多层次资本市场体系基本形成

    从2003 年党的十六届三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中，首次提出要“建立多层次资本市场体系”，到2004 年国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确要“建立多层次股票市场体系”，再到2006 年国家“十一五”规划纲要，提出要“建立多层次资本市场体系，完善市场功能，拓宽资金入市渠道，提高直接融资比重”。

    时至今日，设立全国中小企业股份转让系统，我国多层次资本市场建设逐渐得到完善。2006年1月14日，经国务院批准，中国证监会批复同意中关村(000931)非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点。我国开始探索建立高新技术产业多层次的资本市场体系。

    据介绍，推进高新技术企业股份转让，启动中关村未上市高新技术企业股权流通试点工作，是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020年)》提出的重要举措。中国证监会会同北京市政府、科技部、国务院法制局成立专门工作小组，研究制定试点方案，并组织中国证券业协会、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司及中国建设银行(601939)进行了近两年的筹备。2006年1月23日，首批两家企业正式开始挂牌转让。

    截至2012年7月25日，“新三板”上挂牌股票156只;32家企业完成或启动了38次定向增资，融资总额17.1亿元，平均市盈率22倍;挂牌企业中的久其软件(002279)已在中小板上市，北陆药业(300016)、世纪瑞尔(300150)、佳讯飞鸿(300213)等已在创业板上市。

    业内人士表示，“新三板”是国内资本市场创新的重要组成部分，对构建我国多层次资本市迈出了重要一步。同时，也是中小板及创业板的蓄水池，为A股市场输送了很多优秀企业。

    宋国良认为，在积极推进“新三板”扩容，并规划建立全国性股权交易市场的同时，鼓励区域性股权交易市场发展，最终形成两个全国性场外交易市场和区域性股权市场共生的市场格局。多个市场共同发展、互相竞争，各自功能定位不同，能够基本上将所有非上市公司股权股份交易纳入市场之中，有利于实现场外交易市场的多元化发展。两点一线的市场模式更加接近美国场外交易市场体系的模式，具有更好的适应性。

    新三板拓宽直接融资渠道

    业内人士认为，“新三板”定位于为成长性、创新性中小企业提供股份转让和定向融资服务，这将有利于加强对经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。

    统计显示，“新三板”已挂牌公司大多属于战略性新兴行业，主要分布在电子信息、生物制药、新能源环保、新材料、文化传媒等新兴产业。

    近日，中国证监会市场监管部副主任王娴在第二届中国创业投资行业峰会上表示，场外市场的建设扩大了资本市场的服务范围，建立场外市场一个基本的宗旨就是建立服务与成长型中小企业的有组织的资本市场。

    分析师张琦认为，“新三板”扩容可以有效促进地方产业结构升级、带动当地经济发展，从而辐射周边区域经济增长;另一方面，“新三板”扩容也有利于完善我国多层次资本市场体系，满足中小企业融资需求。此次“新三板”扩容增加的三个高新区分别代表着华东、华中、华北三大区域，将来有望实现“以点到面”，逐步将条件比较成熟的高新园区纳入试点范围，为园区的非上市股份公司提供股份报价转让服务。

    业内人士表示，“新三板”为更多中小企业提供了借助资本腾飞的可能。股份报价转让系统具有价值发现功能和高效低成本按需融资的优势。截至目前，在“新三板”累计有32家企业完成或启动了38次定向增资。比如，中海阳新能源电力股份有限公司是国家级的高新技术公司，在2010年3月在“新三板”挂牌成功后，通过两次定向增资，共募集3.245亿元的资金用于公司发展、项目开发，对公司飞速发展起到了突飞猛进的积极促进作用。

    除去为中小企业提供直接融资渠道之外，在中关村试点过程中，如果一个企业要到场外市场挂牌，首先要在主办券商的主导下完善公司的治理，健全内部管理，健全财务制度，挂牌以后还要在公司的主导下实现财务的透明，这样特别促进了中小企业规范发展的水平，夯实了企业长期健康发展的基础。

    新三板带动VC/PE投资

    伴随着我国多层次资本市场体系的构建及规范，“新三板”扩容将为VC/PE机构带来投资新机遇。也将为高新区企业带来更多直接融资机会。

    张琦认为，“新三板”挂牌企业数量将突破性增加，挂牌企业股东人数的突破也将使得其股票交易日益活跃，VC/PE机构在面临更多的投资标的的同时，退出渠道也较以往更加顺畅，这对回报水平每况愈下的VC/PE机构而言无疑是重大利好。

    张琦表示，由于“新三板”企业目前价值未得到完全开发，2012年上半年挂牌企业平均市盈率仅为18.2倍，而中小板、创业板的市盈率在30倍上下，相比之下，VC/PE机构注资“新三板”成本较低，日后退出可带来可观的回报;虽然“新三板”挂牌条件较场内市场宽松许多，挂牌企业盈利水平也不能与场内市场企业匹敌，但高新园区内的中小企业均是具有良好成长性的创新型企业，VC/PE机构在帮助园区内企业解决资金问题之余，还能为被投企业带去先进的技术、规范的管理及广阔的市场，这将有助于加速企业成长，被投企业的高速发展也将为其投资者们带来可观回报。

    据悉，有多家“嗅觉敏感”的VC/PE早已通过定向增发、股权转让等方式布局“新三板”。表现最为活跃的上海天一投资自“新三板”成立至今已参与了四家企业的定向增发，复星创富、中科招商、东方汇富、启迪创投等活跃于IPO市场的知名投资机构也在“新三板”扩容前夕投身其中;值得注意的是，外资PE机构德同资本、卡贝基金资本也“嗅”到其中机遇，纷纷“涉猎”新三板。