从投资到退出，从入股无锡尚德到提前潜伏页岩气公司，邵俊，这位中国最早一批风险投资人，面对大家关心的问题，既有经验之谈，又有深度思辨，既有现状分析，又有理性前瞻，透露出一个成熟投资人所特具的胸襟和洞见。从中我们可以发现，德同资本能有如此骄人战绩的“秘诀”，也或许，从中还能管窥德同资本可能拥有的灿烂明天。是的，成功不能复制，但只要沿着正确的道路，成功的辉煌就可能到来，而且可以持续。

    2005年，还在龙科创投的邵俊以每股2美元的价格，重仓“押宝”当时诸多投资家都还看不清的光伏企业尚德电力，2年不到在40多美元价位清仓获利20多倍。如今，尚德电力徘徊在破产边缘。可谓进退得时。

    2011年，邵俊带领的德同资本悄然杀入天然气和煤层气产业链，并随时可以延伸到页岩气领域。一年后的今天，页岩气在中国炙手可热，而且此热潮貌似才刚刚开始。

    如此的先知先觉，可能有一定的运气成分，但获取运气的最佳方法就是不断的研究、再研究。邵俊及其团队恰恰在这方面做足了工夫。

    近日，本报记者来到了上海皋兰路1号，张学良公馆旧居，也是德同资本上海办公室。初秋的阳光轻洒在这幢西式别墅上，屋边大树蝉鸣依然，在美景中，我们专访了德同资本创始合伙人邵俊。

    “不景气时，并购退出是主流”

    上海证券报：在目前全球经济都不景气的情况下，很多PE/VC在募、投、退等环节都感到了阵阵寒意，尤其在募资方面遇到了很大的困难。请问德同资本今年上半年募投情况怎样？

    邵俊：德同资本2010年募集的22亿人民币基金目前只投资了15亿元左右，今年上半年德同未募集新基金，对于目前募资环境差只是耳闻，并没有亲身经历。不过，今年年底我们可能会募集下一期的人民币基金。

    在项目投资方面，德同资本上半年投资了10多个项目；下半年将延续这样的节奏。在目前经济形势不明朗、项目估值不理性的情况下，德同会相对放缓投资步伐，但是预计今年项目投资总量与去年差别不大。

    上海证券报：数据显示，今年A股IPO数量已经放缓，海外资本市场也不乐观，而且IPO发行市盈率也在持续下降，在如此态势下，德同资本会选择如何退出？

    邵俊：由于今年IPO市场不景气，上市节奏确实整体放缓，德同资本现较多选择并购方式退出。我今年就亲自负责完成了两单退出，收益率都在3倍以上，其中一单正是通过并购方式。

    投资界的规律是：在市场不太景气的时候，并购退出占主导；反之，则IPO退出占主导。这是全球资本市场的普遍现象，也应适合中国资本市场，德同只是顺应规律。

    上海证券报：德同资本目前的投资策略是怎样？

    邵俊：德同资本从成立第一只基金到目前为止都是管理着综合性的基金，还没有行业基金，覆盖四大领域包括清洁能源、先进制造业、消费连锁、医疗健康，一路坚持上述四大投资方向，不盲目追赶市场热点。

    上海证券报：鼎晖等创投日前参与了分众传媒的私有化项目，在中概股纷纷酝酿退市、回归的潮流里，创投参与中概股私有化会不会成为一个不错的投资机会？德同有无打算开展这方面的业务？

    邵俊：参与私有化项目是PE/VC在市场不景气时的一大趋势，德同资本也在认真考虑其中一两家公司的私有化计划。

    “光伏业要做好打持久战准备”

    上海证券报：我们知道，您当年领导的龙科创投曾投资过无锡尚德电力，2年不到获利20多倍退出，堪称经典。但去年以来中国光伏企业却遭受了多重打击，整个行业哀鸿遍野。您认为国内光伏企业的“冬天”还有多长？

