期，非信贷的融资渠道，同比均出现大幅上升：委托贷款增加1926亿元，同比多增911亿元；信托贷款增加1953亿元，同比多增1916亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2209亿元，同比多增1930亿元；企业债券净融资1900亿元，同比多1013亿元。

　　M2增速创两年新高

　　存款方面，央行统计显示，4月末，人民币存款余额97.83万亿元，同比增长16.2%，分别比上月末和上年同期高0.6个和4.8个百分点。

　　4月当月，人民币存款仅较上月减少1001亿元，降幅明显收窄，去年同期为4656亿元。分部门来看，住户存款减少9341亿元，非金融企业存款增加3107亿元，财政性存款增加5224亿元。

　　鄂永健认为，住户存款大幅下降受大量储蓄存款转为理财资金的影响，非金融企业存款一改以往季初减少的局面，这主要是因为外汇占款持续明显增加。

　　4月末，广义货币(M2)余额103.26万亿元，同比增长16.1%，分别比上月末和上年同期高0.4个和3.3个百分点；狭义货币(M1)余额30.76万亿元，同比增长11.9%，分别比上月末和上年同期高0.1个和8.8个百分点。

　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理沈建光认为，造成M2逐月扩大的原因，主要是国际资本大量流入的作用。目前，资本流入国内的趋势已经得到了包括外汇占款、外汇储备、结售汇、外贸数据异常等多方数据的证实。

　　中行国际金融研究所副所长宗良在接受本报采访时表示，一季度我国新增外汇占款1.2万亿元，刷新历史纪录。大量新增外汇占款，推高了M2的增速。

　　早在今年年初，决策层曾制定了全年M2增速13%以及CPI增幅3.5%以内的目标。

　　中央财经大学中国银行[0.34% 资金研报]业研究中心主任郭田勇在接受本报采访时表示，4月末，M2增速超过16%。从全年来看，M2的增速将很可能超过13%的目标值。

　　“融资多增助推M2增速创16.1%的两年新高，推升短期通胀预期，使得货币政策存在收紧风险。”海通证券[-0.27% 资金研报]研究所首席宏观债券研究员姜超认为，但随着货币余额的增加，货币对金融风险的贡献将高于对经济增长的贡献。货币保持高增速将越发困难，从更长期限看反而成为抗通胀的力量。

　　货币刺激效应递减

　　一方面，社会融资规模、M2等金融指标迅速攀升，显示了流动性的宽松；另一方面，实体经济似乎并不领情，一直呈现偏冷的局面。

　　统计显示，2013年一季度GDP同比增长7.7%，较去年四季度的7.9%下降了0.2个百分点。这一增速明显低于国内外金融机构普遍预期的8%，也是去年四季度GDP增速反弹至7.9%后，再次波动回落。4月中国制造业采购经理人指数(PMI)也持续此前的下滑态势，与上月相比下滑了0.3个百分点至50.6，低于市场预期。

　　“按照以往，金融统计的数据一上去，实体经济会有所起色。但从目前来看，这种现象并不明显。”宗良表示，如果把资金比作水，实体经济比作旱地，这说明水并未浇灌到地上去。资金没有通过贷款流向制造业等实体经济，而是通过信托贷款、委托贷款等流向房地产、政府融资平台等。

　　中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为，社会融资规模很大，但资金主要用于滚动前期的存量债务，增量部分实际上较少。

　　根据刘煜辉的测算，2012年底，中国经济中非金融部门(政府、企业和居民)整体债务规模的估算是114.8万亿元人民币，相当于2012年GDP(51.9万亿元)的221%。

　　一名不愿透露姓名的经济学家还称，社会融资规模庞大，但经济不好，可能存在一个原因：金融配置资源的效率较低，钱需要转几道手才能达到资金需要的部门。

　　郭田勇认为，采取宽货币方式来刺激经济的方式效应正在递减。“就像打麻药的道理一样，越到后面需要的剂量越大。”他认为，未来经济依靠的是深化改革，不能再靠简单的货币刺激拉动经济。