今年62岁的著名导演张艺谋是继续签约影视公司还是自立门户，正在投资界和影视界引发波澜。

    最新消息是，张艺谋已决定不再签约任何影视公司，而将于上海成立规模为20亿元“张艺谋文化产业基金”。私募股权基金(PE)和名导，将以何种方式结合?投资电影的风险和收益将如何在资本和名气之间分摊?目前一切还是未知数。
    华谊兄弟(300027.SZ)董秘胡明介绍，目前虽然国内一线导演演员的绝对价格还远低于美国好莱坞，但国内大成本影片的导演、明星片酬与片场及后期制作成本比例已达到六四开，而好莱坞的这一比例为四六开。胡明分析，国内这种人员要素成本占比较高的现象还会持续一段时间，主要是因为目前国内影视行业投资过热，抬高了导演、演员等人力要素的价格。因此，目前国内优秀导演、优秀剧本、优秀电影的缺乏，已不能简单归咎于商业激励不够。

    天价合约

    导演张艺谋和制片人张伟平曾是电影圈的黄金搭档，两人合作16年，拍摄了11部影片，张伟平任董事长的新画面影业公司非张艺谋的片子不拍。但今年3月开始，不断传出两人分手的消息。

    8月22日，张伟平在接受媒体采访时承认， 去年12月11日《金陵十三钗》首映那天，是他最后一次见到张艺谋。“我现在跟他没啥关系了。”此语证实了张艺谋与新画面的合作已然告终。

    多个消息源确认，张艺谋在过去数月间一直在找影视公司洽谈合作。一位知情人士告诉财新记者，张艺谋曾通过编剧刘恒找到小马奔腾。刘恒是后者的签约编剧。小马奔腾董事长李明承诺自掏腰包来邀请张艺谋加盟。该知情人士解释说，由于金额巨大，如果让正在上市通道中的小马奔腾公司出钱，未来上市时会拖累账面业绩。

    据接近交易的人士称，双方相谈甚欢，李明开出的价码是现金上亿元，之外还有票房分成、股权等。

    但不久后，小马奔腾收到了张艺谋的回复，感谢之余，称不得不回绝，因为有人开出了更优厚条件。于2009年成立的万达影视公司向张艺谋开出的天价，是数量级的变化，谈判的具体条件市场传言甚多，每个版本都接近10亿元。

    版本一是万达给张艺谋开现金、股权、票房分成总价不下于10亿元。其中现金2亿元，期限只有2年，只拍2部片子，外加每年2000万元的固定运营费用。

    另一位资本市场人士称，另一版本是现金2亿元，8年8部戏，平均每部片子摊销成本2500万元。此外，每拍一部片子还有导演费，文艺片3500万元，商业片4500万元。这样算来，每部片子付给张艺谋的成本为6000万元-7000万元，8部片子共计5.6亿元，再加上票房分成等，总价也有可能接近10亿元。

    对此，万达集团总裁助理、新闻发言人刘明胜告诉财新记者，“就我所知，这些数字都不准确。”但他不愿披露有关详细数据。

    “目前为止，我们与张艺谋的签约谈判还在进行中。”万达影视总经理宋歌8月13日回应财新记者。

    张艺谋及其助理庞女士截至财新记者发稿时未回复。

    近日，一位关心此事的资深业内人士透露，目前张艺谋与万达集团的签约谈判也已陷入停滞。财新记者8月21日致电万达,宋歌以“不是集团新闻发言人”为由拒绝答复，刘明胜也未予回复。

    “张艺谋未通过经纪人与企业谈判，而是亲自上阵。”一位接近谈判的业内人士告诉财新记者。

    和PE结合?

