3年前，创业板的开启被本土PE形容为一剂“催化剂”，3年后，当首批创业板公司面临3年解禁高峰期时，曾经创造巨额财富的PE神话正在逐渐破灭。不论从募资还是投资角度而言，PE行业的“洗牌”都已在所难免。

   PE投资跌至冰点

    “这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期”……正如《双城记》中所描述的那样，国内PE是每一次证券市场变革的最先受益者，从股改全流通到创业板无不如此。但在辉煌过后，证券市场的低迷同样使PE行业黯然失色。

    中金佳成董事长陈十游在此前接受媒体采访时曾表示，PE“不差钱”的时代已结束。这从募资渠道上便可窥见端倪。记者在走访第三方理财机构时就了解到，除传统的基金、信托等产品外，PE产品逐渐出现在这些理财机构的产品表上。

    “很多PE找到我们的原因都是投资项目投到一半LP(有限合伙人，即PE出资人)撤资或者是他们已选好了产品，但拿不出钱投资。”一位第三方理财机构负责人告诉记者，为了能在短期内募集到资金，PE会给投资者开出许多优惠条件：比如在投资期限每个周期会开放赎回窗口，投资人可以自由赎回资金；低于预期收益率PE将不收取管理费；投资人投资期限越长，预期回报率越高等。

    这种情况实为无奈之举。清科统计显示，中国PE行业开始在2008年进入快速发展时期，当年募资额达到历史最高值684亿美元，随后金融危机到来，募资额出现缩水。但随着2009年创业板开启，人民币基金崛起，民间资本开始疯狂涌入这个行业，“全民PE”热潮就此开始。清科统计显示，2009年人民币PE和VC分别募集87.28亿美元和35.67亿美元，分别占当年募资总量的67.4%和60.9%，相比于2008年比例均上涨近一倍。

    然而随着国内股票市场持续低迷以及海外市场做空中概股事件的影响，PE募资已今非昔比，“冰冻期”已到来。清科统计显示，2012年三季度共有45只可投资于中国内地的私募股权投资基金有资金募集到位，共计募集26.69亿美元，同比降幅高达79.3%，值得注意的是，本季新募基金平均单笔募资规模5931.31万美元，为2010年以来最低，募资活动的低迷程度由此可见一斑。

    与以往TMT投资受热捧不同的是，在房地产信托监管日益加紧的背景下，房地产基金大有后来居上的气势。三季度36只私募股权性质的房地产基金共募集到了15.78亿美元，其中嘉德资产管理有限公司设立的房地产基金凯德商用中国发展基金Ⅲ单只基金规模高达10.00亿美元，也是本季度募集金额最高的一只基金。

    清科研究中心认为，在经历近两年的严格调控后，房地产业现今处在一个估值相对较低的阶段，加之中国经济增速开始放缓，房地产对中国经济的支撑作用开始显现，这可能也是不少机构本季纷纷涉足房地产基金的原因。

   投资难言“给力”

    募资不“给力”，投资自然也是“底气不足”。与2010年时动辄15倍的估值相比，现在的PE投资经理们要谨慎许多。一位人民币基金投资经理坦言：“好的项目还是会去争取下来，但投资金额的审批各家公司都会谨慎很多。需要通过专门的投资决策委员会来谈论，投资经理的薪酬也会与此挂钩。如果未来不能上市退出或者是上市市盈率过低，这个项目都会遭到诟病。”

    投中集团统计显示，2012年三季度披露的私募股权投资案例45起，投资总额50.99亿美元，相比2011年同期(111起案例、85.49亿美元)有较大差距。值得注意的是，为了协助阿里巴巴集团回购雅虎持有股份，中投联合中信资本、国开金融、博裕资本投资阿里巴巴集团，投资总额达20亿美元，占据到本季投资的很大比例。

    除此之外，能源矿业和连锁经营行业，分别披露融资金额8.70亿美元和6.83亿美元，占比17.1%和13.4%。能源与矿业领域主要投资案例为鄱阳湖产业投资基金等8家投资方投资中节能太阳能科技有限公司，投资金额为25亿元(约合4.22亿美元)，而连锁经营行业披露的多起案例，比如苏宁电器、神州租车、桔子酒店等，投资额也均在1亿美元以上。

    相比之下，曾经火热的文化产业则正在淡出PE视野。一位文化公司负责人向记者透露，此前曾有一家国内知名PE公司与他们企业谈好了投资协议，但在付款时出现变卦。“它们(指上述PE公司)告诉我，现在募资有点紧张，投我们可能回报期较慢，所以想换种方法。它们帮我们做担保找银行贷一定资金，到明年上半年帮助我们偿还一部分，然后再进行后续投资。”这位负责人无奈地表示，错过了最好的融资时间后，现在融资的估值已经大不如前。

    早期投资及私有化成趋势

    与曾经依靠IPO赚钱的方式相比，如今的PE则要开始更“多元化”的发展。中概股遭遇做空危机对国内的美元基金打击不小，但从另一方面来看，也给许多PE基金带来机会，透过参与企业私有化退市，PE基金同样可以获取回报。

    从2011年开始，美国资本市场的中国概念股私有化热潮便开始兴起，此前包括哈尔滨泰富电气、盛大网络等企业已经完成了私有化退市。本季度，尚华医药、分众传媒、7天酒店等相继宣布拟实施私有化，并有多家PE机构现身其间。根据投中集团统计，进入2012年至今已有17家中概股宣布私有化计划，其中有7家获得PE机构支持。目前，这些已宣布的私有化交易多数仍在进行中。

    博信资本合伙人安歆此前在接受记者采访时认为，在目前市场环境下，很多海外上市企业，PE值甚至已经低于净资产。在这种情况下，通过私有化摘牌，无论是在海外上市，还是以后再进行并购，对于PE而言都存在着巨大利润空间。

    除了私有化，PE转入早期投资也日渐成为趋势。曾经只是颇为小众的天使投资和早期投资已经成为一些PE公司开始准备介入的领域。此前，达晨创投、深创投等一些国内投资巨头已经表示将会把投资期限向中早期延伸，包括启迪创投、东方汇富等则已经开始涉及天使投资项目。

    值得关注的是，天使投资已经从原有的个人化开始转向合伙人制。2011年年底，曾经的天使投资人杨宁告别了单打独斗，和几位合伙人成立了乐博资本。据他介绍，目前公司中只有他一个全职投资人，但公司的投资情况合伙人都会随时了解到。在他看来，未来投资向天使化方向延伸不可避免。