中国长期经济增长的国际国内格局正在发生着重大改变，这既是对人民币汇率的考验，也是对货币当局和决策者的新挑战。

　　汇改7周年人民币累计升值超28%，正接近均衡汇率水平，而就

　　根据国际清算银行数据显示，6月人民币实际有效汇率为108.65，环比下跌0.2%。事实上，去年下半年以来，人民币升值势头就已经明显减弱，疲态初现。而步入今年4月，随着对欧债危机持续恶化，以及全球可能出现“二次探底”的恐慌情绪加剧，市场风险偏好锐减，再加上新兴市场经济体增速同步放缓，资产吸引力下降，国际资本纷纷从新兴市场和高风险资产撤离，人民币对美元贬值预期开始逐步加强，这突出表现在：

　　一是6月外汇占款增长490.85亿元，我们用“月度外汇占款—月度货物贸易顺差—月度实际利用FD I增量”的简单方法来大体估算短期国际资本流动，扣除当月贸易顺差317亿美元和FD I额度120亿美元，当月热钱流出359亿美元。与上月240亿美元相比，再次扩大了单月热钱流出规模。

　　二是今年前4个月 ，中国实际使用外资金额378.81亿美元，同比下降2.38%，FD I连续第六个月呈现负增长，尽管5月实现小幅正增长，但6月该数据再次为负，显示长期资本趋势继续。

　　三是与2008年底2009年初相比，当前人民币汇率形成机制的波动性更加显著，离岸市场释放出的资金外流信号也更加强烈。香港作为国际资金流入/流出内地的中转站，人民币存款一向是国际资本流动的领先指标。4月香港人民币存款5524亿元，环比减少0.4%，已经连续第四个月环比下降。比起去年11月的峰值6270亿元，香港人民币存款下降近12%，这意味着有相当一部分企业和居民调整境内资产币种，将人民币资产转换为美元或其他资产。

　　四是海外无本金交割市场人民币贬值预期有所加强，一年期合约暗含的人民币贬值幅度平均值提升至1.17%，连续三个月持续扩大，显示未来人民币还有进一步贬值压力。

　　主权债危机跌宕起伏和国际资本频繁流动，加剧了中国经济波动。欧债危机将通过需求萎缩、投资萎缩及融资萎缩对中国经济产生影响。未来，世界经济复苏的不确定性更加凸显：希腊退出欧元区的风险犹存、西班牙正在成为新的危机引爆点、美国“财政悬崖”的可能性冲击，以及全球债务融资高峰的来临，凡此种种都可能造成资本外流以及人民币贬值的压力。较长期看，主权债务危机没有简单的解决之道，“去债务化、去杠杆化、去福利化”，正在使中国赖以高增长的长期格局发生趋势性和根本性的改变，中国增长的压力不是在减轻，而是在增加。

　　当前，人民币已经逼近均衡汇率，一段时期内甚至存在较大的贬值压力。在这种新的格局变化下，如何重新定位建立在升值预期基础上的人民币国际化路径？如何增强货币政策的有效性和弹性？如何改革国际收支账户发生趋势性改变下的外汇管理制度？这些都值得决策者以更广的视野去深入思考和探究。