去年IPO（首次公开发行股票）被否后，以打造“男人的衣柜”闻名的海澜之家服饰股份有限公司（下称海澜之家）又找到通往资本市场的新入口。自7月15日起停牌筹划重大资产重组的凯诺科技股份有限公司（600398，凯诺科技）昨日发布公告称，该公司拟发行股份购买海澜之家100%股权。

    凯诺科技是家地处江苏江阴的服装生产商，海澜之家与凯诺科技颇有渊源。

    根据海澜之家去年披露的IPO招股说明书（申报稿），持有海澜之家40%股权的海澜集团，其前身是成立于1991年的镇办集体企业“江阴市第三精毛纺厂”，曾是凯诺科技的第一大股东，一度持有凯诺科技12.81%股权。2007年，这部分股份通过质押的形式托管给予江阴第三精毛纺有限公司，并于2010年8月12日完成过户手续。至此，凯诺科技实际控制人由周建平变更为江阴市新桥镇人民政府。

    海澜之家原计划发行4900万股在深交所上市，融资逾10亿元投向营销网络建设等4个项目。但当年5月，证监会发审委否决了海澜之家的上市申请。据证监会披露，海澜集团曾控股凯诺科技，而在2009年、2010年凯诺科技的3家主要供应商与海澜之家、海澜集团存在业务或资金往来。

    彼时，外界还质疑，海澜之家占总资产比重过半的存货水平，以及上下游“通吃”的快速扩张模式，是其IPO被否的主要因素。

    据海澜之家招股说明书（申报稿），截至2011年末，该公司存货高达38.63亿元，同比（比上年同期）增长128%，占总资产的比重为56.82%。

    海澜之家将存货畸高的原因归结于其独特的经营模式。海澜之家招股说明书（申报稿）披露，该公司仅保留少量生产业务，主要通过与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同采购产品，以委托代销的方式而非买断方式由门店（不含直营店）销售产品，门店陈列或存放的所有产品均为海澜之家的存货。

    分析人士认为，这种模式需要企业通过不断扩张来回笼资金，并借助实际销售来消化库存。一旦下游的扩张或实际销售放缓，海澜之家所冀望的大规模退货将难以实现，容易引发各种纠纷。

    事实上，目前男装品牌正在集体遭遇发展瓶颈。刚刚发布半年报的七匹狼（002029）上半年营业收入同比下滑4.3%。由于终端销售疲软，七匹狼上半年净关店152家。申银万国昨日发布报告称，男装行业正处于调整期，盈利拐点仍需等待。

    除了销售压力，海澜之家急于上市，或与投资机构寻求脱身有关。海澜之家招股书（申报稿）显示，新加坡淡马锡投资基金、哥伦比亚大学基金会合伙控股的国星集团等多家投资机构持有海澜之家股权。