“过去9个月内社会融资总额虽然增长很快，但并没有传导到实体经济，这也导致上半年增长低于预期。不过随着去库存化进程趋于尾声、信贷条件保持宽松和人民币升值速度放缓等因素推动，今年四季度中国GDP增速有望略超8%。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏在日前发布的报告中表示。

　　对于社会融资总额增长率“被高估”的原因，马骏在报告中解释道，第一，由于若干事件冲击，企业即使获得融资也倾向于“囤积”资金，而不敢或不能及时启动投资项目。如今年3月份以来“地产政策”的不确定性增加使一些资金较为充裕的开发商推迟项目开工。这类“信心”问题导致资金“流通速度”下降，降低了贷款和非银行融资拉动实体经济的能力。第二，由于各种类型的套利，企业从银行获得的贷款资金以其他形式(如信托、委托贷款)被转贷，导致社会融资总额的重复计算和社会融资总额增长率被高估。第三，一些企业和平台由于现金流出现问题，需要靠借新贷还旧贷的利息，使社会融资总额对实体经济提供的“净增”融资规模被高估。

　　考虑到上述问题，上半年信贷环境实际上未必像社会融资总额数据表现得那样宽松。官方报告的非银行融资规模能够拉动经济增长的力度小于许多人的想象，也小于银行贷款对经济增长的拉动作用。鉴于到目前增长比较低迷，通胀明显低于预期目标，下半年信贷政策有略微松动的空间。

　　不过，马骏对中国经济表现仍持乐观态度。他认为，今年下半年和明年上半年经济有机会呈现复苏。估计接下来的复苏进程将得到以下几个因素的推动：去库存化进程趋于尾声、信贷条件保持宽松和人民币升值速度放缓、房地产政策稳定带来地产投资回升、出口需求改善。

　　另外报告中还提到，今年前5个月人民币的实际有效汇率升值了8%，远高于过去7年年平均的2%，这已经对出口和经济增长产生一定的抑制作用。下半年人民币升值速度应该适度放缓。