大多数多重策略对冲基金更专注的是股票市场，但我们更关注的是债券市场和银行债务

　　[ “我们通常会寻找这样的机会：尽管公司股票或债券当前的价格较低，但由于某些潜在的时间可能会诱发价格上涨。这样的事件包括公司即将被收购或者将重组债务。同时我们也会向他们提供一个能根本解决他们所面临问题的方案，而这对于我们来说也是非常有益处的。” ]

　　1990年，米切尔·朱利斯(Mitchell R. Julis)和另一位合伙人约书亚·弗里德曼(Joshua Friedman)在洛杉矶共同创立了一家多重策略基金——峡谷资本顾问公司(Canyon Capital Advisors)。截至今年第三季度，该公司的资产管理规模达到190亿美元，成为全美规模排名第20的对冲基金。而朱利斯个人也因在2012年获得了17.7%的总回报而将1.5亿美元收入囊中。

　　数据显示，该公司主要从事垃圾债券投资的旗舰基金峡谷价值实现基金(Canyon Value Realization Fund)自1997年成立以来获得了11.2%的年化收益率，只在1998年和2008年出现过负收益。

　　垒球和投资

　　“峡谷资本的优势在于采取了包罗万象的资金管理方法，这是其他人无法做到的。他们涉及的领域包括股票、可转换债券、银行债务以及垃圾债券等，这使得他们能够通过广泛、系统的投资方式来赚取利润。这种策略吸引了很多的机构投资者。”一位熟悉峡谷资本的内部人士这样说道。

　　朱利斯则指出：“大多数多重策略对冲基金更专注的是股票市场。股票资产所占的比例可能超过其总资产的50%。而峡谷资本虽也在股票中投资了数十亿美元，但我们更关注的是债券市场和银行债务。”

　　为了向投资者解释他的核心理念，朱利斯在2006年用棒球运动做比喻给投资者写了一封信。在信中，朱利斯这样写道：“棒球需要持续不断地累积经验。也就是说，通过162场比赛，1456次击球不断累积大量细节，从而赢得胜利。这种不断补缺的工作方式正是我们在资金管理方面的哲学。我们宁愿选择在大多数情况下凭借一击或二击就击中垒位，而不是每一次都在一开始的时候就冒着三击未中而出局的风险打出漂亮的全垒打。”

　　基于这样一种极为谨慎投资态度，朱利斯即便是在2006年的年底，也将约三分之二的资金投入在了债券市场中，甚至极少使用借贷资金来增加投资回报。

　　多年在市场中摸爬滚打所累积下来的经验还让朱利斯和他的伙伴们非常重视公司的分析和研究。有报道称，朱利斯对公司和行业有着如百科全书般的了解，比如熟悉公司管理层、熟悉公司的竞争对手的管理层、客户和供应商情况等。

　　朱利斯进一步说道：“我们通常会寻找这样的机会：尽管公司股票或债券当前的价格较低，但由于某些潜在的时间可能会诱发价格上涨。这样的事件包括公司即将被收购或者将重组债务。同时我们也会向他们提供一个能根本解决他们所面临问题的方案，而这对于我们来说也是非常有益处的。”

　　为了对公司进行全方位的了解，朱利斯有时还会雇用律师或者顾问。待到公司资本结构等一系列分析结束后，他们才会判断出最佳的头寸处理方式。要么通过股票、债券或是银行债务，要么将这几种资产进行组合。

　　朱利斯指出：“我们其实一直遵循着价值投资的理念。峡谷资本用长远眼光观察公司和行业的前景和价值。但如果要找到好的价值，就要在大量的证券中仔细寻找。”

　　2007年时，朱利斯最大的两只重仓股是威廉姆斯公司(Williams Company)和艾尔帕索公司(El Paso Corporation)。这两个公司都是大量借贷的天然气管道公司。前者是全美最大的天然气管道运营商，在本世纪初时利用贷款拓展业务，进入光纤领域。这一举动导致评级机构在2002年时，将其债务评级降至垃圾级别。而艾尔帕索公司则是利用巨额贷款进入能源交易领域。

　　“这类公司是寻找价值的好地方。因为他们陷入困难境地之后已经不被主流媒体关注。”朱利斯这样说道，“在广泛研究之后，我们购买了这两家公司的债务。事后证明这两笔投资都实现了不错的盈利。”

　　遵循德崇理念

　　2011年，上市公司第一电台(Radio One)想通过回购股票方式获得旗下的电视资产的控制权，急于融资的他们找到了峡谷资本。朱利斯很快与投行共同提出了一个价值1.19亿美元的私有债券融资方案，在这个方案中，他取得了第一电台年收益为10%的5年期债权，并用有线电视台作为抵押资产。

　　一位同样从事垃圾债券投资的基金经理说，朱利斯总是能够获得独一无二的投资机会，而其他的对冲基金甚至都不知道有这样的事情发生。

　　朱利斯则将这样的优势归结于他在德崇证券(Drexel Burnham Lambert)工作期间所积累的社会关系。比如在第一电台的投资中，融资的承销商是投行莫里斯公司(Moelis & Co)，而该公司的创始人的肯·莫里斯(Ken Moelis)就是朱利斯在德崇证券的老同事。

