机构：申银万国

　　经济低迷，通胀止跌回升

　　8月份经济仍低迷，通胀止跌回升。CPI预计为2.2%，食品和非食品价格涨幅分别为3.8%和1.5%，食品价格止跌回升，而非食品价格与上月持平。结合领先指数及微观调研的判断，目前经济仍低迷，在底部徘徊，预计8月份工业增加值增速为9.2%，与上月持平；受房地产投资回落和基础设施投资反弹的影响，8月份投资累计增速为20.4%，与上月持平。8月份我国出口增速预计为7.2%，比上月提高6.2个百分点。8月信贷投放量预计为5468亿元，受新增外汇占款较低影响，M2增速预计为13.7%，比上月回落0.2个百分点。在经济低迷，失业压力加大的背景下，稳定外需和促消费的政策效果有限，要实现稳增长，仍待稳投资政策的发力。

　　原因及逻辑：

　　8月份CPI预计为2.2%，食品和非食品价格分别上涨3.8%和1.5%，食品价格回升是带动CPI回升的主因。从商务部监测数据看，农产品价格指数环比涨幅比上月明显加大。8月份，除了水产品和水果价格环比下降外，其余的产品类别价格均环比上涨，其中蔬菜价格涨幅最为明显，8月前三周蔬菜价格环比上涨11.2%，明显高于上月的3.4%，肉类价格也止跌小幅回升，虽然饲料价格有所上涨，但在猪肉供给充足的情况下，猪肉价格升幅并不大。8月份商务部监测的主要生产资料价格指数环比仍回落，但降幅比上月明显收窄，化工产品已经连续四周企稳小幅回升。预计8月份PPI环比为1%，比上月收窄0.8个百分点，PPI同比为-2.9%，与上月持平。

　　预计8月份投资增速为20.4%，与上月持平，保持平稳走势。预计将继续呈现如下格局：房地产投资增速继续回落，而随着前期投资项目的推进，基础设施投资增速将继续反弹，制造业投资基本稳定。

　　8月份出口和进口增速预计分别为7.2%和7.3%，相比上月分别变动6.2和2.6个百分点。由于受外围经济低迷、进出口产品价格回落的影响，我国的外贸压力明显加大，温家宝总理也明确提出要千方百计稳定外需，但最关键的因素还是外围经济的增长情况。

　　8月份工业增加值增速预计为9.2%，与上月持平。从8月上旬的微观调研情况看，在旺季临近的情况下，需求的复苏低于预期，加之企业仍处于去库存阶段，工业增加值增速预计仍处于底部，没有明显改善。

　　预计8月份信贷投放量为5468亿元，比去年同期少增18亿元，但由于8月人民币汇率仍呈现强烈的贬值预期，预计外汇占款仍将维持低位，因此综合考虑，预计M2增速为13.7%，比上月回落0.2个百分点。

　　在经济低迷，失业压力加大的背景下，稳定外需和促消费的政策效果有限，要实现稳增长，仍待稳投资政策的发力。

　　机构：中证期货

　　经济表现仍偏弱，政策要放低预期

　　总体经济依旧未能出现反弹迹象：我们预计8月份工业增加值增速较上个月持平，同比增速维持在9.2%附近，工业仍旧未能出现明显的企稳反弹之势。从投资来看，我们预计8月份固定资产投资增速在20.6%左右，较上个月略有回升，其中基建反弹趋势依旧较为明显，8月份增速为10.5%，房地产投资增速依旧有所回落，制造业投资依旧趋稳。消费和出口依旧没有明显起色，出口增速较上个月小幅增长，进口增速小幅回落，顺差规模较上个月回落。从三大需求和总体经济表现看，经济依旧没有摆脱疲软下滑之势，并没有真正意义上的企稳。虽然基建投资反弹之势明显，发改委项目审批也有所加快，但是贷款没有放量，中长期贷款没有显著的增加，虽然上个月债券融资规模显著增加，但是这趋势能否延续和成为资金来源的常态还需要观察，政策未能如预期放松，而银行坏账风险上升，贷款更加审慎，短期来看贷款放量应该比较困难。

　　通胀略有反弹，通胀风险暂不必过分担忧：我们预计8月份CPI同比涨幅在2%左右，其中食品类价格环比出现上涨，我们预测食品类价格环比涨幅超过1%，其中肉价格连涨三周，且周环比涨幅持续扩大，鸡蛋和蔬菜价格周环比涨幅均超过1%。PPI预计在3%左右，剧烈的去库存可能还会导致PPI跌幅扩大至3%，8月份主要生产资料价格依旧处在下跌中。对于通胀的判断，我们认为CPI见底，但就今年来看，CPI的上涨应该还不会影响到政策施展空间，PPI由于去库存后期的越来越剧烈，价格跌幅有所扩大。

