中国证券报举办的“中国阳光私募金牛奖”评选活动，主要表彰为投资者带来长期持续回报并且严格控制下行风险的优秀阳光私募公司，自2009年以来已连续举办三届，已成为业界公认的至高荣誉。为进一步增进投资者对获奖公司的了解，中证投资资讯（中国证券报控股子公司）推出“金牛奖”获奖私募公司系列研究报告。此为系列研究报告的第4篇。

    景林资产获得的《中国证券报》举办的“中国阳光私募金牛奖”奖项包括：2009年度、2010年度、2011年度“阳光私募金牛管理公司”奖。

    景林资产管理有限公司成立于2004年，是一家同时管理海外资产和内地资产的大型私募资产管理公司。公司首只产品“金色中国基金”（海外对冲基金）成立于2004年7月，首只内地阳光私募基金“景林稳健”成立于2006年10月。目前旗下内地阳光私募信托规模近40亿元，包括6只非结构化信托产品（其中3只为TOT产品）和3只结构化信托产品；海外对冲基金资产规模近7亿美元（折合人民币40多亿元）。公司创始人、CEO兼投资总监为蒋锦志。“景林稳健”自2006年10月31日成立以来，获得了240.52%的收益率（截至2012年9月10日，折合22.96%的年化收益率），中间经历两次较大的净值回撤，分别为-33.4%和-19.6%，而同期沪深300收益率为58.87%（折合8.26%的年化收益率）。

    投资方法

    在仓位层面，公司投决会根据宏观因素确定一个仓位中枢，基金经理在此基础上可以有上下10%至20%的浮动权限。多数时候公司的投资组合保持中/高仓位运行，只有在市场整体高估时，公司会主动降低仓位控制风险。公司坦言不擅长仓位决策和波段操作，希望通过精选股票来获取超额收益。

    在行业层面，虽然公司不强调仓位控制，但是强调对宏观和行业的研究，判断各行业的中长期发展趋势，在看好的行业中选择股票，或者说，公司在选股时注重行业的中长期趋势，以此确定和调整投资组合的行业配置和个股选择。

    在个股层面，以实业家和PE的心态挑选股票。公司注重对个股频密和持续的调研和跟踪，看重的因素包括行业发展空间、企业核心竞争力、优秀诚实的管理层、良好的治理结构（股权激励机制）、低估的股价以及未来一两年盈利的可靠性等。传统行业侧重管理层品质，资源类行业测重储备资源价值。在估值方法上强调自由现金流，在风格上偏好大行业里成长性良好的中小公司。

    风险控制

    以精选股票为主的私募基金公司普遍强调事前对公司的调研，景林资产也不例外。对企业进行的调研是全面的，包括企业自身、竞争对手、上下游产业链、客户等。公司更强调以实业的角度去理解公司，一方面体现在对研究员实业背景和经验的要求上，另一方面体现在与行业专家的交流和沟通上。

     公司建立有严格的股票出入管理制度，努力避免高风险的行业和股票，在投票表决时实行一票否决。基金经理投资严格限于股票池内的股票。股价的低估和一定的安全垫，是很多精选股票型私募基金公司的重要风险控制措施。景林资产强调低估的可靠性和催化剂因素，前者确定是否是真实的低估，而后者确定交易的时机。

    景林持股组合相对分散，前5大持仓占组合净值比例在40%以下。此外，公司建立有一系列集中度指标规定，比如单一股票集中度、行业集中度、小股票集中度等。比如，单只股票比例在7%以内基金经理可以自由决定，一旦超过组合的7%，则由投资总监召集基金经理和研究员讨论决定。

    在事后控制方面，单只股票亏损10%时预警，并由基金经理和投资总监进行重新评估。如果基本面没有出现大的变化，之前投资的逻辑依然成立，会继续持有（甚至会加仓）；如果基本面恶化，则会迅速卖出。

    投研团队

    基金经理主要为蒋锦志、蒋彤和卓利伟。蒋彤和卓利伟均具有较长的公募基金公司任职和基金管理的经验。蒋彤曾任职于建信基金（研究总监）、南方基金（研究总监）、嘉实基金（投资部副经理）等，卓利伟曾任职于建信基金（基金经理、投资副总监），于2011年9月加盟景林资产。去年公司新增了5位行业研究员，目前公司的研究员有15人（不包括3名基金经理和3名研究助理）。

    公司强调团队的作用，淡化个人影响。基金经理的业绩不仅与自己的业绩挂钩，还跟其他基金经理的业绩挂钩，自己的业绩占比3/4，其他基金经理的业绩占比1/4。这样做法可以有效鼓励基金经理在研究成果上的共享，促进和强化团队的作用。

    投资建议

    景林资产的产品具有中风险、高收益的特征。在最近3年的业绩比较中，景林资产的收益指标处于市场70分至80分的位置（好于市场上70%的阳光私募公司），最大回撤指标处于市场上70分至80分的位置（好于市场上70%的阳光私募公司）。最近5年的收益指标与最近三年相仿，最大回撤指标处于市场上60分至70分的位置（好于市场上60%的阳光私募公司）

    通过对景林资产与市场指数的业绩进行回归，最近3年和5年的贝塔系数分别为0.31和0.30，而最近3年和5年的阿尔法系数分别为8.47%和9.38%，好于同期市场上60%的阳光私募公司。整体上来讲，景林资产的产品与市场指数的相关性相对较弱，表现出相对稳定的特征；而获取超额收益的能力处于市场中上等水平，而且这种能力在中长期比较稳定。

    景林资产的产品适合稳健进取型投资者。从投资方法上来看，景林资产符合一般进取型投资者的特征；从回撤指标上来看，景林资产又具有偏稳健的特点。投资者的合理预期应是追求中长期处于市场中上等的业绩，但是应能容忍中等程度的净值回撤。

    景林资产有着较长期的业绩历史（海外8年、内地6年）。在市场上行阶段，其业绩基本与市场场指数持平或者略逊于市场指数；在市场下行阶段，其业绩表现要好于市场指数。投资者可根据其不同市场环境下的表现进行相应的配置。