　　“上世纪80年代，正值迈克尔·米尔肯(Michael Milken)最辉煌的时期。他在德崇证券所建立起来的投资理念至今仍然影响着我。他就是我的导师，这也是我们成功的关键因素之一。”朱利斯这样说道。

　　朱利斯还指出，在米尔肯的影响下，他认为在研究的过程中，资产结构是非常重要的。这是一个非常繁琐而且复杂的过程，但是我们可以从分析当中看到一家公司的资本结构是否符合其所处的“生命周期”，从而观察出公司是否能让我们获得不错的收益。

　　朱利斯非常佩服米尔肯的另一点是，他与那些睿智的企业家关系非常好。他通过仔细倾听和创造性的回应来提升资产价值。“直至今日，米尔肯仍然每年都会召集不同的人，如诺贝尔奖获得者、企业家和科学家，共同讨论全球大事。他把金融作为了解全球趋势的窗口，并从中找出能够做出成就的切入点。”朱利斯这样说道。

　　困境中吸取经验

　　尽管大多数时间里，在朱利斯和他的伙伴的共同努力下，峡谷资本一直保持着成功，但他们也并非一帆风顺。

　　上世纪90年代初期，新兴市场流动性加大，而朱利斯认为可以利用分析公司债务的方式来分析国家的债务。然而在1998年，当俄罗斯宣布不履行还债义务之后，长期资本垮台。而持有大量俄罗斯资产的峡谷资本同样获得了教训。该公司旗舰基金在这一年中损失了15.75%的资产。

　　从1998年底开始，朱利斯就抛售了投资组合中所有全部新兴市场债务，不再交易，即使他知道，这些债券的价格已经处于底部。

　　“我们从这样的事件意识到，投资组合中的各种各样的头寸可能会相互影响，相互联系，这是无人可以预知的。我们只需要坚守自己最擅长的领域就可以了。”朱利斯这样说道。

　　正是由于1998年所遭遇的困境，朱利斯开始采取防范措施，试图在金融市场出现大跌的时候采取行动保护自身。

　　2007年时，他发现信贷息差(最安全债券和最危险债券之间的收益率之差)处于历史低位，而当时股票市场则不断创出历史高点。因此他开始为债券和股票市场可能会受到冲击做好了准备。例如开始买入标准普尔500指数和罗素2000指数的看跌期权，同时还购买了针对高收益债券的指数基金，并买入次级抵押贷款指数的CDS。此外，他还投资了大量公司投资级债务的CDS，例如第一资讯(First Data)和陶氏化学(Dow Chemical)。而这一系列操作让他成功地躲避了金融危机之时的市场大跌。

　　在今年5月中旬于纽约举办的对冲基金大会中，朱利斯给出了他最新的股票建议。其中，他最推崇的就是做多户外广告供应商清晰频道户外控股公司(Clear Channel Outdoor Holdings NYSE:CCO).

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　　朱利斯小档案

　　朱利斯1955年出生在纽约市的布朗克斯区(Bronx)，父亲莫里斯·朱利斯(Maurice Julis)和母亲塞尔玛·朱利斯(Thelma Julis)都是教育工作者。1977年，他以优异的成绩获得了普林斯顿大学伍德罗·威尔逊学院(Woodrow Wilson School)颁发的文学学士学位。随后，他又先后获得了哈佛大学法学院的法学博士学位以及哈佛大学商学院的MBA学位。正是在哈佛大学读书期间，他和同住一间宿舍的约书亚·弗里德曼成为好友，二人于日后成为事业上的合作伙伴。

　　在毕业前的一次暑期里，朱利斯前往洛杉矶的一家破产公司实习。出于对现实的各种不满意，他对法律的兴趣尽失，并开始尝试撰写与娱乐公司破产相关的文章。1982年，朱利斯为《洛杉矶杂志》写了一篇关于在经济衰退中淘金的文章，并由此获得德崇证券一名叫做亨利·沃夫(Henry Wilf)的管理人员的赏识。沃夫在与朱利斯交往一段时间后，发现他是从事垃圾债券投资的优秀人选。1982年，朱利斯开始在纽约的一家律师事务所担任破产及债权人权利律师，但他同时保持着与沃夫的联系。不久之后，朱利斯便被沃夫介绍给大名鼎鼎的“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯的弟弟罗威尔·米尔肯(Lowell Milken)，并于1983年正式加盟德崇证券。在随追米尔肯的8年时间里，朱利斯练就了对债券市场的理解及深入分析的能力。在德崇证券1990年破产之后，朱利斯和同在该公司工作的弗里德曼成立了峡谷资产公司。

　　目前，朱利斯是普林斯顿大学经济学系的特约顾问。此外，他还于2007年在普林斯顿大学创建了朱利斯家族基金。

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