2012年最后两个月，央票到期量、新增外汇占款和财政存款投放量等均会有所改善，流动性供给会有所好转。四季度经济和物价将双双企稳反弹几率大增，实体经济融资需求仍将会维持在较高的水平

　　经济在9月出现短周期反弹态势，10月PMI指数反季节性扩张和生产资料价格环比上涨进一步进行了确认。伴随着经济反弹，实体经济对资金需求也在回暖。债券方面，10月份在缺少一周工作日的情况下，包括企业债、中期票据和短融在内的非金融企业债券发行额为3988.22亿元，高于9月的3583亿元，显示实体经济债券融资回暖。若按11月初的频率，11月非金融企业债券发行量可能会超过10月。但由于11月债券到期量较大，净融资压力或小于10月。11月，中票、企业债和公司债到期量分别为545亿元、103亿元，环比增加525亿元、103亿元，公司债到期则基本持平，净融资压力有所减轻。另外，超AAA债券供给量将略有回落，铁道债全年发债计划已经完成，后续发行量较大的主要集中在200亿中石油公司债和100亿国网企业债。

　　信贷方面，货币政策大幅放松的可能性不大，额度控制仍然比较严。在经济和物价均下滑的三季度，仅在7月降息一次，其余均是通过公开市场操作调节资金面。掣肘于四季度物价和房价反弹压力，央行仍将维持稳健的货币政策。在额度受限的情况下，银行将通过压缩票据贴现规模来保证一般贷款的增长，票据贴现利率可能会承压。

　　资金供求总量基本平衡，但结构性矛盾比较明显。从今年6月开始，基建投资同比增速连续4个月维持在两位数。由于基建投资主体多为包括地方融资平台在内的公共部门，其融资需求相对刚性，而它们对利率敏感性较低，这对民营企业产生了挤出效应，并通过影子银行体系进行套利。比如一些高信用等级的国有企业取得中长期贷款后，以短期理财等方式，通过信托、金融租赁公司等中介，贷款给缺乏抵押物、在正规银行体系很难拿到信贷的中小企业。

　　影子银行体系常以滚动发行的方式来支持中长期项目，期限是错配的，这也部分解释了利率期限结构趋势性平坦化。数据显示，10年期和2年期国债利差在2009年7月达到201BP的高点后，两者利差就呈现出趋势性下降，目前已经下降至50BP左右。期限错配使得流动性对负面的冲击变得异常敏感，从这个角度看，在低经济增速和物价水平下，资金价格还处于历史较高位置具有合理性。

　　因此，年末资金面趋暖，但在四季度经济和物价将回升的情况下，融资需求或将继续回暖，叠加资金供求结构性矛盾，期限利率曲线的下移和陡峭化可能会比较缓慢。