    “张艺谋已不甘心给别人做嫁衣了，他要自己单干。”前述业内人士说。

    文化产业投资界人士称，曾收到中介机构发来的通知，称张艺谋将与上海坤宏传媒成立一家文化产业投资基金，首期募集资金20亿元，主要投资于电影等文化类项目，希望有关机构参与投资。

    坤宏传媒公开资料有限，只显示其与迅雷网络、航美传媒、一壹影视投资基金联手打造的基金规模在5亿元左右，曾在上海电影节期间崭露头角。但无论是在PE界还是文化投资领域，坤宏传媒都不算知名公司。该公司的自我简介称其为一家多领域的投资控股集团公司，涉及领域包括金融、地产、能源、传媒等，也有娱乐营销、影视剧投资制作、艺人经纪的业务，至今成立约三年。从其公开资料看，签约了四名艺人，但均属于不知名的小演员。

    坤宏传媒负责人王女士向媒体表示，“对于具体合作方式和细节目前还不便多谈”，并对媒体称张艺谋将主导基金的运作等说法表示愤慨，认为这影响到了具体的谈判进程。

    从PE的运作常识而言，这家以张艺谋为概念的文化投资基金如若成立，需要遵循PE的运作规律，具体的运作要看基金管理公司和投资人之间如何约定，最终条件未必会大幅优于张艺谋和前述影视公司之间的合同。在资金量和运作空间加大的同时，PE投资人对项目的约束也可能会加大，对基金管理人的专业水准要求也会很高，否则在募集资金阶段就会遭遇尴尬。

    目前这家基金的进展不明。一位国内大型投资基金投资经理说，“我们很关注，但最近好像又没有动静了。”

    前述业内人士认为，如果能自立门户成立文化产业投资基金，张艺谋或许可以更大程度发挥他的金字招牌。

    一位文化产业投资人告诉财新记者，一个导演的创作生命总是有限的，张艺谋的片子现在主要是副导演在主抓。再如《三枪拍案惊奇》，是由他女儿张末担任剪辑。

    一位电影产业投资人认为，张艺谋固然还可继续消费其盛名，但投资者也未必只认导演，而要看基金储备的项目，也不会局限于只投张艺谋拍的片子。

    关于此类基金的投资策略，该人士认为，应该是“几个大项目配几个小项目”的投资组合。比如投10部片子，几亿、几千万、几百万的各占30%，靠大制作的片子来赚钱，靠小成本的片子平衡风险，并且应包含不同的影片风格。“这与基金经理投资股票是一个道理。”

    也有投资人更多看重张艺谋身边的项目储备资源。“张艺谋毕竟身边会吸引一批名编剧。从这个角度讲，该基金融资不会有太大问题。” 熟悉电影界、目前主业是电影融资的孙大一说。

    达晨文旅投资管理公司执行总裁赵小兵认为，张艺谋过往影片之所以有着优秀的票房记录，与张伟平超强的商业谈判、营销能力密不可分。如果名导演成立个人电影基金，投资人首先考虑的是除了影片创作之外，是否建立了完善的营销发行团队，“否则花钱不会踏实”。

    名导效应

    名导演对影视公司的估值，影响究竟有多大?“从创业板开始申报的时候，我就试图在回答这个问题，但始终未有最佳答案。”一位负责影视文化板块的投行保荐代表人说。拥有中国最赚钱导演冯小刚的华谊兄弟发行市盈率为69.71倍，而侧重电视剧投资的华策影视(300133.SZ)达到85.43倍。

    但今年2月8日凌晨，冯小刚在微博上的一句“对拍电影没有企图心了”，引发华谊兄弟股价在2月8日-10日累计下跌0.2%，而同期创业板整体上涨3.74%。

    另一位投行人士坦言，华谊兄弟的业务过于依赖冯小刚。据华谊兄弟2011年半年报，上半年营收3.31亿元，其中电影的业务收入占主营收入42.5%，冯小刚执导的《非诚勿扰II》对电影业务收入的贡献率高达69.83%，占上半年总营收29.64%。“所以华谊兄弟也在签约陈国富，启用乌尔善等新导演。”

