形成“航母”战斗群 向综合经营进军

由于全球金融混业经营格局已经形成，中国的银行、保险、信托分业纷纷携资本优势，向证券业务进军，从而给单纯经营证券业务的中国证券商们带来很大压力。在这种情况下，中国证券经纪商也在寻求金融综合经营和放大资本的金融控股公司道路。

某些控股其他证券公司和基金管理公司的大型证券商已经成为事实上的金融控股公司，比如中信证券控股中信金通、中信万通，参股中信建投证券，控股华夏基金管理公司、中信产业基金管理公司、金石投资公司；海通证券也通过控股富通产业基金管理公司、海通金元投资公司、海通期货、海富通基金管理公司、海通香港金融控股公司、香港大福证券等形成综合经营的金融控股公司。

很多证券公司正在将自身业务进行拆分，企图成立投资银行子公司、经纪业务子公司、资产管理子公司等。一旦形成证券控股公司格局，不仅可以取得资本放大效应，还可以在具体业务中相互呼应，提升整体价值创造能力。

先开放后国际化

随着国内证券市场逐步向外资开放，部分外资投行开始逐步进入国内市场。不过由于政策限制、市场环境限制等因素，纯粹的外资投行无论从业务领域还是市场占比，都无法同本土券商相抗衡。国内券商在与这些外资投行的竞争中迅速成长，部分本土券商也在逐步走向海外，通过在香港设立分公司的方式逐步积累海外运作经验。

早在1993年，国泰证券就在香港设立分公司。截止目前，已经有中金公司、招商证券、光大控股、中信证券、申银万国、海通证券、广发证券、华泰证券）、安信证券、国都证券、国元证券、国泰君安等12家内地券商设立香港分公司。2009年，海通收购香港大富证券，在亚洲投资银行领域产生重大影响。得益于母公司强大势力的支持，中资商业银行在香港的子公司在证券发行业务和经纪业务方面发展更为迅速。比如2009年刚刚开始证券发行新业务的工银国际很快就在香港承销了承达国际、现代传播、卡姆丹客太阳能、宝龙地产等项目。

后垄断时代何去何从

以经纪业务的佣金自由化和网点设立自由化为代表，中国证券行业正在一步步告别垄断和管制带来的超额利润，走向市场化背景下的价值创造之路。而在这个过程中，能否积极转型、打造各项业务的价值创造能力，将成为未来能否发展壮大、能否生存的关键。

到目前为止，我国券商的经纪业务主要是交易通道服务。竞争的手段虽然包含部分理财咨询产品，但更主要的还是网点开户、交易便利和佣金价格。当交易通道稀缺时，证券经纪商所得到的是垄断利润；当交易通道供给过剩时，证券经纪商就可能亏损。2009年以后的佣金价格战中，大部分证券营业部都把证券交易佣金降低到交易额的千分之一以下，部分恶性竞争的券商向大客户收取的佣金甚至只有交易金额的到万分之三、万分之二。如果按照2011年底5000家营业部、平均佣金万分之五预测，大部分地区都将出现市场饱和、竞争过度的现象，至少1/3的证券营业部会面临亏损。那么中国的证券经纪商将如何应对未来的挑战？

长期以来，证券发行的项目争夺中主要依靠人际关系，而不是依靠产品设计、定价能力和销售能力，公关抢单、做材料、拿批文、超额认购发行，成为所有证券承销商统一的套路。但是保荐责任的强化、发行定价向买方的转变，证券融资业务的竞争格局正在发生深刻的变革。随着可上市资源越来越少，未来的证券融资业务核心竞争力将发生怎样的变化？

就买方业务而言，90年代末以来，欧美投资银行的买方业务收入已经占到总收入的半壁江山，而2010年的中国证券商的买方业务还刚刚起步，并受到重重管制——很多证券公司坐拥数十亿，数百亿的现金没有投资渠道，不但造成严重的资源浪费，而且严重制约证券公司的盈利能力。随着中资证券公司的运作逐渐规范，研究和投资方面的核心竞争力迅速形成，大力发展买方业务是否是正确的战略选择，而没有相关政策管制的放开，这种战略选择是否能够顺利实施？

此外，中国投资银行的资产证券化融资业务尚未起步，私募融资业务、项目融资业务才刚刚获得一定的发展。与发达资本市场的并购相比，我国证券公司的并购业务收入还微不足道……

浓缩的二十年，三代证券人，弹指一挥间！中国证券业像一个燃烧的火鸟，已经历了几次涅磐。尽管在这短短的20年中她的发展可谓曲折、可谓高速，然而面对全球第二的经济总量，70多万亿的储蓄总额，全球最大的中产阶级自主投资群体，全球最大的IPO和并购市场，全球最大的外汇储备……中国的投资银行将用什么来满足这些投资、融资、理财、甚至国家财富管理的需求？

回眸百年西方经济繁荣的历史，无处不闪现着投资银行的身影。现如今，我们已经很难分辨，究竟是西方经济的繁荣造就了投资银行，还是投资银行推动了经济的繁荣。

中国经济的广阔前景奠定了中国证券业发展的沃土，而投资银行成为中国经济崛起的重要推手，不仅是经济发展、国民财富管理的需要，也是培育国家金融优势、掌握全球定价权的迫切需要！只要政府充分信任、严格监管，整个行业不断创新，在未来全球金融机构巨头中，一定有投行傲人的身姿！

[注] 本文节选自《投资银行——财富天使vs金钱魔鬼》。作者滕泰，经济学博士，美国沃顿商学院访问学者，民生证券副总裁，首席经济学家，中国证券业协会分析师委员会副主任委员，中国人民大学、中央财经大学兼职教授。代表作《新财富论》、《财富的觉醒》，其最新着作《投资银行——财富天使VS金钱魔鬼》将于近期出版面世。