日前，身陷“造假门”的紫鑫药业复盘，并直接“一字”跌停，近50万手的卖单牢牢封死在18.64元跌停价位上。

　　 自成立至今，硅谷天堂管理基金已达几十只，管理资产规模近100亿元人民币；分公司遍布全国，浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司、武汉科技创新投资有限公司、吉林亚东硅谷创业投资基金管理公司等是其三家控股子公司；已成功投资了87家优秀企业，其中上市企业34家；投资重点在TMT、生物医药、节能环保、新能源和现代服务业等领域。

　　 天堂硅谷与紫鑫药业

　　 2011年8月16日，紫鑫药业停牌。10月24日，公司复牌并直接跌停。此时，天津硅谷天堂所持有的1600万股相应的市值损失亦达3312万元。紫鑫药业的下跌之路，似乎还未到尽头。市场人士对于紫鑫药业近期走势均表示不乐观。在紫鑫药业增发中，天津硅谷天堂获配800万股，经10转10后，目前持有紫鑫药业1600万股，为其第四大股东。

　　 2011年10月24日，紫鑫药业复盘跌停，天津硅谷天堂所持有的1600万股相应的市值损失达3312万元；但较其10.03元成本价，仍账面浮盈1.38亿元。祸不单行，同日，福建诺奇股份有限公司（以下简称“诺奇股份”）首发被否，潜伏两年的“硅谷天堂系”另一子公司或与7000余万元的大笔收益擦肩而过。

　　 2009年11月26日，深圳硅谷天堂以4.60元增资诺奇股份435万股，增资金额为2001万元。截止上市前夕，深圳硅谷天堂持有的435万股占其总股本的6.49%，列第四大股东。

　　 据硅谷天堂资产管理集团股份有限公司网站信息，深圳硅谷天堂实际上为“硅谷天堂系”的创投类基金；而参与紫鑫药业的天津硅谷天堂实际上为“硅谷天堂系”的定增类基金。

　　 假若诺奇股份成功发行，以其2010年分摊后的每股收益0.53元计算，如果按照40倍的发行市盈率，深圳硅谷天堂持股市值将达到9222万元，较其入股成本浮盈7000余万元。不过现在这笔收益显然已难实现。

　　 体系庞大

　　 硅谷天堂旗下浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司、武汉科技创新投资有限公司、吉林亚东硅谷创业投资基金管理公司三家控股子公司。其次有9只基金，虽然每只基金管理的金额不大，只有1亿元，但其业绩却令外资VC艳羡：莱宝高科、长电科技、鑫富药业的投资回报率高达数百倍，硅谷天堂两年的收益回报率接近200%。

　　 浙江天堂硅谷起步时，拥有豪华的股东阵容。虽然具有得天独厚的优势，但早期并没有一举成功。由于股市投机和创业板迟迟没有推出，让天堂硅谷在2005年时净亏了30%。同年7月，天堂硅谷进行了改制，并引入管理层激励机制。根据当时天堂硅谷与钱江水利签署的《委托经营合同》，天堂硅谷经营业绩超过一定限额后，额外的利润全部归管理层，正是这份合同，为3年后的管理层收购打下了伏笔。改制后的天堂硅谷管理层决定成为一个“专业的”创投。设立专门的基金管理公司，注册资金2亿元。目前天堂硅谷管理的基金数量达到12只，分别针对不同阶段的企业，受托管理资产约50亿元人币，在深圳、上海、武汉设有3家分公司。

　　 回望2006年，天堂硅谷设立了国内第一家规范的公司型创业投资基金——浙江天堂硅谷阳光创业投资(基金)有限公司(简称阳光基金)，并委托天堂硅谷为基金管理人。从首期设立阳光基金开始，天堂硅谷逐步根据企业发展的各个时期设置了“横向”投资基金，“朝阳基金”投资引导期项目，“晨曦基金”投资种子期项目，“阳光基金”和“合众基金”投资成长期项目，“鲲诚基金”和“鹏诚基金”负责实施重组并购，这些基金形成了一条较为完善的创业投资基金价值链，满足不同发展阶段的企业。近期，为满足部分基金投资者需要，硅谷天堂还专门设置了专注于清洁能源方面的纵向行业基金——洁能基金。