    邵俊：光伏行业目前可能是最黑暗的时刻，等待国外市场重新打开需要做好打持久战的准备。低谷时间持续多长完全取决于国内的内需市场、配套政策以及政策的执行力度有多大。

    虽然光伏行业目前遇到了一些困难，但是前景还是值得期待的。德同涉及这方面投资时，主要取决于该企业处在光伏细分产业链什么位置，是否会受到太多国外政策风险的影响？如果不受影响，反而能解决一些行业问题，那我们就会有兴趣介入。

    上海证券报：当下德同资本会投资光伏企业吗？

    邵俊：德同今年刚刚向一家太阳能企业——山亿新能源投入上亿人民币的资金。山亿新能源主营光伏逆变器业务。逆变器是一种转换设备，可将太阳能发出的直流电转换为电网需要的交流电，它决定了太阳能发电的效率。

    上海证券报：我们记得2年前，你曾谈到光伏产业的机会在储能及逆变器领域，现在看果然如此，您认为光伏产业链下游还值得关注吗？空间几何？

    邵俊：中国的光伏企业主要集中在产业链上游，以做多晶硅、拉棒切片、及电池组件为主，这些业务已经打造了一系列的上市公司。但是在产业链的下游应用部分，尤其是核心部件方面，却显得较为薄弱。例如在世界前十大太阳能组件公司中，约有7家是中国企业；但是前十大逆变器公司中，没有一家来自中国。

    遭遇“冰山”的国内光伏企业对利润率非常敏感，公司一方面不再舍得不惜血本去国外采购这些非常贵的设备，希望能在国内找到替代品以降低成本；但同时又不愿意使用存在质量问题的设备，影响转换效率从而增加最终发电成本。

    这就为我们投资的这家拥有先进逆变器技术的山亿新能源带来了机会。凭借物美价廉的逆变器产品，山亿新能源市场前景一片光明，刚刚起步一年内就获得了澳大利亚80%的市场占有率，目前国内几家光伏巨头都在与我们谈合作。该公司预计今年会有几千万的盈利，目标是在A股上市。

    “页岩气领域的机会非常大”

    上海证券报：清洁能源还有什么细分领域值得关注？

    邵俊：其实所谓的清洁能源远远不止光伏产业，我们认为清洁能源的机会非常大，比如页岩气领域。页岩气是一种可充分燃烧天然气，不像煤等有大量排放物。目前全球都视页岩气为战略性清洁能源，美国近期将其纳入重点战略之一，中国现也开始积极开发页岩气。就目前情况来看，中国发现的页岩气储备量很大，主要集中于四川、重庆、湖南等地区。中国如果能够有效开发页岩气的话，就能避免对石油和煤的过度依赖。

    上海证券报：页岩气概念最近的确很火爆，德同资本打算如何抓住这个机会？

    邵俊：我们其实在两年前年就已经投资了两家与页岩气相关联的公司，分别是华气厚普和奥瑞安。这两家公司主要针对天然气类型的清洁能源，其中华气厚普是做产业终端天然气加气站的压缩、储存、加气设备，公司总部在四川，是目前中国该领域的龙头企业，准备今年报会。奥瑞安以前主要是做煤层气开采设备，该设备稍经技术调整后就可以完全应用于页岩气的开采。该设备的厉害之处是可以进行多分支水平开采，工作原理是先垂直掘井到一定深度后再沿水平方向往四周挖掘，其稳定的水平开采技术在国内首屈一指。相比中国传统的垂直探井技术而言，水平开采的效率更高。奥瑞安今年的设备订单已经累计到后年，该公司也准备在今年年底报会。

    乘目前国家大力发展页岩气的东风，两家公司可能都会成为很大的受益者。

    上海证券报：从投资无锡尚德到布局页岩气领域，充分彰显出您的前瞻性，您觉得这里面有运气成分么？另外，您觉得页岩气产业发展空间有多大？

    邵俊：前瞻性是来自于平时对产业研究的日积月累，当然爆发的时机还需要一些耐心和运气。因为很多新能源投资机会跟法律和政治息息相关，所以要对这方面多做研究。之前我们的西部团队一直在看天然气和煤层气项目，页岩气是自然的延伸，目前看来会走得很远。

    “医疗健康是非常有潜力的板块”

