上周，上海凯石投资管理有限公司（下称“上海凯石”）的官方网站一度不能打开。

    有接近上海凯石的知情人士告诉《投资者报》记者，去年上海凯石投资失利，将公司资本金几乎亏掉一半，直接导致雅戈尔集团和上海凯石分手。现在，上海凯石的总经理陈继武已开始重组新公司，而雅戈尔集团旗下另一家金融投资公司——凯石长江投资管理有限公司(下称“凯石长江”)也在动荡中遭遇雅戈尔集团的重组，其公司掌门人李春义现也另起炉灶。

    当本报记者联系陈继武时，被********缠身的他感到很愤怒。“雅戈尔没从凯石撤资，只是股权调整，不像外界说的那么严重，好像我们不行了似的。”8月20日，陈继武这样告诉记者，此时他正在北京出差，对于某些媒体的恶意报道表示愤怒。

    “上次有媒体报道了我们一个新闻，给人的感觉是我们公司很糟糕，我在极力躲避的样子。”陈继武气愤地说，这个报道是失实的，现在公司的状况很好。

    但不能不说的一个细节是，在接受本报记者采访时，陈继武曾主动提出能否在次日对其进行更细致的专访，以撇清外界质疑。但当记者如约于次日联系陈继武时，不知何故，陈不再回应记者。记者亦曾多次短信联系，但直到23日截稿前，陈仍未给予回复。

    一个不争的事实是，雅戈尔集团正在大规模减持上海凯石的股份。知情人士告诉本报记者：“雅戈尔集团对于陈继武的投资成绩表示不满，心生罅隙，现在就是在分家。”

    曾几何时，雅戈尔集团的金融投资规模在上海凯石的管理下迅速膨胀，高峰期高达上百亿元，投资收益也十分巨大。然而世事易变，由于去年A股多数股票的股价遭到腰斩，投资二级市场的上海凯石损失严重，致使雅戈尔集团不得不调整以往多元化的发展战略，减少金融投资。

    雅戈尔撤资早有意向

    其实早在两个月前，《投资者报》记者有次在和雅戈尔集团相关人士聊天时，对方就曾提到过从凯石撤资的可能性。结合近一年来的市场状况看，如今雅戈尔对上海凯石的摊牌确实不是一时兴起。

    2008年10月，陈继武毅然放弃富国基金总经理和投资总监的位子，同雅戈尔集团董事长李如成一拍即合，成立资产管理公司——上海凯石。

    在富国基金的两年时间里，陈继武带领公司从业绩连续三年倒数第一直到跻身第一梯队，因此而名声大噪的他也开始动了自主创业的念头；而此时的李如成有意把金融投资作为公司长期业务，只是苦于没有专门人士管理。在这种情况下，陈、李二人的合作可谓“天作之合”，也由此携手度过了一段甜蜜岁月。

    但随着资本市场的一路下滑，过去甜蜜的岁月越来越显得苦涩，投资收益的节节败退令大股东雅戈尔集团想要从上海凯石抽身。

    上市公司雅戈尔(600177.SH)董秘刘新宇向《投资者报》记者证实说：“雅戈尔集团正在对上海凯石进行股权调整，但股权具体怎么分配，由于控股股东是集团公司，要等雅戈尔集团那边的公告。”

    记者就此事询问陈继武，他强调说：“雅戈尔只是对股权进行了调整。”记者再次追问最新的股权结构，陈继武没有给出回答。

    激动的陈继武对记者说：“股权调整很正常，凯石的股权结构早已经开始发生变化，不用那么大惊小怪。”

    公开资料显示，上海凯石成立于2008年10月9日，注册在上海市黄浦区，法定代表人李如成，注册资本10亿元，首期出资5亿元。公司成立时，雅戈尔集团持股70%，管理团队持股30%。到2010年时，雅戈尔集团的持股下降至60%，管理团队持股比例上升至了40%。

    陈继武解释说，作为资产管理公司，管理团队持股是非常正常的事情，是国际通例，这次股权调整，上海凯石会加大管理层的持股比例，但具体比例还没有定下来。至于其他方面，公司并没有发生太大变化。

