6月初中国证监会公布新一轮新股发行体制改革方向后，IPO重启在即已成共识。尽管新股发行停滞已持续7个多月，但原先屡现熊市暴利奇迹的股票发行一级市场，在短期内却没能升温。在登陆A股市场已成独木桥的情况下，风投资金需要寻找更多退路，原先赚快钱的好日子可能将难再出现。

    一级市场牛市不再

    国际金融危机过后的2009年，中国股市于当年7月重启IPO，之后曾出现持续几年的全民风投浪潮。一时间，股权投资基金公司规模快速膨胀。特别是在2009年10月创业板开板后的三年内，尽管A股市场屡入熊市，但300多家公司上市，却让一大批低价入股的风投资金在赚取暴利后顺利退出。两三年前，上市银行的市盈率仅有10倍左右，但部分未上市的地方商业银行股权在一级市场的市盈率却高达5－8倍。

    然而，去年11月以来连续7个月停发新股，再加上证监会“严打”拟上市企业造假，国内股票发行一级市场呈现收缩态势。投中集团发布的统计数据显示，持续半年之久的IPO财务转型核查自查期间，共有269家企业撤单，其中涉及风投背景的企业141家，占比过半，涉及风投机构共194家。

    记者在北京国贸、金融街等金融机构集中的高档写字楼内发现，一些冠以“股权投资”、“资本投资”的公司悄然搬出，而一些大型证券公司投行部门也在持续降薪或裁员。

    尽管一级市场盼望已久的IPO已现重启迹象，但在宏观环境的限制下，一级市场牛市难以再现。德勤中国A股资本市场主管合伙人吴晓辉认为，由于产业增长和业务持续运营的变化，有20%－25%的上市申请人可能会撤回申请，或重新考虑其上市策略，在市场持续转型的背景下，A股IPO市场前景仍然充满着挑战。

    想退出需多寻出路

    想要登陆A股市场越来越难，风投资金的退出之路越来越窄，在这种情况下，在产权交易所挂牌出售股权、寻求企业收购兼并、拓展全球资本市场上市，都成为风投资金的选择。今年6月3日，大连银行终止了A股上市之路，而后短时间内，大连银行的部分股东就选择在产权交易所抛售手中的股权。尽管交易价格不详，但在目前上市城商行6倍市盈率、1倍市净率的估值下，一级市场城商行股权的价格可能还要再打折扣。

    在今年4月终止上市审查的北京车网互联科技股份有限公司，则在6月份宣布被中小板上市公司荣之联(002642)收购75%的股权。这部分股权的持有者，正是翊辉投资、奥力锋投资两家风投公司。这种“曲线上市”的退出之路，成为风投资金自救的一个标本。

    与此同时，一些国内企业重新开启赴香港、美国股市的上市融资之路，而未来新三板市场前景也值得期待。投中集团分析师李玲表示，在企业迫切的融资需求与风投机构空前的退出压力之下，转向香港资本市场以及新三板市场或将成为撤单企业的新选择。

    今年二季度以来，中石化炼化工程、银河证券、兰亭集势等公司成功在香港和美国股市上市融资，而且上市后股价表现出色。与A股市场相比，这些股市限售条件更少，其实对于风投资金来说退出更加简便。

    风投资金难赚快钱

    随着近年来绿大地、胜景山河(002525)、万福生科(300268)等一批上市公司财务造假，证监会加大监管打击力度，发行企业、风投股东、中介机构造假上市的难度加大，将间接过滤掉其中想走“捷径”的风投资金。

    统计数据显示，终止审查的269家企业分布于20个行业，其中制造业有101家企业撤单，居各行业之首。能源及矿业、IT行业紧随其后，均有25家企业终止审查。涉农类企业成为IPO撤单重灾区，丰科生物、康地种业、秦宝牧业、塞飞亚农业等多家企业终止IPO进程，不少风投机构也被挤下独木桥。

    与此同时，未来新股定价模式的转变，将缓解新股“三高”现象，降低风投资金的获利空间。以往创业板、中小板新股动辄高价发行，还未上市风投资金已赚得盆满钵溢。对此，多年参与新股发行定价的一家大型央企财务公司投资部负责人表示，在新股发行体制改革将发行价格和发行人义务进行捆绑约束后，未来新股定价将不再疯狂，风投资金低价入股后转瞬赚取暴利的机会将下降。另外，在新阶段新股发行体制改革中，发行企业需要进一步提前预披露招股说明书，旨在加强社会监督，这对于打击发行企业和投行、会计师事务所、律师事务所之间，以风投机构名义等形式进行利益输送有积极作用。