    上海证券报 ：除了清洁能源外，您还看好哪些领域？

    邵俊：我认为医疗健康是非常有潜力的板块。医药行业属于“防御性”行业，与经济景气周期关联度低，受经济波动影响小，甚至有一些会出现反周期的情况。在经济形式不明朗的状况下，掘金医疗健康行业会相对降低投资风险。

    德同目前已经投资了多家医疗健康板块公司，如我们2010年成立的人民币基金投资的第一个项目就是重庆博腾，该公司是一家主要为创新药提供定制研发和生产服务的高科技企业，目前已经过会。不少基金经理都对该公司十分认可，估计首发市盈率倍数会很高。

    除了重庆博腾之外，我们还投资了南京普爱。南京普爱主要是生产供三乙级以下医院使用的X光机，与飞利浦等一线医院终端设备品牌形成错位竞争，且该公司建立了良好的销售渠道。此外，还包括中国最大的中药企业山东步长，做疫苗的企业无锡罗益生物等。这些企业业绩都非常出色，像罗益生物近两年利润翻番，没有受到经济大环境不景气带来的影响。

    从趋势看，医疗健康板块可能蕴藏更大投资机会。德同将来成立的首只行业基金应该会是医疗健康行业基金。

    上海证券报 ：成立医疗健康行业基金，你们准备好了吗？

    邵俊：医疗健康板块的技术含量要求很高，需要深度的行业分析以及充分的个体尽职调查，因此人才在这一环节显得尤为重要。德同在人才队伍组建上做好了准备，我们负责医药板块的合伙人李凯军拥有十几年的医药投资和创业经历，同时还积累了一批资深的行业专家及运营合伙人。

    上海证券报：有如此强大的团队提供专业的行业分析，德同资本在医疗健康板块会更注重哪些细分领域？

    邵俊：德同现在比较关注医疗器械以及医疗服务领域。目前整个行业处于变革阶段，上述两个领域虽然仍处于传统行业的升级（如医疗器械需要依托于制造业），但预计未来会迎来高增长势头。而一类新药、生化药研发虽然有爆发性的增长空间，但基于投入成本太大、耗时太长，且中国不具备这方面优势，不太适合我们投资。

    老帅哥与皋兰路1号

德同资本创始合伙人
邵俊

    人物特写

    皋兰路1号的德同资本上海总部掩映在高大树木的浓荫里，沉静、优雅、低调。路外则是另一个世界，车水马龙、人声鼎沸。

    逃离喧嚣，暗合了德同创始人邵俊的心态和趣味。热闹是当下中国私募股权市场的写照。这一静一动构成了两极世界，或许选择静更需要智慧与勇气。要读懂这个在业界有名的老帅哥，或可将皋兰路1号作为一个视角。

    投资是一门冷静的艺术

    皋兰路1号花园的树荫下，有一些白色的圆桌和椅子，风和日丽的时候，你会看到邵俊与同事、朋友或合作伙伴在遮阳伞下喝茶聊天。邵俊不是一个闲人，记者下午三点约见他时，他正背着电脑包、手拎一只装面包的纸袋从别处赶来。

    快节奏与慢节奏，忙碌与冷静在这里和谐统一，这也是邵俊投资的辩证法。“投资是一门艺术”，市场疯，则冷应对；节奏快，则慢调节。有一段时间，国内爆发全民PE热，有些PE不惜15倍以上市盈率抢项目。而邵俊却与市场做了反向动作，他们按照既定的战略，按自己的节奏，不跟风不追涨，安安静静，扎扎实实。

    目前投资界渐袭冷意，邵俊反倒忙碌起来。他忙着收获果实，他们所投的页岩气、医疗健康的几个项目炙手可热，行情见涨。德同首只医疗健康行业基金也在悄然筹备中。

    西学为公、中学为私

    皋兰路1号是一幢中西合璧的建筑，它去除了中式别墅层层院落串联的封闭格局，但亦不仅仅是西方别墅的简单复制，屋内处处洋溢着民国时期的风格。中西文化的“体”与“用”有机的糅合在一起。

