曾经火热的天使投资如今正陷入低谷。

    2010年之前，天使投资人还是非常神秘的群体，全国总共也就几十个人。2011年，随着薛蛮子、徐小平等一群颇具知名度的职业天使投资人大红，天使投资有了一定“知名度”，2012也因此被称为天使投资人的元年。

    但低落的经济形势、酷寒的投资环境，使得中国天使投资处于失落中，一些人退出了天使投资，转投其他领域；一些人冷眼旁观；也有一些人正在改变目前孤军奋战的现状，试图抱团“取暖”。

    “去年环境不好，很多投资人的钱打了水漂，中间有很多教训，这活又苦又累，一般人坚持不下来。”东方弘道投资管理有限责任公司执行董事张逸龙对《新财经》记者表示，大浪淘沙，中国的天使投资人至少还要有10年时间的磨砺，才能真正发展起来。

    大部分投资都失败

    徐小平2006年开始走上了天使投资之路，投资过上百个项目，成功案例包括世纪佳缘、聚美优品、兰亭集势、红黄蓝教育等。但徐小平公开表示，他经历过很多失败，天使投资绝大部分都是失败的。他说，每次投项目的时候都认为“又是一个Facebook”，结果却往往变成“非死不可”。

    大多数天使投资人还无法坦然面对失败。事实上，中国天使投资2011年大爆发后，大量资金涌向各类创业项目，但众多投资人砸在电子商务、社交网站、手游、APP应用等“当红”商业模式上的钱，未激起一点火花就化为乌有。尤其许多与移动互联相关的项目，在疯狂式增长的背后，很多创业项目还未来得及成长，资金链就已断裂。

    “过去几年，很多人狂热地跳进来，浮出水面的天使投资人大都投资移动互联网。很多业余投资人投了一两个项目，几百万元打了水漂，就再也不做天使投资了。”戈壁投资董事总经理、著名天使投资人童玮亮接受《新财经》记者专访时表示，天使投资的特点就是高风险，投资时间一般长达5?7年。对于业余天使投资人来说，最大的风险是找不到一个好项目，投资风险大。

    过热的TMT（新媒体产业）让前两年蜂拥而来的投资人吃了亏。记者今年在不少聚会上接触到众多“小”天使投资人，虽仍热衷于在一些创业咖啡馆聊项目，或者参加圈子聚会，但对真正出资已经非常谨慎。记者发现今年一个项目都没投，或者至今只投了一个项目的情况还挺普遍，也包括一些VC（风险投资）机构。

    童玮亮认为，国内职业天使投资人数得上名的只有几百个，但浮在水下的天使投资人到底有多少，难以知晓具体数据，可能整个中国采取天使投资这种模式的有数万人。

    “成功概率较高的天使投资人一般出身企业，有创业经验，财务实现了自由。”张逸龙认为，未来天使投资人的门槛只会越来越高，国内天使投资的历史较短，真正能经得起考验的天使投资人还很少。在国外，天使投资人属于有一定年岁和阅历的人，他们经历过风浪，在创业上有经验和教训，能帮助创业者降低失败的概率。

    据了解，目前国内的天使投资人主要来自三方面，即成功的企业家、富裕人群和出身高科技公司的高管或职业经理人。这一名单上有徐小平、雷军、杨宁、张向宁、周鸿祎、蒋锡培、薛蛮子、郑晓军、李开复、孙志伟、童玮亮和蔡文胜等人。

    童玮亮说：“泡沫过后，金子依然发光，越是专业的就越是注重长期投资，看到的是至少5年以后的机会。”童玮亮判断，虽然现在大环境没有明显见好，但目前做早期投资是不错的时机。一是现在这个市场环境下，创业者选择创业，必然是带了必胜的决心和勇气；二是市场对项目的估值也偏低，价格合适。和2012年投了十几个项目的节奏相比，今年童玮亮保持了大致相当的投资节奏。

    天使投资机构化

    现在，一些天使投资人致力于“社交化”和“圈子化”，抱团行动，初见成效。

    今年8月中旬，在北京一个创投圈的小型饭局上，青年天使会执行总干事陈磊拿着名片，殷勤地和每一位与会者换名片。童玮亮担任了青年天使会的常务理事，他对记者表示，以后类似天使会的组织会越来越多。由于天使投资风险高，对于很多刚刚投身天使、还不那么专业的富裕人群来说，如何分散投资风险让他们最苦恼。