    另搭班子瞄准海外市场

    但情况真的如陈继武所说吗？

    上述知情人士告诉《投资者报》记者：“陈继武已经另搭班子了，他重组了凯石投资下属的子公司凯石益正，一下子裁员了1/3，希望轻装上阵。而原来增发和产业投资等业务，都归雅戈尔，目前雅戈尔自己管的投资公司名为雅弘。”

    “现在两家可以说是正式分家了，陈继武还有7亿左右的二级市场信托、5亿元的PE信托在管理。”

    而变故还不只这些。这位知情人士透露：“陈继武最初的合作伙伴林文军和李文忠都走了。”

    资料显示，李文忠原为上海凯石投资总监。经济学硕士，早前曾在浙江省交通设计院从事交通工程设计工作，后在国信证券从事企业购并业务和投资分析工作，历任鹏华基金公司基金经理和银河证券高级投资经理等职，有12年证券、基金的从业经验。

    另一位合作伙伴林文军则是原上海凯石的研究部经理。经济学硕士，曾任群益国际控股研究主管、富国基金首席策略分析师，有9年证券、基金从业经验。

    记者辗转联系到了李文忠，他称目前正在休假，和上海凯石已经没有关系，离职原因不方便透露。

    有意思的是，上周上海凯石的官方网站一度打不开。直到23日，记者再次尝试登录网站，发现上海凯石重新上线了新网站，但公司股权结构和人员组成等关键信息都消失不见了。

    对上海凯石未来的主攻方向，陈继武告诉记者，公司目前正转向海外市场的投资。内地二级市场一片哀鸿，但海外存在很多投资机会，“现在我们最看好的就是中资概念股私有化。”

    在他看来，目前很多中概股在海外遭到绞杀，股价缩水厉害，很多上市公司因此想退市回归A股。目前这些公司在美国的定价大约仅有2倍的PE（市盈率），0.3倍的PB（市净率），如果能回归A股，赚钱机会很多。

    “过去几年，PE公司大肆投资，入股估值超级贵，今年以来很多PE公司濒于破产，我们却逆势而为，在海外已经发行了几只海外基金。”他还说：“我们专门有一个团队在做这类项目，由潘中宁来负责，他在并购市场经验丰富。”

    但上述知情人士对此不以为然：“港股私有化已经进行一年了，啥市场都有没做成的。”

    知情人称雅戈尔认为凯石投资草率

    对雅戈尔撤资一事，陈继武说，因为雅戈尔集团在地产投资方面投入了大量资金，后受政策调控影响，资金压力大，雅戈尔集团需要抽调一部分资金去应付。

    但原因果真这么单纯吗？

    “雅戈尔缺钱是事实，但还有一个很大的原因，就是上海凯石代为管理的金融资产损失太严重了。”上述知情人士道，“去年一年，凯石的资本金就从12亿元亏损到近6亿元，蒸发了一半。”记者就此向陈继武求证，但终未能再联系上陈本人。

    众所周知，雅戈尔热衷金融投资，刚开始几年，A股行情不错，公司的确赚了不少钱。2009年，上海凯石代为管理雅戈尔的金融资产时，雅戈尔投资利润大增，当年就获得16亿元的进账。

    雅戈尔曾在2009年年报中这样描述其“炒股”的业绩：“经过深度调研与分析探讨，在已经公布定向增发预案且较可行的263家公司中，雅戈尔确定了98家作为重点跟踪对象，并最终参与了9家上市公司的定向增发，截止报告期期末，全部实现浮盈。”

    2010年，雅戈尔拿出51亿元参与12家公司的定向增发。到2011年，雅戈尔加快了定向增发的速度，几乎以每月一单的速度先后参与了广百股份、海正药业、海利得、兴蓉投资、生益科技、精功科技、云天化、圣农发展、东方锆业、新疆众和、中金华新水泥和山煤国际13家上市公司的定向增发，累计投资金额为27.25亿元。

    在过去几年，中国资本市场扭曲的“炒新法则”一直十分奏效：但凡新股IPO，或定向增发，只要能中签，躺着就能赚钱。但到了2011年，随着A股市场的接连大跌，多数股票价格腰斩，很多定增股票都严重破发。

