4月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值从3月份的终值48.0(初值为48.1)略微回升至48.3，符合市场预期，这是自2013年10月份以来的首次回升。此番回升的驱动因素是新订单分项指数(从3月份的终值46.9回升至4月份的初值47.7)以及生产分项指数(从3月份的终值47.3回升至4月份的初值48.0)。我们应该记住，汇丰PMI的调查样本相当小，调查对象过于集中在出口导向型行业中的小企业，而且季节性调整总是需要慎重对待。不过，结合其他观测数据，我们对近期内的经济数据持如下一些初步想法：

　　预期今年第二季度经济增速适度回升

　　尽管4月份汇丰PMI初值仍处于50这个理论上区分扩张和收缩的临界线下方，但其小幅回升表明经济略有好转。我们预计国内生产总值(GDP)环比增速从今年第一季度的1.4%回升至第二季度的1.8%左右，同比增速从今年第一季度的7.4%回升至第二季度的7.5%。然而，由于比较基数较高，今年下半年GDP同比增速可能会回落至7.1%左右。

　　我们预计汇丰PMI和官方PMI均会回升

　　由于中国启动小型经济刺激计划，加上出口需求有可能出现一些复苏，我们预计在未来几个月内汇丰PMI将会逐步回升至49-50区域内，而国家统计局公布的官方PMI很可能会回升至50.5-51.0区域内。我们认为汇丰PMI存在一个向下的偏差，因为它主要涵盖出口行业中的小企业。这些劳动密集型小企业的存活率要明显低得多，尤其是考虑到中国劳动力成本迅速攀升的情况。这些企业的自动化改革进程也将使员工人数呈现下降的态势(尽管生产分项指数有所回升，但从业人员分项指数从3月份的终值49.3下滑至4月份的初值48.6).

　　我们维持中国实施“小型经济刺激计划”的观点

　　今日公布的数据显示3月份经济出现一些适度回暖，但我们认为，此番回升幅度还没有大到足以实现全年7.5%左右的增长目标的地步。我们预计中国政府将会实施其小规模经济刺激计划——即一些小规模的促增长措施，侧重于在农村地区实施特殊信贷政策，以及在保障性住房、城市基础设施建设和中西部地区基础设施建设方面加大财政支出力度。上周宣布下调县域农村银行的存款准备金率(首先由国务院宣布，然后由中国人民银行宣布)意味着存款准备金率全面下调的可能性相当低。

(责任编辑：DF120)