央行16日开展了两期共760亿元逆回购操作，中标利率均与上期持平。在资金面相对宽松、机构资金需求下降的背景下，不温不火的公开市场操作情况，显示出央行顺势缩减投放力度、维护资金面总

　　资金面回暖逆回购缩量

　　公告显示，16日央行在公开市场开展了两期合计760亿元逆回购操作，其中7天期品种180亿元、28天品种580亿元，中标利率分别持平于3.35%和3.60%。与上周二的2650亿元相比，央行昨日操作量大降逾七成。

　　交易员表示，目前银行间市场资金面比较宽松，机构融入需求显著下降，央行逆回购缩量应该是顺势而为。由于资金面自上周后半周迅速好转，央行在上周四已大幅缩减了资金投放力度，当日逆回购操作量仅为590亿元。

　　从操作品种上看，上周四开展的是7天、14天逆回购操作，而本周二则更换为7天和28天组合。对此，交易员表示，28天和14天逆回购交替运用，显示出央行调控的灵活性，其配合逆回购的缩量，将大幅减轻逆回购到期给未来特别是月末资金面造成的压力。截至16日的统计显示，未来两周公开市场到期逆回购分别为3850亿元和0，如果周四延续目前操作力度，下周到期逆回购将为4000亿元左右，而下下周可供滚动到期的余地将非常宽松。

　　就公开市场操作利率而言，交易员称，16日两期逆回购中标利率均与上期持平，其中7天期中标利率高于市场利率约55BP，说明央行在资金价格定位上仍然“稳”字当头，这将对二级市场利率继续下行形成一定阻力。

　　流动性改善有望超预期

　　数据显示，16日公开市场到期逆回购2200亿元，央行开展760亿元逆回购后，实际形成约1440亿元的资金净回笼。尽管如此，市场资金面并未出现明显波动。数据显示，16日银行间质押式回购市场上，7天回购加权平均利率较上一交易日微跌1BP至2.80%，已连续两个交易日位于3%以下水平。此外，14天回购利率下行5BP至3.20%，隔夜利率上行17BP至2.22%，跨月末的21天利率则上行21BP至3.82%。

　　短期来看，银行间市场资金面仍面临一定的不利因素。一方面，18日还将有1170亿元逆回购到期，下周到期逆回购更是高达3850亿元，到期被动回笼压力依然需要关注；另一方面，10月24日左右财政税收上缴将再度扰动资金面。不过，分析人士认为，从前期公开市场操作效果来看，央行灵活运行各种期限逆回购组合，能够化解未来到期压力。而财政缴款压力只是短期干扰因素，不会对资金面的整体运行格局构成长期影响。中信建投分析师表示，预计10月下旬资金面将继续维持紧平衡，进一步紧张的概率不大。

　　与中信建投相比，中金公司的流动性预期则更显乐观。该机构表示，一方面，央票、财政存款有望在11-12月迎来集中投放；另一方面，近期人民币兑美元即期汇率频频刷新汇改以来新高，意味着市场自发结汇的需求在明显增强，预计在年底前人民币将继续走强并带动四季度外汇占款持续回升。因此，四季度流动性出现超预期宽松的概率在增大。

　　不过，由于央行逆回购利率保持稳定，部分投资者担心这将使得回购利率难以保持低位。中金公司就此指出，如果资金投放渠道主要依赖于央行逆回购，那么逆回购利率将对二级市场利率形成硬约束；但如果外汇占款、财政存款等外部流动性因素增加，流动性来源不仅仅是央行逆回购投放，那么央行逆回购利率对于市场利率只是一个软约束，并不能限制二级市场水平的回落。