从投资增速看，经济增长尚不足忧虑，但工业增加值增速减缓、消费增长乏力、出口增长又出现波折情况来看，经济增速是否已经触底又成了一个争议的问题。从宏观政策角度看，中央对于投资增加的力度会继续保持，甚或加大。鉴于目前经济增长和企业微观层面的困难性，我们预计降息的必要性大于降准。

　　6、7月份以来投资增速呈加快趋势

　　统计局刚刚公布的1-7月份固定资产投资增速累计同比为20.4%，与1-6月的增速持平。从环比看，7月份固定资产投资(不含农户)增长1.42%。如果与今年年初以来的数据比，固定资产投资增速呈现加快的趋势。1-6月份以前，固定资产投资(不含农户)增长一直是在滑落。我们上篇报告中指出，1-6月份我国固定资产投资累计同比增速为20.4%，它是在1-4月份累计增长20.2%、1-5月份累计增长20.1%的基础上被拉起，也就是说，6月份单月固定资产投资增长率当在21.7%左右，比1-5月份投资累计增速高了1.6个百分点。

　　其次，固定资产投资本年新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金累计同比也出现了上升的趋势。我们知道，前者是投资增长的先行性指标，后者则是对投资增长的资金保障。

　　第三，固定资产投资增速加快的推动力主要还是来自政府。五月份以来，发改委项目审批通过数目3月来一直维持每月200个以上从侧面印证这一点。中央对基础设施和重点项目有加快推进的趋势，水利、交通运输等基础设施的项目投资都出现了较快增长。我们也注意到，今年中央最新确认的铁路全年投资额为5800亿，但铁道部上半年完成的铁路投资额只有1700亿，因此，仍有较大的规模差距。

　　第四，民间投资增速虽然高于全国投资增速，但它本身仍处于回落趋势。受世界经济特不确定性、特别是欧债危机的影响，中国出口锐减，导致国内产能过剩严重。中国24个大的工业门类，21个已严重产能过剩。在这种形势下，民间资本快速增加投资，也是比较困难的。

　　第五，房地产投资增速继续处于下滑通道之中，对投资回升是拉了后腿。这也是不可否认的事实。

　　总体上看，1-7月份固定资产投资增速与1-6月持平的数据表明，国内投资增速回升迹象得到确认，预示稳增长政策开始产生作用。但是，因为民间投资增速仍处于回落态势及房地产投资增速持续下滑，表明政府拉动投资刺激经济增速的基础尚不够牢固，特别是7月份其他数据的疲弱，可能导致投资推动经济增长独木难支的局面。

　　7月份数据呈现疲弱现象的是工业增加值、消费、和PPI指标。工业增加值和消费均呈现回落，而PPI则出现持续负增长，意味着实体经济增长还比较乏力，产能过剩及上游行业严重不景气传递至中下游，导致了生产者价格连续下行。7月份新的数据又显示，财政支出大幅增加高于财政收入增幅、新增贷款远低于预期、及出口额增速回落，这些都对经济增长的前景增添了阴影和不确定性。

　　全年投资增速的前景分析

　　我们用以下方法对下半年的固定资产投资增速进行预测。在经济学上，投资是一个易变变量，因为它取决于对未来投资回报率的预期，而预期是不稳定的，取决于多种复杂的因素。中国的投资受市场化的预期少些，而受政策影响大一些。因此，这样的预测有很大的尝试性，但逻辑是清晰的，即中国经济增长模式与美国等发达市场国家消费驱动增长模式不同，即中国经济增长主要受投资驱动。

　　利用投资增长率和GDP增长率间的弹性关系

　　中国固定资产投资增速和GDP增长率之间存在着一种稳定的关系。经计算，过去七年间(2005-2011年)，中国投资增长率和GDP增长率之间弹性系数保持在2.65左右。但从总体上看，2000年以来，固定投资增长的弹性系数是呈现曲折上升的态势，表明了投资效率呈现下降趋势。

　　我们已知2011年全年固定资产投资总额为30.2万亿元，及2012年1-6月的固定资产投资为15.07万亿元。利用投资弹性系数，我们测试了全年GDP增速三种假设情景下所需要的投资规模。

　　测试结果显示，假设GDP增速为7%，经测算后的全年投资增长为18.6%，低于目前投资增速，全年总投资额为35.8万亿。1-6月份实际投资完成额占预计的全年投资总额的比为42.1%。

　　假设GDP增速为7.5%，经测算后的全年投资增长为20%，低于目前投资增速，全年总投资额为36.2万亿。1-6月份实际投资完成额占预计的全年投资总额的比为41.6%。

　　假设GDP增速为8%，经测算后的全年投资增长为21.3%，高于目前投资增速，全年总投资额为36.6万亿。1-6月份实际投资完成额占预计的全年投资总额的比为41.2%。

　　从以上GDP增速的三种情景假设看，目前的投资增速已经远远超过GDP增速7%的投资需求了，因此，全年GDP增速高于7%是确定的事件。从GDP增速7.5%的假设看，目前的投资增速刚刚超过所需要的20%的门槛，我们估算，按6-7月份的固定资产投资增速(20.4%)看，对应的GDP增长率也就在7.6%左右。从GDP增速为8%的假设看，目前的投资增速离所所需要的投资增速(21.3%)还略有差距，而这个差距不是很大，在下半年中央稳增长拉动投资过程中很可能实现的。

　　所以，从纯粹投资的角度测算，今年二三季度的GDP增速也就在7.5-8%之间。

　　利用历史投资进程状态数据测未来半年投资规模

　　我们利用历史投资进程状态数据测未来半年的投资规模。我们已知2011年全年固定资产投资总额为30.2万亿元，及2012年1-6月的固定资产投资为15.07万亿元。

　　在前面所测出的三种GDP增速下全年投资规模的要求，我们计算出1-6月份实际投资完成额占预计的全年投资总额的比例大约在41.2-42.1%间。

　　查2007年至2011年历史五年数据，这五年间上半年固定资产投资完成额占全年的平均比例为40.1%。如果2012年固定资产的投资进程也完全按这5年的进程来完成，那么，2012年全年固定资产投资总额将实现37.5万亿元，与2011年相比增速将达24.2%，对应的全年GDP增速为9.1%。虽然历史上投资也都呈现了前半年低后半年高的态势，但想要达到全年24%以上的投资增速和9%的GDP增速恐怕是非常困难的。由此，也从一个方面验证了我们一直在强调的观点，即下半年大规模的投资刺激计划不太可能，还是温和的投资增长可能性比较大。

　　结论

　　从投资增速看，经济增长尚不足忧虑，但工业增加值增速减缓、消费增长乏力、出口增长又出现波折情况来看，经济增速是否已经触底又成了一个争议的问题。从地方政府因资金紧张调整保障房目标、地方财政因土地出让金减少以及地方债还款压力大、出口表现欠佳推迟我国制造业产能过剩调整等情况看，三季度见底的预期可能需要调低。

　　从宏观政策角度看，中央对于投资增加的力度会继续保持，甚或加大。鉴于目前经济增长和企业微观层面的困难性，我们预计降息的必要性大于降准。