    《山楂树之恋》的编剧顾小白认为，“往后三五年片子能否卖座，第一是看演员阵容，第二要看题材。导演的号召力会变得相对没有那么重要。片子如果不卖座，导演会被认为是首要原因，其次是剧本的题材和质量。”

    “乌尔善执导的《画皮II》的票房已超过7亿元，目前是华语电影票房最高的一部。”华谊兄弟董秘胡明告诉财新记者。这超过了张艺谋的新片《金陵十三钗》。

    影评人释凡认为，“万达初涉影视制作，亟需出作品，肯定渴求大导演。”更重要的是，业界认为万达之所以能开出高价，更是为了打造文化地产的概念。一位业内人士介绍，华谊兄弟开发的很多文化地产都打上了“冯小刚”概念。如今年筹建的“观澜湖•华谊•冯小刚电影公社”项目，冯小刚工作室持有项目公司5%的股权。

    从2001年至2008年，张艺谋负责了数部中国奥运会、世博会的宣传片，以及2008年北京奥运会开幕式、2009年天安门国庆60周年联欢晚会等，逐步被笼罩上“国家级导演”的光环。

    今年7月，张艺谋被曝出曾于2010年给铁道部宣传片做冠名制片，收取佣金250万元，在原铁道部部长刘志军案发后也备受关注。

    张艺谋与王潮歌、樊跃合作创办的印象创新艺术发展有限公司，开创了中国实景演出之先河，先后出品《印象刘三姐》《印象丽江》《印象西湖》《印象海南岛》《印象大红袍》《印象普陀》等“印象”系列大型山水实景演出，已成为当地文化创意产业的成功范本。

    一位文化产业投资人表示，“印象”系列演出与电影相比，是一种可持续性的商业模式，“电影上映一个月就完了，而一场印象演出可以演成百上千次。”公开资料显示，仅“印象丽江”就已演出达2771场。

    高风险投资

    “名导的商业价值可能已经被过度开发甚至透支。因为中国一线导演太少，不超过5个。而好莱坞的一线导演至少有20个。”一位影视研究人士表示。

    业内人士介绍，电影成本主要分为人员片酬、制作成本、宣传发行成本三部分，根据影片的类型有不同比例。导演的薪酬方案主要有三种：第一种是固定年薪，从几十万到上千万不等，再加片酬;第二种是年薪加票房分成;第三种是年薪、票房分成加公司股权。

    在美国好莱坞成熟的产业链中，反垄断法规定，经纪公司、制作公司相互之间要隔离，导演和演员只能签约经纪公司。好莱坞的一线导演，如卡梅隆、斯皮尔伯格等片酬高达3000万美元，与一线男星等同，并能获得整个美国市场扣除院线分成外20%-50%的票房分成。但好莱坞导演一般不会获得制作公司的股权。

    另外好莱坞影视制作公司会与导演、编剧和大牌明星签下“优先选片权”(first look deal)，即签约影视公司付费优先看项目计划以决定是否投资，但这样的费用最终将被纳入电影制作费用中。

    在好莱坞，大制作的商业片的宣传发行成本占到总成本的30%左右。中国电影的宣传发行成本这几年也已迅速上升。胡明透露，电影《画皮II》的宣发费用占成本的比例已接近国际水平。

    虽然各种要素的价格已经迅速接近国际水准，目前在影片拍摄过程中，中国的投资人仍无太多机会参与到成本控制中，亦无渠道控制风险。“成本控制是制片人考虑的。”一位电影投资人表示，“中国没有保险公司参与电影行业。”

    这也是中国电影融资环节与好莱坞成熟体制之间的一大迥异。在好莱坞，保险公司、银行等金融机构都可能参与影片的融资，电影完成保险(completion bonds)是电影融资的必要环节。“但目前在中国，没有保险公司有这样的产品，监管部门对此也较保守。”

    “电影本身是高风险的投资。现在投资人都恨不得你落实了剧本、演员、导演，甚至发行档期后，才投钱。” 孙大一介绍，“光画一张大饼，是不会有人信的。”