这是最好的时代，也是最坏的时代。

2011年A股上半场，累计有164只新股实现上市，合计融资额达到1711.249亿元;并且为47家券商带来了多达78.82亿元的投行收入。

但同样在这段时间，上证指数一度跌至2610.99点低位，区间大盘调整幅度深达14.88％;而164只上市新股中，已经有131只实现破发。

虽然世道艰辛，虽然股场复杂，虽然大部分新股都给投资者带去了负收益;但对于一手推动这些IPO的证券公司而言，仍然赚得盆满钵满。

只是，当投资者开始用脚投票时，券商又该如何进行下半场IPO大赛?横在他们面前的，至少有业绩变脸、新股破发、IPO被否这“三道坎”。

新股业绩频变脸

眼下正是一年一度的上市公司中考，同样紧张的还包括券商投行。

上市前“浓妆艳抹”，上市后“洗尽铅华”;次新股频频上演变脸秀。

截至目前，大部分次新股中报业绩仍是“犹抱琵琶半遮面”;但从早先公布的一季报数据推断，前景并不算乐观。

财汇数据统计，2011年上半年实现IPO的股票中，累计有90家公司在上市后公布一季度业绩;其中又有20家出现净利润同比下滑，“变脸率”达到22.22％。

上述20家新股涉及14家保荐机构，其中平安证券独揽其中3家，华泰证券、国元证券和中投证券各自分担了2只股票。

曾以18单IPO与国信证券并列半年榜首位的平安证券，属下项目变脸数亦已达到三家。其中，以2月18日登陆中小板的凯美特气(002549.SZ)变脸幅度最大，其一季度净利润同比下跌26.43％;而永清环保(300187.SZ) 和辉隆股份(002556.SZ)一季度净利同比跌幅分别为5.48％和0.85％。

凯美特气的保荐代表人分别为汪家胜和周凌云;其中，汪家胜也是永清环保的保荐人。而周凌云保荐的上市公司中，还包括胜景山河。

不过，从今年上市的新股整体来看，“变脸王”当属由国泰君安保荐的四方达(300179.SZ)。

四方达于今年2月15日登陆创业板。

上市之前，该股业绩可谓亮丽：2007年、2008年、2009年，公司净利润分别为1264.42万元、2591.68万元、3082.31万元，而2008年和2009年净利润同比增幅分别为104.97％、18.93％。

有此基础，四方达发行价最终确定为24.75元，对应市盈率达到了68.75倍。但仅仅两个月后，该股一季度业绩却称，当期净利润同比下降56.78％，每股收益更是下滑66.67％。

对此，四方达给出理由是，公司因登陆创业板而发生了一系列的路演费及上市费用，导致一季度发生的各项费用较上年同期有较大幅度增加。

正是这一次次的新股“变脸秀”，引起了监管层注意。

“在2010年总体经济形势较好的情况下，上市企业财务状况总体仍出现了一定的问题，2011年总体经济形势较为严峻，审核过程中对业绩的关注肯定比2010年度要更严格。”沪上一投行人士指出。

统计数据显示，2010年A股IPO中就有多达60家上市当年净利润下滑约10％，而下滑约30％的达到30家，只有70家左右业绩持平。

上述人士介绍，今年的第二期保代培训上透露，未来监管将重点关注拟上市公司业绩及增长的真实性、合理性、可持续性，严格防范虚增业绩及利润调节等行为。

“守发行价”不易

7月8日，天玑科技网上路演环节，主承销商安信证券遭遇网友围攻，焦点便是今年以来，由安信保荐的IPO项目悉数首日破发。

“发行价格的高低和破发是市场博弈的结果。”安信证券相关人士当场回应称。

诚然，上半年登陆A股的164只新股中，已经有66只股票上市首日即遭破发，比例达到40.24％;而截至6月30日，则多达131只股票破发，整体破发率为79.88％。

即便如此，依然还有27只新股在上半年行情中守住“金身不破”。

累计有20家券商分摊了上述27家新股的承销工作，平安证券和招商证券分别以4家和3家排名居首，绝大多数券商仅分得一单;和34家券商承销66只首日破发新股相比，这些正收益新股似乎“可遇而不可求”。

事实上，新股“守正”难，更应该是市场对新股“三高”用脚投票的结果。

27家正收益新股中，累计有20家是在6月刚刚上市，占到当月上市新股的76.92％;而其余新股上市日在5月的有4家，仅有3家在一季度完成上市。

这一变动恰恰也是A股新股市盈率的回归曲线。

Wind数据显示，今年前四个月，新股市盈率依然延续了去年以来的高位;其中1月新股发行市盈率平均高达72.91倍，雷曼光电尤其达到了惊人的131.49倍。

但二级市场对如此高估值并不买单，破发现象频频出现。

从5月开始，新股市盈率开始下滑，当月平均发行市盈率降至36.39倍;6月进一步低至27.73倍，尚不到去年12月份75.88倍发行市盈率的四成。

数据显示，6月份累计有26只新股登陆A股，这一数字较前五个月并没有太大变动。但具体到新股发行率上，数值最高的冠昊生物也只有38.16倍，由申银万国承销;而国信证券保荐的万安科技，则是以17.93倍的估值创下这一阶段最低PE。

估值回归压力下，各家投行不得不调整发行策略。

不同于投行前辈们屡屡刷新的“三高”记录，信达、浙商所代表的中小型券商在定价上奉行“低价揽客”策略。

也因此，他们保持了上半年承销新股发行价的“金身不破”。