正当投资者迟疑是否该捞底买入日股时，日经指数5月30日再度洗仓式暴跌5.15%，短短6个交易日急挫逾2000点，美元兑日元则刷新近三周低点100.55。“当日元不再贬值，支持日股泡沫的核心动力就会消失。眼见美元兑日元直冲100关口，外资对冲基金开始大面积做空市值较大的出口成分股，日经指数再度成为国际游资战利品。”

　　日资投行RESONA分析员向本报透露，日股自去年11月以来飙升七成，很大程度上是外资基金对赌日元持续贬值，日企盈利变相增加的预期。眼见日元连升数日，贬值动能减弱，对冲基金开始做空出口权重股，酝酿战略退出。该投行交易员的内部电邮显示，包括世界最大规模的对冲基金Bridgewater在内，大部分外资基金都采用沽日元、买日股ETF的方式双线获利；但自从上周四暴跌后，大量沽空盘涌现，配合高频交易系统，短时间内指数随个别权重股急跌。

　　以30日为例，出口相关股份领跌大市；夏普和京瓷(Kyocera)集团分别重挫7.3%和5.7%，本田汽车和先锋(Pioneer)回吐3.4%和7.2%。房地产股亦全面走低，三井不动产和三菱地产跌幅介乎5%-5.5%。

　　外资战略退出

　　要找出暴跌真正原因，就必须清楚日经指数何以自去年9月起飙升近80%。来自美国对冲基金研究公司HFR的最新行业报告，今年首季度共计13亿美元的新资本投入到亚洲对冲基金，是自2011年三季度以来最大单季流入。其中，日本单一市场共计吸引2.62亿美元净流入。

　　作为今年的吸水王，WisdomTree Japan Hedged Equity ETF(纽约上市代号DXJ)，去年底的资产管理总值(AUM)不过30亿美元，截至4月底，其AUM已突破100亿美元，基金规模不到半年增长2.3倍。日本人买日股无需投资ETF，只有倾向美元结算的境外资本才是主要买家。

　　“这是令人不可思议的疯狂行为。大量欧美基金购买美元计价的日股ETF，同时在外汇市场沽空日元。日本经济的基本面毫无改善，政策性刺激缺乏可持续性，基金经理普遍从4月起就开始策略性减少风险敞口，为实现战略转移做好了铺垫。”

　　HFR亚太区总监及总部研究主管谷佳接受本报专访时说，基金经理宁愿把资金停留在日元外汇，也不愿再增持日股，沽空交易主导了盘面操作。

　　最新统计披露，日本信托银行业在5月20日至24日期间，共计抛售4658亿日元的日本股票 ，为东京交易所1996年9月有记录以来的最大规模。

　　股债遭抛售

　　与日股走势成鲜明对比，日元汇率在触及103高位后连续3个交易日下跌。5月30日，美元兑日元以101.13低开，盘中触及100.55的3周低点。投行分析员称，自上周四起，日本国债息率上升，考虑到日本总债务占GDP超200%，银行体系风险急升，投资者开始大量抛售债券和股票，转向日元避险。但日元贬值是日企盈利增长的唯一捷径，因此日元一旦停止下跌，投资者宁愿获利回吐，对冲基金则趁机做空出口股。

　　“上周四暴跌后曾一度补仓日股期货 ，眼见日元毫无继续下跌的趋势，我在周一短暂反弹后就全部清仓。目前仍保留较大仓位沽售日元，短期内不敢再博日股反弹。”基金经理黄国英的策略可能代表了主流操盘运作。

　　日本央行 30日声明，6月将分8至10次购买总规模约7万亿日元的债券，将随时根据市场走势调整购债规模。日本央行行长黑田东彦表态，银行的资产负债表已有所改善，能抵御利率上升的冲击。黄国英分析：“只要日元一天不摆脱贬值预期，海外投资者就不会增持日本国债。债券价格下跌，孽息上涨，最终威胁日本银行体系。日股泡沫会被捅破，沽售日元则利润丰厚。”

　　国际金融大鳄索罗斯从去年夏天开始就做空日元，截至2月底，账面利润增加近10亿美元。他曾批评日本政府的无限量宽将导致日元“雪崩”。

　　惠理基金ETF业务拓展副总监陈玉冰接受采访时透露，自日股暴跌以来，在香港上市的价值日本ETF成交金额激增。她说：“每逢日股暴跌，就见到陆续有资金分段买入，至今各有数千万港元流入和流出，买盘基本与卖盘持平。一旦日股短暂反弹，成交量又马上萎缩，反映投资者以短线投机为主。”