这背后是一场大股东股权质押的游戏。

    常年来，春晖股份盈利不佳，一直游走在ST边缘。此间，春晖股份多次抛出定增、重组方案，却屡屡宣告失败。同时，春晖股份还通过变卖资产来弥补主营业务的亏损，这次投资迪晟稀土可以说是春晖股份的又一次自我救赎。然而，此方案一出，却引来了市场一片质疑。

    高利润率是否可以达到？

    2012年8月10日，春晖股份借一纸公告披上了稀土“光环”。

    根据公告，公司计划斥资4000万元在云南投资建设稀土综合回收利用项目，该项目年综合回收1000吨稀土磁性材料废料、500吨荧光粉废料、500吨镧钐渣废料，总投资估算为9860万元。项目建成后，春晖股份预计投产第一年约可实现销售收入3.3亿元，正常年可实现销售收入4.1亿元，投产第一年可实现净利润约1.25亿元，正常年可实现净利润约1.6亿元。春晖股份称，该项目仅两年半就能够收回全部投资，净利润率高达30%。

    此前春晖股份的可行性报告中称净利润率高达43%，该方案一出，质疑声不断。由于稀土回收产业与稀土价格密切相关，春晖股份发布该公告时，相关稀土产品市场价格已明显下滑。

    在舆论的压力下，春晖股份被迫停牌自查。随后，停牌一周的春晖股份发布澄清公告，承认报告中选取氧化镝等4种主要产品的可行性研究报告价格与现行价格存在较大差异，将净利润率改为30%，接着就是连续两日跌停。

    春晖股份计算出的30%的净利润率参照的大约是2012年8月份左右的稀土市场价格，当时镨钕氧化物的现货价格是37万元/吨，氧化铕的价格是650万元/吨，氧化铽的价格是550万元/吨，氧化镝的价格是380万元/吨。

    而根据2013年4月2日的最新价格，镨钕氧化物的价格是30.5万-31万元/吨，氧化铕的价格是520万-530万元/吨，氧化铽的价格是380万-400万元/吨，氧化镝的价格是200万-205万元/吨，稀土价格已明显下滑，稀土回收分离的利润空间再次被压缩。

    随着稀土价格在过去两年时间里不断下滑，那么接下来的两年时间里，该价格是否能恢复到澄清公告里的水平则充满了很大的不确定性。

    春晖股份除了面临稀土价格不断下滑的风险，同时其原材料供应也面临瓶颈。

    根据春晖股份公告，项目的原材料主要是钕铁硼废料、荧光粉废料和镧钐渣废料。公告援引赣州有色冶金研究所数据显示，我国烧结钕铁硼产量达到7万吨，年产生废料达到2万吨左右；我国年生产荧光粉约2万吨，年产生废料大于6000吨；我国年产生镧钐渣废料可达9000吨。

据了解，钕铁硼废料、荧光粉废料的稀土成分主要为中重稀土，镧钐渣废料为轻稀土，云南省获准开采的稀土只有中重稀土。

    一长期研究稀土行业的分析人士告诉理财周报记者：“公司计划年回收的三种废料数量为1000吨、500吨、500吨，而2011年云南省仅获得200吨稀土氧化物的开采控制指标。同时，全国荧光粉的产量2009年为7200多吨，近几年维持在8000吨左右，并没有2万吨那么多。”这也就是说，春晖股份该项目原料供应问题很难实现满负荷生产。

    由于稀土价格的下滑和原材料供应的不足，春晖股份该项目30%的高利润率是很难实现的。

    主业亏损，自救之路坎坷

    春晖股份是一家生产化纤产品的大型企业，于2000年6月1日在深圳证券交易所挂牌上市。记者获悉，主营业务常年处于微利，甚至是亏损边缘的春晖股份，2009-2012年公司的净利润分别为-7924万元、6682万元、-17867万元、1288万元。

    多年来，春晖股份一直以来多方寻求新的利润增长点，以此来弥补主营业务的亏损，达到整体盈利的目的。其先后发布定增、重组方案，却均遭失败。

    2007年9月，春晖股份发布定增预案，拟收购聚酯切片生产线并筹建聚乙烯纤维生产基地，当时增发价格底价为5.58元/股。但由于大盘大幅下跌，春晖股份股价也随着下跌，至2008年11月股价一直在2元左右徘徊，定增最终仍告失败。

    2011年12月27日，春晖股份又公告称，广东省广晟资产经营有限公司拟将持有的广晟酒店集团100%股权置入公司，同时置换出春晖股份的全部资产。但在历经多次延期复牌后，该重组计划最终仍是夭折。春晖股份的解释是，广晟公司与其他相关方尚未就该次重大资产重组的框架协议达成一致。

    而春晖股份这些资本运作背后的主导方皆为大股东广州鸿汇。春晖股份原大股东为开平涤纶集团，广州鸿汇大约在2007年5月成为其大股东。广州鸿汇由此主导了春晖股份一系列资本运作，同时还配合着股份减持和股权质押。

    大股东股权质押