近日，市场部分人士对于央行货币政策工具的选择有一些疑惑，与此同时，对于未来一段时期的政策工具选择，一些专家学者仍偏向于认为未来继续降存款准备金率的可能性要大于降息。

　　在某一时期选择什么样的货币政策工具对于央行来说，有其不同的侧重点。比如物价飞涨，通胀高企时，人们通常会预期加息的来临；当市场流动性不足时，除了央行公开市场操作方面可以进行逆回购外，降存款准备金率是一种更快捷有效的方式，反之，当市场流动性过多，央行也可能通过公开市场操作方面的正回购来回收流动性，也可以通过提高存款准备金率来达到回收流动性。

　　实践中，可以发现，2006年以来，中国央行在货币政策工具的实施方面非常频繁，存款准备金率、利率经历了数十次的上调、下调。央票、定向央票以及公开市场操作更是频繁。而这些频繁变动的背后恰恰是每月、每季或年度经济形势的变化所致。

　　当前央行为什么选择降存款准备金率，而非降息呢？

　　整体来看，有几个方面对降存款准备金率构成支持因素，包括当前外汇占款的负增长、贸易顺差的持续降低、外商直接投资数额的下降、4月新增信贷不到7000亿元的数据等，这些因素交织在一块，在某种程度上被市场理解为金融机构或市场的流动性不够充足。从这个意义而言，降存款准备金率似乎比降息更有利于经济形势的稳定。

　　降息是否就没有支持的因素呢？当然不是，从今年前几个月的情形来看，居民物价消费指数(CPI)似乎得到了有效遏制，CPI数值也让银行一年期存款利率处于正负利率水平上下波动，这一情形与以前人们常说的中国总是处于负利率时代似乎有了明显变化，因此，一些人士认为，目前下调利率完全可行。

　　如果仅从官方的CPI数值而言，利率是有可下调的空间，然而正是今年上半年的这几个月，人们感受到的却是日常菜价的不断飞涨，除了猪肉、蛋等部分食品价格相对下降外，一波又一波的蔬菜价格在轮番起伏，半月前截至5月2日的相关数据表明，大白菜、白萝卜、西红柿、胡萝卜的价格同比涨幅分别为96.6%、75.7%、49.2%、26.7%，价格创近年来新高。从这个角度而言，物价的上涨发生了某些结构性的变化，从猪肉、蛋禽类转向了蔬菜类，而且其涨幅一点也不亚于此前猪肉、蛋禽类价格的上涨。因此，虽然CPI指数降下来了，但人们的物价体验或者说实际的物价波动而带来的支出并没有降低，相反可能在增加。

　　事实上，从老百姓的角度而言，人们希望降的是贷款利率，而非存款利率，对于存款利率，老百姓更希望上调。因为这样，不仅对于有房贷或其他贷款的百姓会降低还贷成本，而且对于有存款习惯的中国人而言，也才能保证银行里的钱保值增值而非贬值。“跑不过刘翔，也要跑过CPI”，这一直是百姓所念叨的。

　　企业当然更愿意降息，因为这可以降低贷款成本，从而给企业运营成本降压。

　　但降息尤其是降贷款利息，对于银行来说，可能就不太愿意了。对于大部分利润仍靠利差来获得的中国银行业来说，如果非对称性降息甚至只降贷款利率，银行业的利润就会受到影响。在目前整体经济形势仍不确定的背景下，银行业的整体稳定对经济的支撑还是很重要的，至少在心理层面对资本市场和整个宏观经济都极其重要。

　　在央行最新公布的2012年第一季度中国货币政策执行报告中，央行货币政策分析小组强调，物价形势仍存在一定的不确定性。从这个意义而言，未来一段时期的物价仍存变数，是否能够相对地稳定在当前的物价指数水平，还有待各方面经济形势的稳定。而当前又正是欧债危机继续发酵，欧美经济都处于不确定的因素之中。如果当前下调利率，或许会在一定程度上让人们觉得未来物价已经完全在可控范围内，而现实情况是还没有足够的迹象能证实这一点。

　　而外汇占款近半年来的巨大起伏变化，更让市场对国际国内资本的流向十分敏感。从数据来看，去年第四季度的三个月里，月度外汇占款均为负数，今年前三个月外汇占款虽为正，但月度起伏几乎在一千亿元。4月份的外汇占款更是从3月份的1246亿元下降为负605亿元，这一巨大变化引发了市场认为热钱外流或资本外流的担忧。如果当前继续下降利率，国际套利资本空间将被压缩，是否会加大资本外流也为市场所担忧。

　　降存款准备金率不利的方面则在于会否重现流动性泛滥？新增的流动性是否会流向容易炒作的一些行业或市场？比如是否会继续推高蔬菜类甚至肉蛋等物价。目前来看，并不用十分担忧，因为在降存款准备金率的同时，央行在公开市场操作方面同时又运用了正回购手段，比如5月15日，央行进行了600亿元28天期正回购，这意味着央行在释放流动性的同时，也能一定程度收紧或分批延后流动性的释放过程。