被视为社会融资总量“晴雨表”的4大行新增贷款今年以来持续放缓。最新数据显示，截至11月底，工农中建4大银行当月新增人民币贷款仅1680亿元，这或许意味着11月金融机构全部新增贷款将低于

　　银行信贷投放节奏的放缓是否会加剧流动性紧张，减弱金融对实体经济支持力度，不利于经济见底回升？对此国泰君安证券[]宏观分析师汪进认为，中国经济对信贷的依赖正在下降，随着直接融资占比从2006年的不足20%提高至接近40%，融资总量数据显示出与经济增长更密切的关系。“我们更关注的是委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券等直接融资，即使在银行信贷中，我们也侧重于企业的中长期贷款，综合各方面的数据显示，尽管银行新增信贷未来仍会下滑，经济见底回升企业融资向好的趋势仍没有改变。”

　　新增贷款指标意义下降

　　在10月份新增信贷5052亿元低于预期之后，金融机构人民币新增贷款数据11月继续放缓。来自四大行的权威数据显示，11月工农中建4大银行当月新增人民币贷款仅1680亿元，大幅低于10月份2200亿元的水准。按照4大行新增贷款占比35%-40%的一般水平估算，当月金融机构全部新增贷款在4200亿-4800亿元之间，而此前市场普遍预期在5000亿-5500亿元。

　　人民银行的权威数据显示，今年1-10月，金融机构新增人民币贷款7 .2万亿元。考虑到4大行年末的信贷投放趋于谨慎，多家机构近日下调了对全年新增人民币贷款规模的预测，其中国泰君安下调至8 .4万亿，而中金公司则下调至8万亿左右。

　　“过去中国的工业经济高度依赖于信贷，新增信贷数据往往与工业增速密切相关。但从2008年以来，信贷和工业增速时有背离，今年尤其明显，信贷增速企稳而工业依然持续下滑，这也意味着经济对信贷的依赖正在下降。与信贷类似，过去M 1、M 2都是衡量中国经济走势的重要指标，但这两个指标今年以来均和经济出现明显的背离，其指标意义明显下降。”汪进表示，“在信贷增速指标意义下降的同时，社会融资总量的走势却与经济增长更为相关，从2008年至今，融资总量增速变化总是领先经济1个季度，今年3季度的回升也与4季度以来工业增速的回升相呼应，这意味着融资总量中信贷以外部分对经济增长的影响力在显著上升。”

　　中国债市大发展的一年

　　中国银行间市场交易商协会的最新数据显示，截至今年11月末，经其注册发行的非金融企业债务融资工具存量规模突破4 .1万亿元人民币，较去年底增加1 .1万亿元。这一数据占今年前10个月社会融资总量的比例约为8%。

　　据中金公司统计，11月非金融企业债券(包括企业债、公司债、中票和短融)净增量2267亿元，延续7月以来的高增长。其中，企业债和中票这类中长期融资仍是增长的主力，11月分别净新增787亿元和673亿元。推算之下，11月社会融资总量仍将保持1万亿以上的规模，对实体经济的支持力度并未减弱。

　　数据还显示，债务融资工具累计发行量达8.1万亿元。其中，今年1-11月的发行量接近2 .5万亿元，同期银行间债券市场整体发行量约7万亿元，占前三季度G D P(国内生产总值)的比重超过15%；今年累计交易量超过240万亿元，约为前三季度G D P的6.8倍。

　　“今年是中国债市大发展的一年，2006年以来，信贷融资占比不断下降，而包括委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券等直接融资占比则从不足20%提高至接近40%。新增的债券规模中，和政府有关的城投、铁道、国债、地方债大约占了一半，其他企业债也占了一半比重。”汪进表示，“债市的发展为基建投资和制造业投资补充了新的资金来源。我们判断未来信贷增长将继续受控，与之对应的是地产投资占比趋于下降，而债券市场的发展，可以增加中西部地区基建投资，对冲地产投资回落的影响。而从更长远角度看，债市的发展应逐渐向企业债为主的方向靠拢，投资结构上坚持以制造业投资为主，降低对房地产投资的依赖，才能走上可持续发展道路。”