　　 目前每个基金中硅谷天堂都占有至少10%的股权。硅谷天堂创业投资有限公司执行总裁鲍钺说：“如果出现10%的亏损，先亏管理层的钱，剩下的投资者‘毫发无伤’。硅谷天堂的管理费为2%，管理人也进行业绩提成，是在抵扣掉年收益的10%之后，再按照20%进行提成。”

　　 “三驾马车”和资产管理并存

　　 一年来，硅谷天堂将已发行股权投资基金的PE投资占比降至约30%，新发行基金则明确PE投资比重降至25%以下，同时，加大对中早期项目与并购重组(包括定向增发)的投资力度，形成中早期投资、PE投资与并购重组的“三驾马车”业务链。

　　 “如今，我们并购业务占到公司管理资产规模的50%以上。”鲍钺表示。2011年3月硅谷天堂斥资约1.6亿元投资湖南神斧民爆集团有限公司，原先打算作为战略投资者推动前者上市，但9月份南岭民爆却公告称将与神斧民爆实施吸收重组。

　　 据悉，VC基金加大并购业务或中早期投资的比重，同样有着现实考量。随着国内众多细分产业的龙头企业完成创业板或中小板IPO，同行业其他公司申请IPO，将面临同业竞争能力比拼处于劣势的IPO审批尴尬，将间接降低项目IPO的成功率，于是部分大型VC基金开展并购业务，将投资项目通过上市公司并购或定向增发方式实现退出。

　　 然而，硅谷天堂的“三驾马车”并存，一度被市场视为暗藏“利益输送链”——比如一个项目先被硅谷天堂早期投资基金投资，再转手卖给旗下PE基金，如果无法按期IPO，则再让并购基金高价接手，再寻找上市公司通过定向增发实现退出。鲍钺对此强调说，在天堂硅谷内部，不同子基金投资项目时都会设定预期投资回报率，一旦达到预期收益才被允许项目退出，“每个子基金的投资委员会独立运作，他们只关注所投资项目能否达到预期投资回报，不大会关注谁曾投资这个项目。”不过，随着硅谷天堂过去数年资产管理规模与子基金数量快速增长，不同子基金出资人争抢优秀企业项目的利益分配矛盾，同样浮出水面。

　　 “我们先做到基金管理团队不与LP（基金投资人）争利。”鲍钺透露。自2009年硅谷天堂决定转型成资产管理公司起，公司管理团队在发起成立一只基金时，都以自有资金出资5%-10%，替代原先硅谷天堂公司直投模式。一旦公司以自有资金参与直投，反而会给LP误以为公司管理团队选择性地挑选好项目。

　　 “至于不同子基金的项目投资分配，主要看投资委员会的投资意见。”他表示。目前硅谷天堂主要按行业设立不同的投资委员会，并邀请行业资深专家或上市公司原高管作为外脑团队，共同参与项目投资决策及确定投资主体(由哪些子基金投资)，而公司董事长则可以行使一票否决权，把关投资决策流程是否合规，有没有存在项目投资利益分配不公平。“而且，子基金单笔投资额被严格限定。”鲍钺表示，2011年天堂硅谷花费1.3亿投资江西联创电子与约1.58亿投资湖南神斧民爆集团有限公司，已达到基金单笔项目股权投资的最高极限。

　　 据悉，在动辄数十亿元资产管理规模的VC基金里，正流行着所谓的合伙人责任制，即由某位合伙人带领团队参与基金募资-项目投资-管理-退出-投资分红流程，并与基金管理公司签订利润分成协议，以此将鸡蛋不会放在一个篮子里。

　　“前些年是靠着二级市场高市盈率赚取IPO高回报，现在是靠高价竞争PRE-IPO项目豪赌创业板，但这种投资方法靠的是资本市场自身出现的赚钱机会，就像在掷硬币赌正反面，如果前两次扔到的是正面，谁能保证下一次就不会扔到反面呢？”鲍钺的这个念想，促成硅谷天堂悄悄摆脱对股权投资业务的依赖。