清科研究中心最新发布的VC/PE并购退出报告显示，2004年至2012年上半年，VC/PE并购退出平均回报为4倍，生物医疗行业并购退出回报最优，为6.5倍。值得注意的是，在并购交易中，内外资并购回报相差一倍多，并购方上市是否则相差两倍多。

    生物医疗回报最优

    报告显示，从2004年至2012年上半年，VC/PE的年度退出案例数已从90笔上升到2010年巅峰时的600笔，完成了“翻了几番”的飞跃。但作为其中较为重要的退出方式，“并购退出”的发展却没有太大的亮点。9年间，共发生2287个退出案例，并购退出只有274个，占比为12%。

    在中国VC/PE市场上，并购退出的回报倍数大多集中于1.5-4倍之间。报告显示，研究样本中的18个行业所产生的平均回报为4倍，这个水平相对于IPO退出7倍左右的账面回报而言，略显逊色。

    报告筛选出退出案例数占比最高的三个行业是IT、清洁技术和生物技术/医疗健康，统计结果显示，生物技术/医疗健康行业表现出长周期、高回报的特点，相关并购退出案例平均持有5.89年，得到6.5倍的回报和61.6%的年化收益率；IT作为并购退出研究样本中占比最高的行业，其平均的投资持有时间为4.64年，回报倍数和年化收益率分别为3.17和57.1%；清洁技术行业的三项数值都很低，平均而言，其并购退出案例的持有时间为2.15年，拥有1.51倍回报和24.9%的年化收益率。

    内外资相差一倍多

    报告显示，在并购交易中，被并购方所能得到的报价也会因并购方的不同而有所差异。这个差异会进一步对VC/PE的投资回报产生的一定的影响。当并购方为外资时，并购退出的平均回报能达到7.44倍，而当并购方为内资时，并购退出的平均回报为3.26倍，与前者相差了一倍有余。对此，清科认为，这是受外资并购者通常拥有更好的资产状况和外资并购者大多是战略投资者两方面原因所致。

    此外，并购方的上市与否也对并购退出的回报有着相当大的影响。从2004到2012年上半年，并购方是未上市公司的交易为VC/PE带来了平均2.27倍的回报，而同等时期内当并购方换为已上市公司时，并购退出的平均回报为5.94倍，是前者的两倍有余。清科研究中心认为，造成这样结果的主要原因是上市公司的规模较大，融资能力更强，更有可能接受被收购方开出的较高报价，从而促使交易顺利完成。相反，未上市公司在面对被收购方的高报价时，由于资金充裕度较上市公司低，接受该价格的可能性也更低。