在中国经济增速放缓的背景下，货币政策持续宽松以刺激经济增长似乎理所当然。央行连续降准降息为稳增长保驾护航，但货币政策的效果不应高估。

　　今年以来，我国经济下行压力持续存在，三季度GDP增速回落至6.9%，为2009年6月以来首次跌破7%，企业的盈利能力被削弱。从目前来看，小微企业贷款风险处于高发阶段；大宗商品价格大幅波动导致煤炭、原油、矿产等行业盈利水平快速下降；产能过剩行业企业信用状况难以有效改善；大型企业信用风险开始显现；中西部地区不良运行态势不容乐观等方面均会对银行资产质量造成负面影响。根据银监会公布的数据，截至今年三季度末，我国商业银行不良贷款率为1.59%。前三季度，商业银行不良贷款余额增长3437亿元，已大幅超过2014年全年的水平；单季不良贷款增长达944亿元，明显高于往年同期水平。未来不良贷款走势仍面临较大压力。由于贷款风险太高，商业银行惜贷成为普遍现象。中国央行16日公布的统计数据显示，截止10月底，中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行贷款总计35.69万亿元，较9月份减少656亿元。中国四大国有银行贷款总额出现下降，为至少2009年以来首次出现这种现象。更有甚者，商业银行为防范潜在风险，可能会加强贷款清收，通过“抽贷”、“断贷”令企业经营困境加重。

　　同时，企业投资意愿不强。前10个月企业投资增长率为10.2%，与以往比连续15个月在往下走；企业新开工项目仅增4.1%。国企财务软约束的问题并未解决，占有大量信贷资源，形成一批僵尸企业，并成为资金的二道贩子，拉高了融资利率。

　　上述问题最终反映为货币政策传导机制不畅。当前市场并不缺流动性。大量资金滞留于金融市场，由于缺乏优质投资标的，造成普遍的“资产配置荒”现象。而实体经济嗷嗷待哺，融资难、融资贵问题并未明显改善。

　　另一方面，政府希望通过定向降准、再贷款等方式，利用货币政策实现定向调控。但是，货币政策更多的是一种总量政策，要调结构非常困难。首先，定向增加的流动性未必能真流到瞄准的企业，“钱是会流动的，出去了之后，不是说你想放哪儿就放哪儿的。”其次，即使是流到瞄准企业的钱，也未必会用于支持企业的经营活动。在经济下行、金融风险上升时，中小企业和“三农”企业的风险比较高，发展不好，拿到钱也没用，可能还会倒手，效果更糟糕。另外，增加瞄准企业的资金供给，未必算是合理利用资金。对问题比较大的企业，即使将资金用于经营活动，对银行和整个金融体系也不一定是好事。最后，与政策性银行贷款不同，商业银行贷款是“要算账的”，不会因“三农”企业很重要，就要求给其放贷。央行行长周小川在全国“两会”期间也表示，货币政策是总量政策，虽然也能够体现一定的适度的、结构性特征，有助于中国经济结构调整，但不可把它的作用估计得过高。

　　总之，在货币政策传导机制尚不畅通的情况下，货币政策对刺激经济增长的作用比较有限，要实现稳增长，财政政策需要更加积极，政府债务扩张恐成必然。

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