　　政策不及预期，信贷规模难以有效放大：我们预计8月份新增信贷在5600亿左右，并未有明显放大，8月份M2增速预计在13.5%左右，较上月略有回落。我们认为市场预期的降准并且如期而至，而目前银行层面由于违约风险的加大，贷款更加审慎，新增信贷难以出现逆季节的反弹，中长期信贷也没有显著的改善，这也是我们对目前稳经济有所担忧的地方。因为投资无论是发改委审批的项目还是地方政府推进的稳增长项目，付诸实践后总需要贷款的配合，特别是中长期贷款的支持。

　　总体我们认为：8月份将延续7月份宏观基本面偏弱的格局，这种格局主要在于政策没有持续出台导致，一方面影响市场信心，一方面也影响了银行放贷能力和社会需求。对于政策我们认为应当把握两点，一是，偏松的格局依旧没有改变；二是放松的预期应当放低，总体还是微调的格局没有改变。从这两个月管理层对政策态度来看，更多的精力放在了公开市场操作调节上，并没有进行准备金和利率的调整，政策的力度低于我们预期。我们认为随后几个月仍有政策调整的可能，但是力度应该放低预期。这对经济的影响主要在于我们预期的企稳回升可能会要延后，经济走L型的可能性似乎越来越大，即使下半年企稳反弹，高度应该也十分有限。

　　机构：瑞银证券

　　8月份宏观数据前瞻，继续走弱

　　过去两个月里，中国主要贸易伙伴的经济状况要么走弱要么保持疲软，而中国政府也没有显示出更大力推动政府投资的意愿，并重申了房地产调控的决心。央行和商业银行都在避免又一轮大规模流动性注入的发生。与此同时，企业层面去库存进展缓慢，一些行业(尤其是钢铁行业)直到最近才开始更实质性的减产。因此，我们认为8月份工业生产同比增速可能进一步下滑至9%以下，工业品出厂价格(PPI)同比跌幅超过3%。我们认为出口增长可能略有反弹但仍然疲弱，而去库存和大宗商品价格持续下跌抑制了进口的增长。我们估计8月份银行新增贷款可能回升至6000亿左右。我们认为目前为止的政策放松力度没有之前预期的强，这将推迟下半年的经济复苏并使得复苏势头更弱。

　　每周通胀、利率及汇率观察

　　通胀：本周食品价格继续回升。我们预计8月份CPI同比增速将小幅回升至2.0%。

　　流动性：由于央行继续实施逆回购，银行间市场流动性略有好转，7天回购利率降至3.5%。

　　汇率：人民币兑美元汇率持稳，人民币无本金交割远期市场人民币贬值预期加深。

　　机构：华泰证券

　　需求未见改善物价低点或已过

　　总体看法：目前看，主动去库存仍在继续，国内总需求收敛的局面短期内未见改观，各项数据基本与7月持平或略有下滑。物价趋势显示，价格的同比低点或已过去，但在总需求仍低迷的环境下，反弹力度有限。稳增长的短线政策选择，无其他选项，唯于基建和地产链条上加大投放错配的订单，延缓出清的进程。央行对经济的独立性理解与稳增长的政治要求相纠结，但无论如何，货币层面必须有所表现，即信贷投放略有放大，流动性稍显宽松。

　　预计8月CPI同比上涨1.9%，较上月出现反弹。因食品价格的季节性反弹，特别是蔬菜、水果等产品的季节性价格上调，下游物价开始出现反弹迹象。此外，衣着类价格在暑期仍将下调。预计8月CPI环比为0.4%。我们维持全年同比2.8%的预测不变。

　　预计8月PPI同比下降-3.6%，仍在下滑通道中，但全年看或已为最低点。商务部数据是，国内生产资料价格较上月仍在下滑，但国际大宗商品价格已出现显著的反弹迹象，除家畜外的各类商品现货指数都开始反弹。预计国内PPI环比下滑幅度略有收敛，预测环比达-0.6%。

　　预计8月工业增加值同比增长9.2%，8月汇丰PMI初值显示需求的低迷局面依然持续，工业生产难以快速恢复。汇丰PMI的库存指数也出现回升，意味着库存水平可能再次反复，使工业企业从被动去库存向主动去库存的过渡进程放缓，企业仍有去库存的压力。虽然政策暂时处于空窗期而低于市场预期，但财政的支持力度仍在增加，有助于需求逐步恢复。