    据了解，在青年天使会之前，2011年3月，在创投领域还出现了一个由薛蛮子、李开复、徐小平、雷军等本土天使投资人组成的“天使会”。“这种组织具有公益性质，帮助对投资有兴趣的人成长，吸引更多人参与投资。资金量放大了，创业者获得投资的机会就增多了。”童玮亮说，由于个人天使精力有限，真正个人能力十分突出、能够单打独斗成功的凤毛麟角，抱团作战成为趋势。

    个人天使和机构天使有什么区别？在许多人眼中，个人天使和VC开始没什么区别了，徐小平的真格基金以及正式转为VC机构的创新工场，它们都有一支非常优秀的团队，只是规模和投资阶段不同，天使就是早期投资，而国内一些天使机构可能会投项目发展的中期，甚至晚期都有可能。

    而机构化后的天使，用机构的流程筛选项目做投资决策，和早期VC在一定程度上形成了竞争关系，外界很难分清楚谁是天使、谁是VC。在机构内部，VC与天使基金也常融在一起投资。

    募来的资金投资和花自己的钱投资，毕竟不同。童玮亮说：“市场在往前走，我们愿意做风险更大的市场。”戈壁资本2011年就从A轮投资提早到天使投资阶段，成立了“绿洲计划”，专门从事天使投资。据他透露，自2011年以来所投的项目，基本都活得不错，而且还有几个项目已经拿到下一轮投资。“天使机构化最大的难度在于能否养活一支专业团队。例如一支4000万元人民币的天使基金，一年也就能收取100万元左右的管理费，没法养活团队。戈壁、经纬、联想等做天使，是因为机构本身就很有实力，养得活团队。”童玮亮说，对于本身有钱的投资人，纯机构的天使很难生存，这时天使们应该采取更加开放和分享的姿态，“抱团取暖”。

    “个人看项目凭的是感觉，而机构靠的是团队的专业和规范，都有利有弊。”一位不愿意透露姓名的天使投资人说，天使投资高风险，是拿自己的钱成就别人的事业，某种程度上有公益的特性。而机构拿的是LP（有限合伙人）的钱，有业绩回报压力，不可能像天使那么伟大，机构里招聘的投资经理眼光可能也有局限性，因此，天使机构化并不一定是好事。

    据陈磊介绍，青年天使会主要目的是鼓励更多人投入到天使投资的事业中。值得一提的是，曾有不少项目同时被投资人会员合投。所谓合投，就是几个天使投资人一起投资某一个项目，在国外，这也是非常普遍的一种天使投资方式，这种方式可以有效地分摊投资风险，降低天使投资人的失败概率。但由于过去中国的天使们以单打独斗为主，合投的情况较少。

    据报道，7月份，国外一家连接早期创业公司和投资者的创投交流社区与融资平台Anglelist推出“Syndicate”服务，让单个天使投资人可以找其他个人投资者筹钱，即“领投人”与“跟投人”关系。该服务一推出即获得热捧。这使得创业项目融资效率更高，而天使投资人也更容易找到好项目，降低投资风险。

    对于创业者来说，天使投资人的存在是一种福音，能帮助这些创业者度过最艰难的时刻。而对于天使投资人来说，这一行不仅高风险、投资时间长，还要忍受常人难以想象的寂寞与孤独，兢兢业业扮演幕后角色，非专业出身的天使投资人或许很难坚持下去。

    杨宁：天使九死一生

    去年九、十月份，我、张巍、徐小平、麦刚几个人在杭州的时候，有一个想法，觉得现在中国缺少一个真正意义上的天使人组织，大多数都流于形式。以前天使投资是散兵游勇，现在要降低失败率，提高成功率，就要进入一个组织的状态。去年我们举办了一次大会，很多业界人士前来捧场。我觉得天使投资人是整个资本生态链上非常重要的环节，项目在进入到PE/VC视野之前，是需要钱的。

    过去，天使投资人匮乏，产业链不健康，大家都盯着大公司去投，没有人投小公司。现在，中国有较大的创业热潮，很多人想创业，但非常缺资金，市场对天使投资的需求很大，处于创业者非常多而天使投资人过少的局面。所以，现在在中国做天使投资，我认为仍然是非常好的时机。

    当然，天使投资的风险也非常高，可以说是九死一生，很多人前几年看到天使投资人的巨额回报，被吸引到这个行业。但他们属于盲目乐观、盲目来参与的状态，势必会遭受到很大的打击，甚至会被淘汰出局。当然也要看领域，某些领域比如我们所熟悉的互联网和移动互联网行业，存活率超低无比，传统行业的存活率就好很多。

