2008年，几乎没人投医药流通行业。第一是毛利低，销售额大毛利只有6%-7%，就是流通快;第二是涉及医院结算周期关系，经常得负现金流运作，虽然每年30%增长，但也面临各种挑战。

彼时，新医改未出台。不过蒋晓冬和团队敏感觉得，即便不能确定新医改具体时间，这一定也是趋势。而且，医改最先的动作是整合，整合首当其冲的就是流通行业、推销行业。

“这行业有统计说中国有7500家医药公司，美国、日本各只有3家，这东西到最后一定是大整合。”蒋晓冬说，当时投资中信医药，是希望把它作为一个整合的平台。

结果证明，NEA不仅想法对，且医改速度比他们预期更快。2009年，新医改出台，当年10月，中国最大药品分销商国药控股就在香港上市。国药控股是央企旗舰，市场整合快速产生。在蒋晓冬看来，中信医药虽然最后没有成为整合别人的企业，但在这个行业里，是为数不多的几家非国有企业之一。后来，中信医药被上海医药以近40亿收购，成为2010年医药行业最大并购案，仅两年时间就带给NEA不菲回报。“我们通常想去做这些事，在大家要么不看好，要么在某些产业看不清楚，或者处于低潮没有太多人看的时候，我们去进入。这是风格。”

其实，这样的例子还有很多。

最经典的是团购。NEA在美国是Groupon最早的机构投资者，2008年、2009年都向其注资，上市后它是最大的股东。按理说，NEA从Groupon身上收益很好，但在中国截至目前，NEA并没有投资团购企业。

“当然，这并不代表不能投资，至少在2009年团购风起云涌，我们做了很多调研，还是没有投。”蒋晓冬说，投资的本质就两个东西，一是企业自身成长，二是对进入、退出时机的把握。“无论如何，我们通常不会在已经有很多人看好，报纸上天天在炒的时候去投。”

得益于此，NEA进入中国以来以3亿多美金投资了21个项目，从四五个退出案例中所斩获的资金已经全部现金回本。

青眼“反向创新”

蒋晓冬高中时曾就读文科班，后来被“劝退”到理科班，大学才学了计算机。读文科班时，他语文从来没下过90分，英文一直都很好，高二时托福就考了670，对历史感兴趣，政治是满分。直到今天，他的文科底子仍流露在他为一些媒体撰写过的投资类专栏上，诗词、历史片段信手拈来，文笔极好。

在他的专栏里，曾反复提到过一个有意思的概念，“反向创新”。他的解释是，借助新兴市场独特的商业环境和市场环境，培育出一种商业模式，然后这种商业模式反过来能够走向世界。

其实，在NEA的投资里，就有不少反向创新的代表。

比如上文提到的展讯通讯，它靠山寨机起家，当然也有很强的技术实力。它的路径恰好与传统外包相反。

山寨机是个什么?特别中国式的一个东西。蒋晓冬说，曾经的手机大佬诺基亚，有一个完全垂直的链条，从零部件制造、研发、售机，各方面共12万人，像一个军团式的管理。而在中国，深圳做手机有多少人?珠三角有多少人?可能百万人都不为过。这100万人，不是像诺基亚有紧密管理方式，是完全松散结构。诺基亚两三年前推一个产品需要9到12个月，深圳做手机的基本上拿一麻袋钱去，然后找一个做工业设计的人设计一下，一两个月交付货品。

蒋晓冬从独特的商业环境引申出展讯反向创新的背景。一个完全不同的模式和方法，催生了完全不同的市场。

“没有山寨市场的催生，就没有联发科、展讯这样的企业。”他说，山寨市场打造了全新的商业链、商业模式，中国手机从山寨、水货手机倾销国外，到现在品牌机全面占领海外中低端市场，一共也就几年时间。“我觉得这就是反向创新的市场，没有中国的市场环境，就培养不出这样的生态链，没有这样的生态链，也不可能反过来占领国际市场。”

而联亚药业的反向创新在于，它由海外市场打进国内市场。

联亚药业做的是仿制药，几种药品得到美国FDA批准，是中国第一家可以把成品药销到美国的药厂。

你可以理解它是外包，但肯定不是简单的外包，蒋晓冬打了一个比方。“医药是特殊商品，受高度监管，不像做鞋子、做袜子，所以对你整个企业的能力，不光是硬件条件，更重要的是软件条件，人才、技术、流程、质量控制等，所有环节要求很高。”特别是达到美国FDA的条件，中国一共就两家企业达到，联亚是其中一家。

联亚的核心能力打造出来后，现在已经在开拓美国市场。不过，最终它也会着手中国市场。

在蒋晓冬眼里，一个很中国的特殊环境下，还有不少行业能培养出像展讯、联亚药业这样的公司，然后把反向创新模式推向世界市场。“我觉得中国在制造业越来越有这样的机会了，LED是一个领域。”

拒绝标签化

蒋晓冬是个不太喜欢被贴标签的人。

他经常碰到这样的情况，由于NEA是纯美元基金，所以被不少人视为拥有美元“DNA”，询问如何解决本土化的问题。他的看法是，压根谈不上什么美元DNA和人民币DNA，本土化是要本土发现机会，了解创业者，帮助企业一起成长，最后在本土的商业环境里，让企业获得成功，投资者获得回报，倒不是说这个人穿长衫还是西服，有什么方言口音。

“能在本土赚钱就是本土化，在本土赚不了钱，不管这人长得怎么样，高鼻子蓝眼睛，还是中国人面孔，其实没有适应本土的商业环境。结果是唯一的验金石。”

NEA拒绝标签化，还反映在是否拓展二三线市场上。

这几年，国内不少投资机构宣称逃离北上广深，认为这些地方僧多粥少，好公司难找，纷纷把视线转移到二三线市场。蒋晓冬对布局几线城市的说法很淡然。