　　预计1-8月城镇固定资产投资累计同比增长20.3%，固定资产投资有望继续企稳。财政支持的力度有望继续加大，基建投资持续快速的增长已成为拉动投资的重要因素，但在地产调控政策难以放松的情况下，房地产投资还有进一步下降的空间，但销售面积的持续回暖使房地产投资有望逐步企稳。三季度固定资产投资有望逐渐企稳。

　　预计8月消费同比增长12.9%，较上月仍有所回落。物价因素以及基期因素都将导致8月份的名义消费增速仍在下行。传统的消费淡季中，各项消费品都没有出现明显的改善，限购预期导致汽车消费仍处低迷，但基本企稳；而家电、家具的消费亦在淡季中维持。8月因食品价格上涨，食品项名义消费或将提升。

　　预计8月份出口同比增速为3.9%，进口同比增速为3.5%，贸易顺差为190亿美元。预计出口增速将在7月份大幅回落的基础上止跌企稳，但出口反弹力度仍十分疲软，主要原因是海外市场需求持续不振。PMI新出口订单指数仍在下降趋势中显示了出口低迷恐将继续持续较长时间。预计进口方面将继续低速增长，国内需求仍在收缩，但近期“稳增长”的相关政策亦能起到一定平滑作用。

　　预计8月份新增信贷5800亿元，预计8月M1增速4.8%，M2增速14%。总需求继续收缩下，稳增长依然是下半年的主要任务，投资是稳增长的主力，这需要一定的货币环境支持。近期地方刺激经济增长政策的陆续出台以及重大项目建设和基建投资加速，对提升信贷需求有一定的促进，我们判断新增贷款较前两年同期有所提高、M2增速将继续小幅回升。

　　机构：海通证券

　　2012年8月经济数据预测

　　总体看法：需求趋于稳定，通胀触底略有回升，去库存力度继续减弱。在信贷持续偏松和投资增速较为稳定的情况下，经济有望企稳。8月份数据有三个关键点：一、PPI环比降幅是否收窄；二、信贷投放总量和结构是否改善；三、出口能不能稳住。

　　预计8月工业增加值同比增长9.4%，比上月升0.2个百分点，季调后环比基本持平。7月的工业库存数据显示库存同比降幅放缓，近期大多数上下游价格已经企稳，预计未来去库存力度会继续减弱，在总需求趋稳的状况下工业生产增速将略有回升。

　　预计8月社会消费品零售总额同比增长13.4%，比上月高0.3个百分点，剔除价格后的实际增速小幅回升。从上半年走势看来，“吃、穿”等必需消费品零售继续保持平稳，建筑装潢和家电类商品零售仍有望回升，汽车和石油制品类商品零售增速低位徘徊，因此零售名义增速呈现下滑波动。由于未来价格水平回升，零售额名义增速将继续缓慢回升。

　　预计8月固定资产投资累计同比增长20.5%，比上月升0.1个百分点，月度同比增长21%。信贷没有进一步紧缩，政策性投资有所增长，地方投资热情依然很高，因此投资增速稳中有升。分行业看，基础设施投资依然是投资反弹的亮点，房地产开发投资低位下滑，但跌幅趋缓，制造业投资依然平稳。

　　预计8月份出口同比增速为5.1%，进口同比增速为3%，贸易顺差为220亿美元。从地域看，8月份中国对新兴市场(包括东南亚)的出口增速会维持当前水平，对欧美出口增速因海外不确定性增加而略有下降，海外需求变化并不支持进出口增速的大幅波动，总体看下半年出口形势不会出现大的波动。

　　预计8月新增信贷6000亿，M2同比增长13.9%，M1同比增长4.7%。由于今年信贷需求疲弱，而货币政策又倾向于刺激经济。这样传统信贷投放集中在月初，季初的节奏变为信贷投放在月末，季末冲量。再考虑到目前经济处于周期底部，正是亟需信贷支持之时。预计8月份信贷略有回升。考虑到8月信贷投放有所增加，基数回归正常，M2同比增速将与7月份持平。8月份考虑到信贷多增，我们预计M1同比会回升到4.7%。

　　预计8月CPI同比增长1.9%，PPI同比下降3.1%。消费品及服务方面，食品价格季节性回升，预计8月份鲜菜价格将环比上涨约6%，食品价格环比上涨约1.3%。衣着类价格继续打折，环比将有所回落。文体娱乐及服务业价格7月暑期开始提价后，将继续上涨，但幅度收窄。CPI其他分项价格走势平稳。工业品方面，6、7月份上游价格调整剧烈，8月份走势较为平稳。但受基数影响，上游价格同比跌幅仍将较大，预计PPI中生产资料价格同比增长-4.1%，生活资料价格同比增长0.35%，PPI同比下降3.1%。