    据同花顺iFind统计显示，2009年1月1日至今年8月23日期间，一共有575只股票进行了定向增发，其中跌破增发价的高达56%。

    在惨烈的市场环境下，雅戈尔持有的上述13家公司的账面价值缩水了16亿元；今年以来，股市更是继续下跌，账面价值缩水更加厉害。

    事实上，除了对雅戈尔委托资产进行了投资，上海凯石与其他合作企业成立的投资公司在去年也参与了12家公司的定向增发，包括合肥百货、酒鬼酒、精功科技、银轮股份、红宝丽、民和股份、超华科技、圣农发展、南洋科技、云天化、国栋建设和三普药业。其中，仅有3家浮盈，其他均亏损。

    上述知情人士称，“雅戈尔指责陈继武对雅戈尔的委托资产毫不负责，拿雅戈尔当提款机。近几年，凯石刻意追求周转，什么公司都投，都不怎么研究，致使亏损严重。”

    或许由于两家纷争的缘故，今年以来，雅戈尔对于定增项目不再热心。公开数据显示，雅戈尔今年并未参与任何一家上市公司的定向增发。

    雅戈尔并未放弃金融投资

    当然，在这场分手事件中，握有主动权的雅戈尔本身也有意缩减金融投资，回归地产主业。

    在雅戈尔的主要业务来源中，地产业务是重要的收入来源。2010年，房地产业务创造了68.5亿元的营收新高，对公司营业总收入的贡献率高达47%，占近半壁江山。其二是金融投资。

    2009~2011年，雅戈尔金融投资业务分别实现净利润约16.25亿元、12.45亿元和4.87亿元，对公司每年净利润的贡献都超过三成以上。

    但过去一年来，雅戈尔的地产和投资“双马车”都深陷泥潭，雅戈尔不得不首次对多元化之路进行重大的结构调整。

    根据财报，去年被其赋予业绩重任的房地产营业收入比同期降低46.94%，实现净利润5.72亿元，同比下降15.86%；金融投资业务实现净利润4.87亿元，较上年12.45亿元减少7.58亿元，下降60.90%。

    公司董事长李如成提出的解决方法是：“严格控制房产投入，适时调整投资规模，集中资源向品牌服装投入。”

    可以说，雅戈尔在金融投资业务上并不算失败，整体可以算是制造业涉足金融领域的成功典范。但是金融投资风险太大，2011年A股暴跌使雅戈尔的金融投资遭受重创就是最好的教训。

    雅戈尔开始涉足金融投资业务要从1993年算起，最初介入是从股权投资领域开始的。1999年，雅戈尔对中信证券的股权投资更是得意之作，当时申购股权的成本不足2元/股，后来股价一度达到117.89元。2004年，雅戈尔参与了宁波银行的定向增发，2005年股权分置改革后，连同对中信证券的投资，雅戈尔这两项投资的总收益超过100亿元。食髓知味，到2006年，雅戈尔已经将金融投资视为未来的发展重点。

    不过此次回归，并不代表雅戈尔放弃了金融投资的思路，只不过是减少了金融领域的投资，改由自己管理。

    值得一提的是，在这场分手事件中，雅戈尔逼退的不仅是上海凯石，同时还对旗下PE基金——凯石长江也进行了重组。受此影响，凯石长江原总裁李春义带领人马另起炉灶。

    “目前凯石长江由李寒穷来负责，雅戈尔在我新成立的公司中也占了10%的股份。”李春义告诉《投资者报》记者，“今年5月份，我带领一部分人出来了，成立了上海长江国弘投资管理有限公司，但并不是与雅戈尔分家，只是追求不同罢了。

    在早年间的2007年，李春义和他的团队募集完成了第一只基金——深圳中欧创投基金，规模两亿人民币，这只基金共有15个LP，雅戈尔是其中之一，但是出资额并不突出。管理公司为深圳中欧创投，这个公司之后被雅戈尔收编，注册地也从深圳迁到了上海，并更名为凯石中欧投资管理有限公司。2011年，由于与上海长江现代服务业联合会有了密切的战略合作关系，公司再次更名为凯石长江投资管理有限公司。

    对于继凯石长江之后的新公司，李春义说：“凯石长江主要是雅戈尔投资PE的平台，新公司仍然会为过去投资的项目服务，只是新公司将会更加市场化。”