    邵俊的精神气质与这座建筑非常契合。他在很中国的同时，也很西方。

    在公，邵俊是西方化的，尤其是在制度层面。邵俊离开老东家龙科创投、与田立新共同创办德同资本的原因，就在于他们要办“一个完全符合国际惯例的德同资本”。他是国内投资界最早的“合伙制”呼吁者，当时他大声疾呼：“中国没有真正的合伙人制，都是用的公司制，中国的传统文化就是一个老板下面都是打工的。”警告业界，不效仿国外成熟资本市场的先进制度，有效改善中国PE/VC公司本身的治理结构，就不能保证行业的稳定性，更何谈为所投企业提供长期的增值服务。

    在私，邵俊很中国化，他热爱生活，儒雅而富有传统的人情味。记者在采访他时，他遭遇堵车，先后三次致电表示歉意；“食不厌精，脍不厌细”是中国传统文化人的一大癖好，例如他将虫草勾兑青稞啤酒，丰富自己的舌尖味道；家庭在中国文化中，占有极其重要的地位。邵俊重视家庭，他是家长会中的大同学，他的一对双胞胎儿子是他新浪微博自发图片里的主角。

    中西合璧的邵俊，将德同打造成了一家“完全符合国际惯例的德同资本”，但又是很具中国特色的中国风投。

    德同资本医药合伙人李凯军这样形容邵俊，“邵总是一个很有品位的上海人士。从办公室的选址、陈列布置，到德同的人员构建以及他的社交圈子无一不体现出这一点。”的确，皋兰路1号彰显了邵俊的情调，同时亦浓缩了邵俊的影子。

    德同资本：深耕四大板块

德同资本

上海市皋兰路1号张学良故居，现为邵俊办公室

    公司春秋

    德同资本创始于2006年3月，目前管理基金规模有5亿美元加上22亿人民币，其中人民币基金先后投资过和邦股份、重庆博腾、来伊份等数十家公司。围绕打造一流上市公司的目标，德同资本6年来的辛勤耕耘，得到了业界的充分认可，并获得一系列殊荣：2010年、2011年连续两年荣获上海证券报颁发的“金融资·卓越投资机构”奖，2010年入选ChinaVenture中国最佳创业投资机构前十名，同年被评为2010年亚太投资峰会年度最佳投资团队。

    在团队建设上，德同从邵俊、田立新、赵军的“三人组”，扩展成为由张乐、李凯军、李农等十位合伙人带领、四十多位业界精英组建的专业团队。创始合伙人邵俊、田立新因当年投资过无锡尚德、银联电子支付、新浪无线、久游网、港湾网络等声名鹊起，有着丰富的投资经验。其特殊有限合伙人Greg Penner为美国沃尔玛、百度、快钱及日本西友百货公司的董事。

    近年来，德同致力于地方市场人才建设，在上海、北京、重庆、成都等10处设立分部，并在硅谷、香港也有办公室，与国际人才与市场的接轨。在重视团队的专业化建设方面，德同正在打造一只投资医药健康产业的“豪华”团队。拥有十几年的医药投资和创业经历、曾任纳斯达克上市公司中国诺康生物的首席科学家的李凯军已于去年加盟德同；中国最大的中药制药企业步长集团的投资部总裁李志民也将于近期成为医药合伙人。

    德同资本的宗旨为“通过与那些既能符合国际发展趋势，又能适应中国独特市场环境的企业家合作，共同打造一流的中国公司”。为此，建设具有国际机制、又符合中国本土特色的创新私募股权机构成为德同的战略。德同的管理结构以及内部管理标准按照国际惯例进行，但是扎根本土，团队是本土人才，投资策略是非常中国化的。

    德同的投资方向主要是清洁能源、产业升级、消费连锁和医疗健康四大板块。近期更看好清洁能源板块的页岩气领域和医疗健康板块，2011年投资了天然气领域里的华气厚普和奥瑞安两家企业正在向页岩气领域延伸。在医疗健康领域，德同投资了重庆博腾、南京普爱、山东步长、无锡罗益生物多家公司，这些公司在经济不景气的背景下，保持了良好表现，实现高速成长。目前，德同正计划成立首只产业基金——医疗健康行业基金，预计年内开展募集工作。