城投债发行热度上升

    据鹏元资信评估统计，截至2012年3月31日，国内共有399家地方政府投融资平台公开发行过企业债，共计发行512只债券，累计融资6712.5亿元。其中，2011年发行137只，发行规模1735亿元，创历史新高。

    “城投债占企业债发行规模的比重不断上升，已经成为我国企业债券发行的主要力量。”鹏元资信副总裁周沅帆表示，城投债占企业债的数量比和融资规模比重，已经从2010年的63.7%和42.4%，进一步上升到2011年的67.5%和49.8%。

    而从2012年一季度来看，无论是在债券数量上还是融资规模上，城投债发债力度均大幅增加。据统计，今年一季度城投债共发行71只债券，较去年同期的54只上升三成，累计融资规模达845亿元，同比增加35%。其中，仅3月份一个月，城投债就发行了56只，融资规模达647.5亿元。据市场人士透露，目前还在排队待批的城投债数量，已经达到500多只。

    而从负债具体方式来看，据评级公司统计，短期借款、长期借款和债券融资三者总和占地方政府投融资平台总负债的85.44%，其中长期借款对企业外部融资尤为重要，占比超过50%，而债券融资所占比例相对较低，只有23.19%，仍然有很大空间。

    “中国目前仍处于城市化建设的重要阶段，城市建设投资需求较大，特别是未来5年要完成3600万套保障房建设目标，资金缺口较大。”周沅帆表示，“债券融资是解决地方政府融资需求的重要途径，今年地方投融资平台债券发行仍会处在较高水平。”

    评级出现下滑势头

    虽然融资平台发债热度继续上升，但据业界人士反映，今年城投债评级呈现出向AA-和AA集中的局面，整体评级水平出现下滑趋势。

    据统计，从已经公开发债的城投公司主体信用级别来看，AA+和AAA级别的城投公司所占比例今年出现下降，而AA-和AA级城投公司比例呈现上升趋势。2008年，AA+和AAA级城投公司所占比例为28.57%，2010年下降为16.38%，2011年只有13.14%，2012年一季度则进一步下降至12.68%。

    相比之下，AA-和AA级所占比例则不断上升，从2008年的57.14%，到2010年的81.03%和2011年的84.67%，今年一季度比重继续提高近3个百分点，达到87.32%。

    “近期融资平台公司评级出现下滑趋势，但从近几年情况来看，地方融资平台整体资质还是保持了较高水平。”业界人士对记者表示，“评级的下降更多是与政策环境有关，有关部门为了防范和控制债券风险，可能进一步对城投债进行规范。”

    上述人士分析，一季度投融资平台公司发债热度持续上升，预计今年地方政府投融资平台融资热度仍将维持在较高水平，但考虑到政策调控等因素，今年下半年城投债发行规模或将出现一定程度的回落。

    部分平台短期偿债压力较大

    对于今年地方政府投融资平台风险，财政部财科所副所长白景明等专家认为，短期内平台债务风险尚可控。

    据评级公司统计，从今年的流动比率和速动比率来看，地方投融资平台分别达到8.51和3.63，均高于一般要求的2和1，平台债短期整体仍较安全。

    从现金流来看，据中财-鹏元地方财政投融资研究所统计显示，目前其调查样本中仅有28%的融资平台公司经营性现金流为负，其余大部分平台公司从事的市政项目本身都有一定收入来源，经营活动产生的现金流能够覆盖其日常经营性支出。

    不过，部分平台债短期内偿债压力较大，值得引起重视。据鹏元资信统计，目前各级政府投融资平台流动风险水平各不相同，安全系数最高的是地市级投融资平台，该类平台中，流动比率和速动比率在安全值以上的比重分别达到68%和80%。

    省级投融资平台则整体风险较高，仅有20%的发行主体符合流动比率安全值要求，速动比率在安全值以上的平台比重仅为70%。整体而言，目前总共约有40%的投融资平台的流动比率值和25%的投融资平台速动比率值位于安全值之下。

    对此，中财-鹏元地方财政投融资研究所指出，目前各级地方政府投融资平台的流动比率远远高于速动比率，说明地方政府投融资平台大部分流动资产主要是周转较慢的存货。

    “特别是基层政府投融资平台，其存货资产主要是划拨或收储的土地，以及替政府建设的各种基础设施项目，其偿债能力就取决于存货的特征和质量。”报告表示，“就当前国内土地市场现状而言，土地资产价值仍然较稳定，其变现能力仍是偿债能力的主要考量基础。而为政府代建和自行建设的各种基础设施项目，则取决于项目建成后政府的回购协议及该区域的招商引资条件。”