上周公布了7月份宏观经济运行的情况，通胀的回落基本符合预期，但是无论从PPI还是工业增加值上看，经济快速下滑的势头都没有发生逆转，甚至是环比的回升幅度都弱于预期。不过，我们依旧预期经济的短暂回升会在8月的宏观经济中出现，但是由于当前仅运行至月中，所以我们认为7月衰退的延续将会导致市场格局短期不会有太大的变化。

　　经济下滑仍未改观 短期情绪难有修复

　　首先，从PPI的角度来看，下滑幅度继续超出之前市场预期。7月PPI同比下滑2.9%，连续5个月位于0以下；从环比看，7月环比下降0.8%，幅度继续扩大。国内需求的不足，国外经济动荡局势下大宗商品价格的疲弱，共同拖累国内PPI走势低迷。从各大类生产资料的价格指数走势来看，原材料、加工工业与采掘工业的PPI同比的增速均出现快速下滑，尤其是采掘工业和原材料业下滑幅度继续扩大。

　　其次，工业增加值同比继续创出本轮新低。从历史上来看，除去2008年和2010年以外，其余年份的6月工业增加值环比均属于短期内的高点，而后7月的季调环比再出现回落。2008年和2010年的情况则是，在6月出现反季节的下滑之后，7月有一个环比上的恢复。但今年的情况则显得比往年都更为糟糕，在6月的反季节回落之后，7月并没有出现反弹迹象，并继续顺势回落。单从7月的季调环比来说，这也是近几年中最为弱势的一年，甚至低过了2008年。这反映出当前中国经济的增长缺乏明确的增长点。

　　但是，对于8月的经济数据，我们依旧认为会有一个同比回升的可能，按照环比季节性的因素考虑，即使给予0.8左右的较低环比增速，8月的工业增加值仍有可能回升至9.5%左右。只不过，当前仅运行至8月中旬，7月宏观数据的疲软在短期依旧会对市场内周期股的信心产生一定打击。

　　信贷规模乐观 但结构无变化

　　信贷数据方面相对乐观，进入下半年信贷环比开始回落很正常，对比往年，7月的信贷从规模上来看偏积极，但是仍旧没有看到结构性的改善，因此整体而言属于中性。

　　7月的新增信贷的规模为5401亿元，规模上较6月有非常明显的收缩，但考虑到7月为年内的常规信贷低点，今年7月的新增信贷水平已经是往年的最高水平。但从结构上来看，改善并不十分明显。企业中长贷规模下滑，结合着总规模的下滑来看，占比稳定在17%左右，而居民中长期贷款的规模则并没有明显回落，导致占比提高至21.9%，这也与近期的房市回暖相印证。票据规模重又高企，回到了1500亿元以上，反映出在央行适度宽松的大背景下，企业投资需求的疲弱，这也进一步验证经济中期尚在寻底过程中。

　　在经济转型大背景下，财政、货币政策相对稳健属于常态，不是引导市场中期走势的核心变量。

　　值得一提的是，在高层不断提出加快发展直接金融的形势下，新增信贷方面的循规蹈矩难以掩盖债券融资等一系列新工具的发展。7月企业债直接融资高达2487亿元，占比也已经逼近了四分之一，这也为经济的改善做好铺垫。

　　经济御寒防御为上

　　7月主要经济数据似乎都与当前市场的悲观预期相一致，而短期又很难从中观行业层面获得经济8月将会回暖的有利信息。因此，市场对于中长期结构调整背景下的经济下滑依然存有较高预期，市场弱势格局本周难以逆转。就本周而言，配置周期股的时间点依旧稍早，仍建议以防御为主。行业配置上，强调估值防守和行业防守并重，建议配置银行、电力及公用事业、食品饮料板块。