以间接融资为主的中国融资体系，正迎来一个重大的转折期。

　　昨日，央行公布的数据显示，2012年1~10月社会融资规模为13.02万亿元，比上年同期多2.42万亿元。其中，10月份社会融资规模为1.29万亿元，比上年同期多5038亿元。

　　从结构上来看，人民币贷款在社会融资规模中的占比已低至40%以下：10月人民币贷款增加5052亿元，同比少增816亿元，占社会融资比重39%。

　　与此形成鲜明对比的是，债券融资规模在稳步上升。10月，企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元。债券融资占社会融资规模的占比上升至23%。

　　银行信贷、债券融资此消彼长的同时，信托等“影子银行”体系也在迅速膨胀，并且渐渐显露出与银行信贷、债券融资三足鼎立的态势。

　　银行融资表外化

　　央行公布的数据显示，10月份，构成社会融资规模的各类融资渠道中，除了人民币贷款、股票融资外，外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券融资、未贴现的银行承兑汇票等其他渠道均实现了较快的增长。

　　具体来看，10月，人民币贷款增加5052亿元，同比少增816亿元；外币贷款折合人民币增加1290亿元，同比多增875亿元；委托贷款增加941亿元，同比多增423亿元；信托贷款增加1445亿元，同比多增1355亿元；未贴现的银行承兑汇票增加791亿元，同比多增1977亿元；企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元；非金融企业境内股票融资88亿元，同比少156亿元。

　　“9月份以后，人民币升值预期再次出现，一些企业开始由直接结汇使用人民币贷款改为申请外币贷款。”中行国际金融研究所高级分析师温彬表示，此外，今年八九月份出台的外贸稳增长措施，也带动了银行贸易融资，“因此10月外币贷款出现了一个大的增长” .

　　社会融资规模中，新增人民币贷款数据历来最受关注。前10月，新增人民币贷款占社会融资比重为56%，而10月份，这一比例仅有39%。与此同时，10月，企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元。被寄予厚望的直接融资似乎已具有和银行信贷分庭抗礼的资本。

　　但实际情况却并不像统计数据显得那么乐观。

　　“其实通过银行渠道投放资金的规模并不低。”平安证券固定收益部研究主管石磊表示，信托贷款、委托贷款的投放，银行起了主导的作用，风险也主要在银行体内。这些影子银行的膨胀，使银行融资日益表外化。

　　央行统计显示，10月份新增的人民币贷款、委托贷款和信托贷款分别为5052亿元、941亿元和1445亿元。三者相加，规模达到7438亿元，在社会融资规模中的占比为58%。

　　对于中国的影子银行问题，央行行长周小川本周在回答记者提问时强调，要保持高度警惕，在鼓励金融业务多元化的同时，对于风险以及可能出现的问题保持高度警惕和有效监管。

　　社会融资规模新高

　　历史数据显示，2011年全年社会融资规模为12.83万亿。换句话说，今年前10个月的社会融资规模已经超过2011年全年的社会融资规模。

　　“实体经济企稳已没有太多悬念，10月新增社会融资规模比上年同期多了5038亿元，也进一步印证了这种判断。”海通证券首席经济学家李迅雷表示，尽管10月份新增贷款同比少增了800多亿，但债券融资同比却多增了1353亿元。“今年全年社会融资规模将创新高。”

　　其实，此前不久公布的PMI、出口等其他宏观经济数据，也显示了经济向好的趋势。

　　央行行长周小川称，中央及时采取相应的宏观调控措施后，我们很高兴地看到，自今年夏天以来，特别是9月、10月以来，中国宏观经济数据企稳，不少指标继续向好的方向发展。

　　“11月1日公布的制造业PMI指数回升至50.2%，较9月上升0.4个百分点，重回50%的荣枯分界线以上。”中债资信研究开发部罗霄认为，PMI指数释放的诸多信息显示当前需求正处于复苏初期。

　　农业银行昨日发布的研究报告也称，经济企稳态势进一步确立。“10月份出口增速继续加快，同比增长11.6%，比上月提高1.7个百分点。”

　　李迅雷还表示，经济企稳恢复过程可能会延续两个季度。而中国宏观政策在未来一段时间可能会维持稳定。

　　利率难动

　　“全年来看，新增社会融资规模超过14万亿，刷新纪录是大概率事件。”温彬表示，今年前十个月，新增人民币贷款规模已经达到7.22万亿元。全年新增人民币贷款可能在8至8.5万亿元之间。

　　“短期内不太可能出台大规模的货币宽松政策。”摩根大通昨日发布的研究报告也称，增长势头在年底前预计将复苏，但同时通胀也将回升，因此2012年再次降息的可能性正在减小。

　　事实上，央行在其第三季度货币政策执行报告中也称，下一阶段要把握好经济增长、物价稳定和风险防范三者的平衡，重在保持货币环境的稳定，为市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件。

　　“当前的货币政策以保持稳定为主。由于经济已经企稳，近期之内利率不会调整。”温彬表示，存准率的变化与新增外汇占款有较大正相关性。9月份新增外汇占款升至1300亿元以后，减缓了存准率下调的预期。“但如果10、11月份新增外汇占款又下跌到两三百亿，存准率则有可能下调。”

　　“短期内不太可能出台大规模的货币宽松政策。年内利率保持不变，存准率将再次下调50个基点。”摩根大通还预计，央行2013年将保持利率不变。央行将主要通过公开市场操作(尤其是逆回购)和降准管理流动性。