经历浑水做空，因中概股被低估而选择私有化退市，江南春再携分众转战A股或港股能否解救“估值”? 随着移动互联网的发展，个人移动终端普及，微博、微信对碎片化注意力经济的分流，分众的广告屏还能那么值钱吗?

分众传媒的私有化协议终于尘埃落定，Giovanna母公司将以普通股每股5.50美元，或ADS每股27.50美元的价格收购分众传媒。国内最大规模的杠杆并购即将在2013年第二季度完成。

德意志银行于2013年1月2日发布的投资报告宣布了分众私有化脚步的最新进展，即分众传媒很快将向美国证券交易委员会(SEC)提交Schedule 13E-3文件，详细阐述合并协议的内容，并提供包括尽职调查、财报咨询报告等重要信息。这桩私有化交易的最后的东风，只剩公司股东最终的投票批准。

四个月前，董事长江南春联合方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎晖投资、中国光大控股等五家投资方，向分众传媒董事会提交了私有化建议书(鼎晖投资在最新消息中退出收购)，最后达成的收购价格，与要约发出前的最后一个交易日(2012年8月10日)23.38美元的收盘价相比，溢价17.6%。收购交易将让分众传媒的股权价值达到37亿美元。

分众曾解释选择退市是因为中概股在美国估值过低。不过，从鼎晖投资退出私有化开始，私有化之后的分众就面临着更不确定的未来，在互动屏上的尝试失败，也让分众在未来重新上市路上的估值，面临更大风险。

估值分歧

根据分众传媒发布的2012年第三季度财报，该季度分众的净营收约为2.563亿美元，同比增长23%。如果乐观的按照现在的增长速度计算，分众传媒今年全年的营业收入可以轻松超过60亿元，净利润逼近20亿元。

在海外市场，投资者与消费者不统一，而国内广告行业的潜规则又不能说，美国早已经出现过卖场联播广告公司PRN失败的案例，美国投资人当然不好理解中国特色的分众商业模式。

拿私有化价格与分众当前股价(较2007年的峰值65.1美元已经下降了60.6%)以及目前市值33.9亿美元相比，显然分众认为其市值被市场大大低估了。

根据《投资者报》的报道，分众内部人士曾透露，选择退市，一方面是因为中概念股在美估值偏低，美国投资人不理解中国特色的分众模式;另一方面，公司将会有长期的战略调整，这种调整会影响到财报的表现。因此，需要进行私有化。其实，第二点对财报表现的顾虑，其实也是基于对第一点的担忧。

对于分众来说，选择抛弃这一尴尬的角色也许是明智之选。至于分众这家中国广告传媒行业首支海外上市的传奇公司，以私有化的方式落幕，转身的空间有多大呢?

由于基金最终需要退出，转板上市是分众最可能的出路。但是，鼎晖投资的退出就说明购买者之间对其未来估值产生分歧。

统计显示，中国的展示广告市场正在成熟饱和，一线城市的大多数办公楼内都已安装了广告屏幕。

业务过了高增长期，未来转板上市就很难有奇迹发生。目前，分众传媒在纳斯达克上市的市盈率为12倍左右。A股上市往往困难而不定期，如果江南春将分众传媒带回港股上市，常规市盈率应该也在15-30倍之间，对于VC面临的等待风险而言，并不是划算的买卖。

争夺碎片化时间

在今年某区域分公司周年大会视频讲话中，分众CEO江南春再次强调他个人对未来媒体变革的看法，“第一是资讯模式的改变，从报纸和电视到互联网、手机的转变;另外一个是生活形态的变化，人们的生活越来越多元化，碎片化。”

基于此，分众的判断是，谁能把广告植入到目标受众的生活轨迹中去，谁就是赢家。如江南春所说，“广告主的预算不是分配在不同种类的媒介上，而是不同受众的不同生活轨迹，不同的媒体接触点上。”

这正是分众模式的核心理念。从分众的销售团队口号，到2005年为纳斯达克IPO讲的故事，分众的模式就是要利用人们的“碎片化”时间和“无聊”时间，将这些零散的注意力出售给广告主，从而将广告的空间延伸到消费者坐电梯、上班族等电梯以及在逛卖场购物的闲暇时间。而占据越多的LCD屏幕，就意味着占据了更多的“接触点”。2012年初，分众号称已经拥有约18万块液晶显示屏。

在江南春回归分众重新担任CEO的三年中，主力“再造分众”。不仅将分众的核心业务楼宇、框架和卖场三大部分向二三线城市拓展，另外在运营和效率上加强广告投放的“精准化”。接下来的两年中，2010年分众的营收和净利润分别达到5.163亿美元和1.843亿美元，扭转了此前亏损的局面;2011年年报显示，营收7.926亿美元，净利润再创纪录，达到2.009亿美元。

分众早期的成功，关键就在于掀起了屏幕革命，为传统的广告传播渠道开辟了新的疆土。不过，随着智能手机和移动互联网的诞生，和微博、微信的崛起，碎片化的时间又再次回归到个人手中——当用户低下头去盯着手机时，分众的广告屏幕还能吸引人们的注意力吗?