近期，中国VC/PE投资市场全面降温，继第三季度投资规模增速放缓之后，10月份创投投资活跃度达今年最低点。其中，TMT行业投资规模于今年第二季度达到历史最高点后，三季度开始大幅下滑。而投资业界也从对泡沫的担忧转变为对如何调整投资策略的讨论，转向早期投资成为投资人共识。

对于未来投资生态，多为投资人表达了对天使投资人的关注，近年来崛起的“超级天使”显示出较为明显的VC化趋势，而创投机构在向早期甚至极早期投资转变的过程中，与天使投资人的竞争与合作关系，将深刻影响未来创投市场格局。

TMT投资规模下滑 创投探索极早期投资

今年10月份国内共披露创业投资(VC)案例26起，投资金额4.01亿美元，环比分别减少27.8%和10.0%，投资活跃度达到今年以来最低点。从行业分布来看，以互联网为主的TMT领域投资的减少，是近期VC/PE投资降温的主要原因。

从2010年第四季度开始，TMT行业(互联网、IT及电信增值)投资规模出现明显增长，并于今年第二季度达到最高峰，披露135起案例、投资总额达34.50亿美元。进入2011年下半年，TMT投资活跃度则有所下降，披露投资金额也大幅下降，而第四季度至今仅披露23起案例，投资规模3.21亿美元。

从单笔投资规模来看，从2010年下半年开始，TMT行业平均单笔投资规模逐渐增长，并于今年的第二季度达到2592万美元的最高水平，其后，平均单笔投资规模又逐渐下降，第三季度及第四季度至今，平均单笔投资分别为1659和1396万美元。这一现象源于多个因素，包括上市企业股价下滑导致的一级市场企业估值回归、IPO退出渠道受阻后投资者谨慎的投资策略，以及投资者向早期、细分行业深度挖掘过程中投资规模的自然下降等。

对投资机构而言，私募股权投资市场的整体“降温”状态下，投资策略的调整已成为业界共识，多数投资机构都表示将加强早期及细分领域的投资，比如德同资本、红杉资本、凯鹏华盈，以及本土的同创伟业、深创投等。而对于一些专注于TMT中早期投资的美元基金，则开始向更具“天使”色彩的极早期投资探索。11月4日晚，凯鹏华盈(KPCB)北京办公室的创业周末活动正式启动，KPCB管理合伙人周炜亲自主持。这项创业周末活动成为KPCB接触极早期项目的重要途径，并将以种子基金投资其中意的项目，而据周炜介绍，其投资的规模基本上在几十万美元左右。

目前，激烈的行业竞争以及成熟市场格局下创投价值的回归驱动，迫使VC机构开始向早期甚至种子期投资推进，以获取更好的项目和更优惠的投资价格。而这一路径，则与近年来崛起的“超级天使”投资有所重合。

“超级天使”迅速崛起 挑战VC早期投资

不过，对于VC机构进行的极早期投资探索，“天使投资人”是创投机构必须面对的——可能是合作伙伴，也可能是竞争对手。在此前ChinaVenture投中集团投资年会的讨论中，创投人也屡次提到“超级天使”的崛起对未来创投格局的影响。

天使投资人(Angel Investor)概念起源于美国，用以描述为种子期或初创期公司提供资金的投资人。天使投资是个人投资行为，是用个人资金进行投资，这是跟VC基金投资的本质区别。近年来，中国TMT行业的快速发展激发了大量新兴创业者，“创业投资”也为更多人熟悉和认可，因此，众多已完成财富积累的高净值个人加入天使投资行列。目前，一些TMT领域优秀的创业企业，如凡客诚品、小米科技、拉手网等，背后都有天使投资人的身影，薛蛮子、雷军、周鸿祎、蔡文胜、徐小平……这些活跃天使投资人已成为创业生态中重要的组成部分。

除了投资人，机构型“天使”也表现活跃，一种是依托发起人浓厚产业背景的项目孵化机构，比如创新工场和联想旗下的联想之星，这类机构除了项目孵化，也会对进行一些种子期投资;另一种就则是专业从事天使投资的创投机构，如泰山天使、险峰华兴等。

天使投资的兴起与中国创投市场的发展态势紧密相关，随着2009年创业板推出以及之后整个VC/PE投资市场的活跃，出现了VC投资PE化的现象，大量创投资本追逐成长期投资，因此也为早期投资预留了更多的投资空间。在此背景下，天使投资人得以活跃，弥补了早期投资的不足，而另一方面，这些天使本身也产生一定的VC化趋势。