在国内PE圈子，600亿元国创母基金VC投资领域的管理人苏州元禾控股有限公司（下称元禾控股）董事长林向红有一个响亮的称号。

    一些接近国创母基金投资的PE/VC基金的负责人，把林称为“PE圈红顶商人”。

    “这个称谓，我实在承受不起。”林向红强调说，自己应该就是一家地方国有企业的负责人。自己的任务，是为官办创投机构摸索一条市场化运作路径。

    正是这份市场化运作的先试先行，让林向红收获一份大礼。2010年底，由元禾控股与国家开发银行共同发起的600亿元国创母基金（Fund of Fund）正式成立。

    之后，林向红用了4年思考着一个最简单的问题：该把600亿元国创母基金资金投给谁。

    在这个PE/VC玩转各类投资概念“圈钱”的年代，林向红必须得找到自己的投资底线与游戏规则。

    红顶商人“去红顶化”

    整个采访过程，林向红始终不愿将自己与“PE圈红顶商人”联系在一起。

    他认为，元禾控股的前身中新创投（后重组为苏州创投集团，于去年11月更名为元禾控股）的诞生初衷，是当地政府部门希望借助一家“官办”创投机构，吸引高科技企业落户并分享企业成长果实。

    2001年11月，时任中新创投总裁的林向红专程前往新加坡参与半个月的培训。这是他第一次深入接触VC/PE投资行业。

    中新创投与风险投资的首次亲密接触，则是与台湾最大创投机构怡和创投合作发起一只6000万美元平行投资基金，令中新创投团队开始学习借鉴进风险投资“募、投、管、退”的各项业务操作经验。

    林向红总结出了一套自己的“投资观”，即使在股权投资这个高度市场化运营的领域，如果创投机构主管合伙人将个人利益凌驾于创投管理团队利益之上，创投机构很难贯彻既定投资策略与投资回报预期。相比而言，尽管国有创投激励机制相对薄弱，但国有创投所承担的政府职能与没有短期利益考核的运营特点，能令管理团队有效执行既定投资策略比如长期扶持当地高新技术初创企业成长。而在追求PRE-IPO短期高回报的时期，部分“市场化”VC难免随波逐流，降低早期投资比例。

    一位与林向红相识的创投机构负责人直言，这也是林向红被视为“PE圈红顶商人”的由来。长期以来，他一直在官办创投所承担的政府职能，与市场化运作之间努力找到平衡点。在推动PE/VC市场化运作层面，他找来几家律师事务所研究境外有限合伙制法律，为英菲尼迪（INFINITY）-中新创业投资企业争取到国内首家非法人制创投企业运营资格，获得国家工商总局颁发的“企作国非字00001号”营业执照；他赋予中新创投旗下创投基金凯风创投基金一定的“政府职能任务”，由后者承担当地政府部门扶持高新技术初创企业的社会责任。

    不过，“PE圈红顶商人”在国内声名鹊起，则是2006年中新创投与国家开发银行共同发起10亿元母基金。林向红透露，这是国内首家完全按照市场化运作的母基金，在当时各地政府引导基金一再强调财政出资保本与投资地域设限的氛围里，算是一朵“奇葩”。

    “很多VC/PE想不通，中新创投如何说服当地国资监管部门，参考PE/VC投资回报周期与行业平均回报率进行年度业绩考核。”上述创投负责人直言，当时PE圈流传广泛的一个故事，是另一家国有创投湖南湘投高科技创业投资有限公司为了应对国资年度业绩考核，不得不将三一重工(600031,股吧)1.86%股权以2400万元套现，不久后，这部分股权市值最高接近18亿元。

    首家市场化运作的母基金名声在外，自然吸引大量PE/VC基金登门募资。

    “有些VC/PE基金把它当成募资的一种工具，争取与林向红合作。”前述创投机构负责人回忆说，但这种“噱头式”的募资策略，未必能打动林向红，他的一项投资底线，是VC/PE基金的任何投资策略，都必须有实际投资成果相佐证。

    “这不是我个人的钱，我个人也没有投资PE/VC基金。”林向红告诉记者，目前他管理的母基金出资人，包括国家开发银行、苏州政府资金，及近百位民营企业。在PE行业寒冬尚未进入最坏阶段期间，如何“管好”别人的钱，他说，这是一门很深的“投资学问”。

    国创母基金投资打什么牌？

    林向红之所以被称为PE圈红顶商人，还在他的国企负责人身份，让他相比其他PE基金管理人，多了一份“政治觉悟”。

    在他眼里，1990年初的股票认购证抢购热潮、2000年倔起的打新股潮涌，再到当前的PRE-IPO（上市前投资）热浪，都围绕着同一种投资逻辑中国资本市场的一二级市场价差套利。

    “这三次针对一二级市场的价差套利潮，都没有持续很久。国内金融监管部门是不会坐视不管的。”他表示。随着PRE-IPO投资热潮变得无利可图，摆在他面前的，是如何将600亿元国创母基金资金，交给那些依赖企业内在价值提高获利的PE/VC基金们。

    某种程度上，国创母基金正成为他尝试变革PE/VC基金投资法则的“试验田”。

    他要求国创母基金的VC投资团队先圈定5-6个值得长期投资的新兴产业，并硬性规定70%的母基金VC部分资金，得交给与上述新兴产业投资相匹配的专业投资型子基金。在选择子基金时，他要求VC投资团队尽可能忽略子基金以往的投资回报数据，要重视他们的行业投资专注度（只投资3个产业）与产业布局能力，能否将50%基金募资投向一个核心产业。

    “在后续分期出资时，我们会先考察这些子基金在特定产业投资策略的执行效果，如果违反当初的产业投资比重约定，我们将暂停出资。”林向红强调说。

    以产业投资为导向的母基金资产配置策略，令部分PE人士又给林向红贴上官商标签。在他们眼里，林向红是用国创母基金的VC资金，给当地政府经济发展方式转型“铺路”。

    林向红解释称，之所以采取产业投资导向的组合投资策略，是为了让600亿元国创母基金避免陷入“投资行业集中度过高”的亏损隐患。

    2010年，针对10亿元母基金的所有子基金项目投资组合，林向红专门做过一轮疏理，发现所有子基金每年都扎堆投资热门行业，整个母基金的投资行业集中度相当高，反而留下单一行业资产配置过高的投资风险。

    “但是，光看子基金的投资回报数据，未必能发现这个投资风险。”他指出。亮丽财务数据更像是一种假象，过去成绩并不能代表未来。VC/PE要真正获得长期稳定的高投资回报，除了不再依靠一二级市场价差套利，还要回归VC/PE最原始的赚钱本能寻找未来高成长的行业，通过企业内在价值提升赚取红利。

    在林向红看来，国创母基金的投资，并非要打“推动地方政府经济结构转型”的牌，至于地方经济产业升级与国创母基金产业布局的内在关系，他相信其中因果关系，本身是水到渠成的。