    中国号称天使投资人的有几千个，我觉得真正靠天使投资为生的人在中国不超过100个人，这意思就是说全职的天使投资人。什么叫全职的天使投资人？就像我、徐小平。雷军都不算，因为雷军投小米，是CEO，不算全职天使投资人。兼职的数量，我个人估算一年投四五个项目左右，已经就是兼职的天使投资人了，这样的人大概有500人左右。

    天使投资要是投到好项目，投资回报比是非常高的。有人问我说，你是从美国斯坦福回来的，你毕业了怎么不在硅谷做天使投资？我说我根本不可能在美国做天使投资，美国有50多万个天使投资人，我一个中国人跑去硅谷和人抢项目，根本抢不过，轮到我这里的都是些烂项目，什么Facebook、Twitter这种优秀的创业项目，根本轮不到我，那里有太多杰出的天使投资人了。

    现在我有几个项目做得不错，等着上市了，但是谁能变成伟大的公司？不好说，我认为每一个都有可能成为伟大的公司，但是我只能不停地去种树，到底哪棵树能长成参天大树，我也不知道。

    我看任何项目就看两部分，一是看人，二是看事。事可以评估，商业模式在成熟期的收入预期、行业的竞争度、是否有潜在巨头存在、能否形成局部行业垄断、用户的一个使用趋势等，这些事都可以评估出来。但是还有一个很大的因素就是你这人行不行，事好、人不行，也做不起来。

    我挑的是人中龙凤，也就是在创业者里头，他处于哪个位置？是百里挑一、千里挑一还是万里挑一？“人中龙凤”很多时候不光是他这个人，他的经历、知识层面上的内容，包括他的气场、世界观和态度。所谓的虚的这些东西更可能打动我，我会投些很年轻的人，有没有经验无所谓，经验是什么，不也是学来的？比如我投光影华视的管晓杰，我去年投的，也就1000万元的估值，现在已经有一个多亿的估值，就不到一年的时间。光影华视是中国最大、最成功的微电影公司，管晓杰根本不是学电影的，也不是学导演的，但我觉得无所谓，关键是你这个人是否足够优秀，不经过学校的专业学习，自己学起来更快、效率更高。

    做天使投资有两个脉络，不同投资人拜的祖师爷是不一样的。我的祖师是巴菲特，巴菲特被投资领域称之为价值投资人，价格低于价值就投，价格高于价值就不投，就这么简单的一个逻辑。但美国还有一个很牛×的逻辑，比如老虎基金，天天出高价，这一脉络的投资人赌项目将来的价值会噌的猛升，别看现在买亏，都认为你高估了这个项目，但到最后你还能赚钱。

    天使投资我干了有7年了，我认为天使投资人是中国最稀缺的。我一开始也可以去做VC/PE，但我认为这个更稀缺，更容易搞出大名堂。然后将来做更大的基金，我的理想是有一天把我的所有基金打包上市，就像巴菲特，他的股票叫Berkshire Hathaway（伯克希尔·哈撒维公司）。

    我觉得创业的人适合做天使投资人，也就说踢过职业足球的人才适合当足球教练，如果连足球都没踢过的人就不适合当，起码我认为创业过的人做投资人投项目的成功概率比没有创业经验的要高。

    我做过ChinaRen，后来卖给搜狐，我做了一段时间搜狐技术副总裁。出来后二次创业又做了一家上市公司空中网，去纳斯达克上市了。我自己觉得球员是有青春的，但教练不是，现在我做天使投资，只会越来越吃香。好项目永远难找，慧眼识英雄最难，我这个人最怕的就是当初找过我，我没投，5年后这公司上市了。我只能捶胸顿足，明明见了英雄却不识。

    在天使投资领域，我认为应该以最低的风险追求资本上的回报，所以最大的慈善其实是什么呢？在一个可控的风险情况下，帮助年轻人实现他的理想，并不是说我支持一个人去追求他的梦想，然后失败率很高，害得我亏钱，这事儿我不干。徐小平老师也是靠自己的事业成功后，获得很多财务上的回报，然后加入天使投资的行业。但是我认为他真的有种理想主义情怀和一颗帮助年轻人的心，人不光为钱活着。

    （根据乐搏资本创始合伙人杨宁专访资料整理）